益生股份(002458)商品代鸡苗跌价，23Q4预计盈利承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 益生股份 (002458 CH) 商品代鸡苗跌价，23Q4 预计盈利承压 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.80 2024 年 1 月 19 日│中国内地 农林牧渔 23Q4 预计亏损中枢 1.14 亿元，维持“买入”评级 公司发布 2023 年度业绩预告。2023 年预计实现盈利中枢约 5.7 亿元、同比扭亏，其中 23Q4 预计亏损中枢约为 1.14 亿元、同环比转亏。考虑到 23Q4商品代鸡苗价格下滑明显，我们下调盈利预测，预计 2023/24/25 年归母净利润 5.77/12.40/12.71 亿元（前值为 9.06/16.76/16.93 亿元），对应 EPS分别为 0.52/1.12/1.15 元。参考可比公司 2024 年 Wind 一致预期 11x PE，考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，同时商品代鸡苗供给收缩或在 2024 年中左右出现，我们给予益生 2024 年盈利 15 倍 PE，对应目标价 16.8 元，维持“买入”评级。 商品代鸡苗跌价，23Q4 预计同环比转亏 2023 年公司预计实现归母净利润 5.4~6 亿元、同比扭亏转盈，其中 23Q4预计亏损 0.84~1.44 亿元、同环比转亏。我们分析，2023 年公司归母净利润实现明显提升主要原因系鸡苗价格上涨、同时商品代鸡苗销量增长，我们估算 2023 年公司父母代鸡苗价格同比涨幅约 130%~170%、商品代鸡苗价格同比涨幅约 10%~30%，商品代鸡苗销量同比增长约 10%~15%。我们分析，23Q4 亏损或主要由商品代鸡苗价格明显下滑导致，商品代鸡苗价格同环比降幅或约 20%~30%。我们估算 23Q4 公司父母代鸡苗业务或实现盈利0.3~0.6 亿元、商品代鸡苗业务或亏损 1.3~1.7 亿元、益生 909 鸡苗销售业务或小幅亏损。 利丰、益生 909 性能优，规模持续扩张可期 公司现销售的白羽鸡苗为新品系“利丰”，在产蛋率、料肉比、抗病性、成活率等诸多方面均具备明显的竞争优势，目前其父母代鸡苗市占率约 20%、商品代鸡苗市占率约 8%；同时，公司自主研发的“益生 909”因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司在 2025 年商品代肉鸡苗和益生 909 年销量合计 10 亿羽的规划可实现性较强，规模和市占率持续提升可期。 供给收缩有望逐步兑现，商品代苗价格或迎上涨 2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少 23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节，2023 年 5~11 月父母代鸡苗销量基本持续同比减少、11 月同比降幅为 16%。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在 2024 年中左右出现，白羽鸡苗价格有望在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨。同时，国内祖代更新结构持续恶化，公司的品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位。公司盈利增长可期。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 16.80 收盘价 (人民币 截至 1 月 18 日) 10.37 市值 (人民币百万) 11,474 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 147.74 52 周价格范围 (人民币) 9.82-16.39 BVPS (人民币) 3.10 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,090 2,112 3,066 3,804 4,033 +/-% 19.35 1.04 45.18 24.10 6.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 28.45 (367.05) 577.39 1,240 1,271 +/-% (69.07) (1,390) 257.31 114.75 2.53 EPS (人民币，最新摊薄) 0.03 (0.33) 0.52 1.12 1.15 ROE (%) 0.90 (12.42) 15.99 24.32 20.01 PE (倍) 403.24 (31.26) 19.87 9.25 9.03 PB (倍) 3.62 4.19 2.56 2.01 1.64 EV EBITDA (倍) 42.32 (492.25) 13.64 7.23 6.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(21)(10)214Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)益生股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 益生股份 (002458 CH) 图表1： 盈利预测关键假设调整表 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入 百万元 3595 4422 4525 3066 3804 4033 归母净利润 百万元 906 1676 1693 577 1240 1271 父母代鸡苗均价 元/套 45 46 35 48 35 32 商品代鸡苗均价 元/只 4.5 5.2 5.0 3.2 4.2 4.0 商品代鸡苗销量 亿只 6.0 6.8 7.5 6.3 6.8 7.5 注：盈利预测调整主要来自于鸡苗销售价格调整，同时 2023 年商品代鸡苗销量小幅上调。 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表（截至 2024 年 1 月 18 日，取自 Wind 一致预期） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002746 CH 仙坛股份 6.85 58.95 0.40 0.62 0.65 17.25 11.08 10.58 002234 CH 民和股份 11.50 40.13 0.53 1.47 1.17 21.89 7.84 9.84 605567 CH 春雪食品 11.57 23.14 0.31 0.74 1.04 37.74 15.62 11.13 002299 CH 圣农发展 15.70 195.21 0.91 1.74 1.78 17.34 9.03 8.80 可比公司估值均值 23.55 10.89 10.09 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 益生股份 PE-Bands 图表4： 益生股份 PB-Ba