策略研究●专题报告：影响市场走势之关键因素的边际变化

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 策略研究●专题报告 2024 年 01 月 17 日 [Table_Title] 影响市场走势之关键因素的边际变化 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 国内经济环境：总体上，稳中向好。（1）经济基本面：2023 年全年国内生产总值 1260582 亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.2%。全国固定资产投资（不含农户）比上年增长 3.0%，房地产供求两端压力依然较大，此为影响市场长期走势的关键因素之一。全年社会消费品零售总额比上年增长 7.2%，两年复合增速为 3.4%。全年货物进出口总额比上年增长0.2%。（2）宏观流动性：2023 年 12 月存量社融增速为 9.5%，较上月提升 0.1 个百分点。中长期贷款同比少增，市场主体长期投资意愿仍待提振。M1 同比增长 1.3%，与上月持平；M2 同比增长 9.7%，较上月下降 0.3个百分点。（3）通胀：12 月 CPI 当月同比下降 0.3%，降幅较上月收窄 0.2个百分点。12 月 PPI 当月同比下降 2.7%，降幅较上月收窄 0.3 个百分点。 ⚫ 海外经济与货币政策走向：整体上仍处于徘徊期。（1）全球经济景气度下行：全球服务业景气度上升带动经济综合景气度上升，而制造业总体仍处于收缩区间。（2）欧美通胀抬头：2023 年 12 月美国 CPI 同比上涨3.4%，较上一个月涨幅扩大 0.3 个百分点，高于市场预期的 3.2%；CPI 环比上涨 0.3%，较上一个月涨幅扩大 0.2 个百分点。欧元区 12 月 CPI 同比上升 2.9%，前值 2.4%，但低于预期的 3.0%，为去年 4 月以来首次通胀回升。（3）主要经济体降息预期降温：12 月欧美通胀较上月上升，近期红海事件扰动不断，加剧了投资者对未来通胀的担忧；且欧美劳动力市场总体仍然较为强劲，因此投资者下调了欧美央行 2024 年的降息预期。 ⚫ A 股市场流动性：市场交投活跃度有待提振。2024 年以来（截至 1 月 17日）A 股日均成交额为 7002 亿元，日均换手率为 0.93%。2023 年 12 月，上证所 A 股账户新增开户 113.9 万户，较 11 月环比减 20.15 万户，创2015 年 3 月以来单月新增开户数新低，投资者情绪处于近年来较低位置。 ⚫ 大盘走势：截至 2024 年 1 月 17 日，1 月份全 A 下跌 6.73%，大盘指数延续下跌趋势；风格发生反转，大盘风格相对占优，沪深 300 下跌 5.89%，中证 1000 下跌 8.46%；价值风格继续占优，国证成长跌 8.39%，国证价值跌 1.10%。展望后市，上市公司年报陆续披露，业绩超预期的公司有望获得投资者增持。国内宏观经济逐步企稳，市场对稳增长政策的关注度持续提升，政策对股市波动将产生较大影响。海外通胀短期回落放缓，欧美经济体降息预期降温，市场风险偏好较低。加上 A 股估值水平持续下探至底部，短期内，A 股震荡上行可能性加大。 ⚫ 行业走势：展望后市，高股息策略仍然在线。煤炭、银行、石油石化仍能获得较高固定收益，但应关注其股息率变化。另，春节前后，消费升温迹象逐渐增多，消费者服务、零售等板块业绩有望超预期，从而推动股价上涨。TMT 板块在市场存量资金博弈，以及海外降息预期降温等背景下，短期回调，但长期来看，其估值水平仍较低，业绩增长预期仍在，故长期股价仍有较大上行空间。 ⚫ 风险提示：海外通胀超预期风险，国内政策不及预期风险，市场情绪低迷，原油价格大幅飙升等。 分析师 [Table_Authors] 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：周美丽 相关研究 [Table_Research] 2024-01-08，2024 年 A 股市场是否具备风格转换的条件？ 2023-12-29，2024 年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-13，2023 年 12 月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-06，2024 年 A 股市场投资策略展望：格物·鼎新 2023-12-07，2024 年港股市场投资策略展望：待势乘时 2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A 股迎结构催化 2023-09-03，银河证券 A 股中报全景与后市配置建议 2023-07-25，7 月中央政治局会议解读：提振A 股市场，把握主线投资机会 2023-07-03，2023 年 A 股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化 A 股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 专题报告 目 录 一、中国宏观经济变化 ................................................................................................................................................................ 3 （一）经济基本面 ............................................................................................................................................................................ 3 （二）宏观流动性 ............................................................................................................................................................................ 7 （三）通胀降幅小幅收窄................................................................................................................................................................ 9 二、海外经济与货币政策走向：徘徊期 ........................