高容MLCC持续放量，需求复苏趋势向好

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 01 月 18 日 三环集团(300408.SZ) 公司快报 高容 MLCC 持续放量，需求复苏趋势向好 证券研究报告 被动元件 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 36.10 元 股价 (2024-01-17) 24.25 元 交易数据 总市值(百万元) 46,475.06 流通市值(百万元) 44,714.46 总股本(百万股) 1,916.50 流通股本(百万股) 1,843.90 12 个月价格区间 24.25/35.0 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.7 -13.9 -5.6 绝对收益 -16.1 -25.2 -27.6 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 边际改善明确，高容 MLCC 持续突破 2023-09-01 行业复苏与高容放量共振，MLCC 龙头业务经营状况逐渐向好 2023-04-28 三大业务快速增长，MLCC 扩产加速国产替代 2022-04-25 事件：公司发布 2023 年业绩预告，2023 年实现营业收入 51.49-61.79 亿元，同比增长 0%~20%；实现归母净利润 14.29-16.55 亿元，同比增长-5%~+10%；实现扣非归母净利润 10.37-13.06 亿元，同比增长-15%~+7%。 23Q4 业绩同比大幅改善，收入有望企稳向上： 2023 年公司营收预期中值为 56.64 亿元（YoY+10.00%），归母净利润中值为 15.42 亿元（YoY+2.50%），扣非归母净利润中值为 12.21 亿元（YoY-4.00%），预计非经常性损益对公司净利润影响约 3.7 亿元，主要为政府补助等。23Q4 单季度来看，营收预期中值为 15.59 亿元（ YoY+30.35% ， QoQ+5.55% ）， 归 母 净 利 润 中 值 为 4.00 亿 元（YoY+52.76%，QoQ-2.61%），扣非归母净利润中值为 2.94 亿元（YoY+64.80%，QoQ-4.90%），业绩同比大幅提升，环比基本持平，Q4通常受计提奖金等费用增加影响。公司于 2023 年 3 月底发布 23Q2 MLCC 涨价函，价格及稼动率修复下，营收与盈利迎来双重提升。我们认为随着库存去化及需求复苏，叠加公司产品结构持续优化，公司整体增长趋势向好。 高容/车规/小尺寸 MLCC 持续放量，需求复苏下传统业务回暖： 公司 MLCC 产品正朝着微型化、高容化、高频化、高可靠、高压化等方向进一步发展，2023 年市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖拓宽，销售同比实现较大增长。据公司资讯中心披露，公司 MLCC 产品已完成介质层从单层 5μm 膜厚到 1μm 膜厚，以及堆叠层数达 1000层的突破，实现 0201 及以上尺寸高容产品较大规模的量产，并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。据 2022 年报披露，公司车载高容 MLCC 产品已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。未来几年，公司 MLCC 产品有望实现 0805 100μF、1206 220μF 中大尺寸高容规格和 01005-0603 等中小尺寸更高容量规格的开发与量产，预计于 2025 年实现高容系列年产数千亿只的扩产目标。此外，随着消费电子等下游需求逐步复苏，并伴随公司产品技术突破与品质提升，PKG、基片、插芯等其他产品景气度亦有望回暖；公司围绕先进陶瓷领域拓宽业务边界，布局半导体用精密陶瓷结构件、光通讯用陶瓷管壳等新品，助力打开长期成长空间。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 57.29 亿元、71.84 亿元、92.83 亿元，归母净利润分别为 15.41 亿元、19.77 亿元、24.36 亿元。公司近 3 年 PE（TTM）估值中枢为 38.72 倍，本轮 MLCC 行业自-26%-16%-6%4%14%2023-012023-052023-092024-01三环集团沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563378 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/三环集团 22H2 以来进入上行周期，并考虑到公司在高容 MLCC 等领域的进展，给予 2024 年 35 倍 PE，对应目标价为 36.10 元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 6,218.0 5,149.4 5,729.0 7,183.8 9,282.5 净利润 2,010.8 1,504.7 1,541.1 1,976.9 2,436.0 每股收益(元) 1.05 0.79 0.80 1.03 1.27 每股净资产(元) 8.45 8.92 9.51 10.23 11.12 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 23.1 30.9 30.2 23.5 19.1 市净率(倍) 2.9 2.7 2.5 2.4 2.2 净利润率 32.3% 29.2% 26.9% 27.5% 26.2% 净资产收益率 12.4% 8.8% 8.5% 10.1% 11.4% 股息收益率 1.3% 1.0% 1.0% 1.3% 1.6% ROIC 38.1% 17.4% 16.6% 21.8% 22.3% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/三环集团 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.三环集团 PE（TTM）Band（近 3 年） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/三环集团 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,218.0 5,149.4 5,729