拓普集团(601689)公司公告点评：2023业绩预增，机器人电驱系统生产线正式投产

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 拓普集团（601689）公司公告点评 2024 年 01 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 18 日收盘价（元） 60.58 52 周股价波动（元） 48.90-84.82 总股本/流通 A 股（百万股） 1102/1102 总市值/流通市值（百万元） 66762/66762 相关研究 [Table_ReportInfo] 《设立电驱事业部，人形机器人产品线有望量产》2023.09.04 《平台型公司战略效果显现，Q1 盈利能力恢复》2023.04.25 《 业 绩 持 续 高 增 ， 盈 利 能 力 显 著 提 升 》2022.10.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.52%-13.52%-3.52%6.48%16.48%2023/1 2023/4 2023/7 2023/10拓普集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.3 -11.7 -7.9 相对涨幅（%） -14.1 -4.1 1.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:房乔华 Tel:(021)23185699 Email:fqh12888@haitong.com 证书:S0850522030001 2023 业绩预增，机器人电驱系统生产线正式投产 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年业绩预增公告。公司预计 2023 年度实现营业收入 192.5 亿元～202.5 亿元，同比增长 20.37%～26.62%；归属于上市公司股东的净利润为 20.5 亿元～22.5 亿元，同比增长 20.58%～32.34%；扣除非经常性损益后，公司预计 2023 年度归属于上市公司股东的净利润为 19.3 亿元～21.3 亿元，同比增长 16.58%～28.66%。我们认为 2023 年公司业绩预计实现增长，主要由于公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升，主要包括以下几个方面：（1）持续推进平台化战略。依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速；汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统 IBS、电动转向系统 EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献；（2）国际化战略不断加速，国际业务占比持续提升；（3）Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升。  机器人电驱系统生产线正式投产，为后续持续高速发展提供有力保障。根据拓普集团微信公众号消息，公司机器人电驱系统获得客户认可及好评，为满足市场需求，公司 2 条电驱系统生产线于 2024 年 1 月 8 日正式投产，年产能为 30 万套电驱执行器，同时新增产能也已经启动规划设计。机器人产业集成人工智能、大数据、大模型以及高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，发展潜力大、应用前景广，是未来产业的新赛道。凭借在智能刹车 IBS 项目积累的各项技术能力，包括软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机器人电驱系统及其他相关产品，我们认为该业务将打造拓普集团新的增长极，形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式，为公司后续持续高速发展提供有力保障。  盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为21.75/29.10/39.48 亿元，EPS 分别为 1.97/2.64/3.58 元，参考同行业公司估值水平，考虑公司作为橡胶减震及内饰件行业龙头，底盘、智能刹车及热管理系统等智能新能源汽车业务未来空间广阔，同时考虑到公司新布局的机器人相关产品业务具备广阔的市场空间，公司在研发和送样阶段具备先发优势，2024 年产品线有望量产，有望支持公司保持快速发展势头，因而给予其一定的估值溢价，给予其 2024 年 23-27 倍 PE，对应合理价值区间为 60.72-71.28元，维持“优于大市”评级。  风险提示。汽车行业景气度下行；原材料价格大幅波动；项目进度不达预期；新业务技术研发及客户开拓不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11463 15993 20091 28367 37908 (+/-)YoY(%) 76.0% 39.5% 25.6% 41.2% 33.6% 净利润（百万元） 1017 1700 2175 2910 3948 (+/-)YoY(%) 61.9% 67.1% 27.9% 33.8% 35.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.92 1.54 1.97 2.64 3.58 毛利率(%) 19.9% 21.6% 22.5% 21.5% 21.5% 净资产收益率(%) 9.6% 14.0% 15.8% 17.4% 19.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃拓普集团（601689）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司营收、毛利率和归母净利润情况预测 2022 2023E 2024E 2025E 减震器 营业收入（百万元） 3871.6 4594.8 5679.7 6815.6 YOY 15.7% 18.7% 23.6% 20.0% 毛利率（%） 24.07 25.00 24.00 23.90 内饰功能件 营业收入（百万元） 5462.5 6531.0 8082.1 9601.5 YOY 52.7% 19.6% 23.8% 18.8% 毛利率（%） 19.03 20.00 19.20 19.00 底盘系统 营业收入（百万元） 4445.0 6146.1 9445.7 14245.2 YOY 69.4% 38.3% 53.7% 50.8% 毛利率（%） 21.23 22.50 21.50 21.50 汽车电子 营业收入（百万元） 191.7 255.0 455.0 875.0 YOY 4.9% 33.0% 78.4% 92.3% 毛利率（%） 25.19 25.00 24.00 24.00 热管理系统 营业收入（百万元） 1368.8 1715.0 3600.0 4935.0 YOY 6.5% 25.3% 109.9% 37.1% 毛利率（%） 18.59 18.80 18.50 18.30 其他 营业收入（百万元）