水羊股份(300740)2023年业绩预告增长124%156%，品牌运营效益进一步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月19日增 持1水羊股份（300740.SZ）2023 年业绩预告增长 124%-156%，品牌运营效益进一步提升 公司研究·公司快评 美容护理·化妆品 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004事项：公司公告经初步测算，预计 23 年实现归母净利润 2.8-3.2 亿元，同比增长 124%-156%，扣非归母净利润2.6-3.0 亿元，同比增长 169%-210%。国信零售观点：2023 年，公司持续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。自有品牌业务中，伊菲丹定位高奢敏感肌抗衰细分赛道，Q4 线上持续高增；御泥坊持续强化品牌建设，依托大单品策略推进全渠道发展。整体公司未来将进一步完善自有品牌矩阵，推动长期良性发展；代理业务中，稳步推进 1+5+N”战略，以强生集团合作稳定为基础，并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力深度培育海外小众品牌，实现稳步发展。此外随着公司产品结构的持续优化以及费用管控的成效显现，预计公司盈利水平仍有提升空间。我们维持公司 2023-2025 年归母净利 3.02/4.05/4.96 亿元，对应 PE 为 24/18/14 倍，维持“增持”评级。评论： 2023 年归母净利同比增加 124%-156%公司公告经初步测算，预计 23 年实现归母净利润 2.8-3.2 亿元，同比增长 124%-156%，扣非归母净利润2.6-3.0 亿元，同比增长 169%-210%。其中非经常性损益对当期净利润的影响约为 2000 万，预计主要系政府补助。其中，单 Q4 预计实现归母净利润 1.0-1.4 亿，同比增长 1619%-2307%，预计实现扣非归母净利0.65-1.05 亿，去年同期亏损 1302 万元，实现扭亏为盈。公司持续坚持双业务驱动模式。一方面自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，高端抗衰品牌伊菲丹持续提升品牌势能，推出超级面膜、超级 CP、胶原水等多款核心大单品完善产品矩阵，并不断加强全球高端百货、高端酒店等渠道布局；御泥坊稳步推进品牌调整升级，产品矩阵和渠道结构不断优化；熬夜肌品牌大水滴以 3 点祛痘精华与 3 点特舒精华矩阵式大单品结构不断发力，预计未来盈利能力有望进一步提升。另一方面，代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。整体来看，随着公司产品结构改善以及自有品牌运营效益显现，毛利率水平预计稳步上行。叠加公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，同时不断完善组织体系建设，管理及销售费用管控效果预计提升，带动费比有所下降，进而提升公司整体盈利水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司归母净利润及增速图2：公司扣非净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，注：23 年取业绩预告中值资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，注：23 年取业绩预告中值 投资建议：23 年业绩预告增长 124%-156%，品牌运营效益进一步提升公司持续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。自有品牌业务中，伊菲丹定位高奢敏感肌抗衰细分赛道，Q4 线上持续高增；御泥坊持续强化品牌建设，依托大单品策略推进全渠道发展。整体公司未来将进一步完善自有品牌矩阵，推动长期良性发展；代理业务中，稳步推进 1+5+N”战略，以强生集团合作稳定为基础，并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力深度培育海外小众品牌，实现稳步发展。此外随着公司产品结构的持续优化以及费用管控的成效显现，预计公司盈利水平仍有提升空间。我们维持公司2023-2025 年归母净利 3.02/4.05/4.96 亿元，对应 PE 为 24/18/14 倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值（亿元）代码名称评级2024/1/1820222023E2024E20222023E2024E2024/1/18300740.SZ水羊股份增持18.340.320.781.0447.1323.5917.6471300957.SZ贝泰妮买入67.652.483.033.8560.1422.3117.58287603605.SH珀莱雅买入92.382.882.913.6958.0931.7925.05367资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测相关研究报告：《水羊股份（300740.SZ）-单三季度业绩受非经因素影响有所承压，坚持双业务驱动模式》——2023-10-27《水羊股份（300740.SZ）-上半年归母净利润同比增长 72%，股权激励彰显经营信心》 ——2023-07-28《水羊股份（300740.SZ）-一季度归母净利同比增长 25%，双业务布局驱动持续发展》 ——2023-05-03《水羊股份（300740.SZ）-多因素影响导致三季度业绩承压，多品牌布局持续推进》 ——2022-10-31《水羊股份（300740.SZ）-疫情影响短期业绩，品牌升级及多品牌布局夯实长期发展》 ——2022-08-14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物440346450450450营业收入50104722515459456705应收款项320369339391441营业成本24022214213024462740存货净额728899562636709营业税金及附加2024212427其他流动资产152157206238268销售费用20292033225325422850流动资产合计16801870165718141967管理费用193194251287317固定资产606988166521072123研发费用668998115131无形资产及其他70256246235225财务费用3638587065投资性房地产383515515515515投资收益12(3)000长期股权投资620202020资产减值及公允价值变动741770资产总计27453649410246914851其他收入(70)(112)(98)(115)(131)短期借款及交易性金融负债533790119313561005营业利润279146351469575应付款项206361197223248营业外净收支1(2)000其他流动负债268289227257287利润总额280144351469575流动负债合计10081441161718351540所得税费用4521537086长期借款及应付债券129442442442442少数股东损益(1)(2