12月经济数据点评：2023顺利收官，2024复苏延续

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 1 月 17 日 相关研究报告 《MLF 降息条件尚未成熟》20240116 《经济预测的意义何在？》20240116 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 12 月经济数据点评 2023 顺利收官，2024 复苏延续 四季度三产名义增速较高，二产实际增速较高；12 月工业增加值增速超预期，社零增速低于预期，房地产投资增速持续下行。  四季度实际 GDP 同比增长 5.2%，名义 GDP 同比增长 3.7%。全年实际GDP 同比增长 5.2%，平减指数累计同比下降 0.5%。  12 月工业增加值同比增长 6.8%，1-12 月采矿业工业增加值累计同比增速2.3%，制造业增速 5.0%，公用事业增速 4.3%，高技术产业增速 2.7%。  12 月社零同比增长 7.4%，除汽车以外的消费品零售额同比增长 7.9%，服务消费累计同比增长 20.0%。  1-12 月固定资产投资增速为 3.0%，民间固定资产投资增速下降 0.4%。12月基建固投当月同比增速 6.8%，制造业投资增速 8.2%，房地产投资增速同比下降 24.0%。  1-12 月房地产投资累计同比增速下降 9.6%，住宅投资增速下降 9.3%，商品房销售面积同比下降 8.5%，商品房销售额累计同比下降 6.5%。1-12 月房地产开发资金来源累计同比增速下降 13.6%。  2023 年居民收入同比增长 6.3%，实际收入同比增长 6.1%。居民人均消费支出累计同比增长 9.0%。与 2022 年同期相比，消费占比上升较多的是教育文化娱乐、交通通信和医疗保健，占比下降较多的是居住和食品烟酒。  2023 年增速目标顺利实现。2023 年实际 GDP 同比增长 5.2%，完成了 5%的增速目标。四季度实际 GDP 同比增长 5.2%，虽然略低于市场预期的5.4%，但二产和三产同比增速均较三季度有所上行。从 12 月经济数据整体表现看，工业增加值同比增速较 11 月有所上升，连续三个月好于市场预期，社零增速较 11 月有所下降，增速表现较市场预期偏低，固投增速基本符合市场预期。12 月和四季度数据中既有季节性因素影响也有趋势性变化：一是春节前的假期消费对社零品类的影响比较明显，同时居民收入增速整体保持平稳，有利于消费持续稳定复苏，但以汽车为代表的大宗消费增速在 12 月下滑幅度较大，二是四季度以来工业增加值同比表现较好的趋势，或有望受益于补库存周期和外需强劲，在 2024 年延续，三是制造业投资增速维持在偏高水平，基建投资也受益于财政支出前置和赤字率上行维持在较高水平，四是房地产投资和销售增速仍未见底。  2024 年经济稳增长的重点不少。目前市场一致预期 2024 年经济复苏延续性较强的方面包括三点，一是通胀增速偏弱但将延续上行趋势，不仅带动 2024 年名义 GDP 增速反弹超过实际增速，同时有助于企业进一步修复盈利能力，二是受库存周期上行和利润率持续修复影响，制造业投资增速维持在偏高水平，三是外需表现保持强劲，我国出口增速将转正。虽然经济有复苏延续的趋势，但结构性问题的存在仍需稳增长政策扶持：一是扭转房地产投资持续下行的趋势，二是稳定居民就业和收入增速，三是积极的财政政策加大基建投资支出，四是货币政策保持流动性适度宽松的同时，进一步降低实体经济融资成本。随着 2023 年经济数据收官，在 3 月 18 日之前，国内将处于经济数据的空窗期，因此市场对政策的关注度将有所上升，短期内财政政策的重点或在于政府债券发行，赤字率和财政支出安排等细节或要等到 3 月两会政府工作报告，因此宏观政策调整的重点可能聚焦于货币政策是否落地降准降息或加大结构性货币工具使用，时间上可能关注 20 日 LPR 利率发布情况，以及月底美联储议息会议前后叠加国内假期前资金紧张，是否可能落地降准。  风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。 2024 年 1 月 17 日 12 月经济数据点评 2 四季度 GDP 同比增速略低于预期 四季度实际 GDP 同比增长 5.2%，名义 GDP 同比增长 3.7%。四季度 GDP 实际同比增速 5.2%，较三季度上升 0.3 个百分点，四季度名义同比增速 3.7%，较三季度上升 0.2 个百分点。四季度平减指数同比下降 1.4%，较三季度下降 0.6 个百分点。全年实际 GDP 同比增长 5.2%，平减指数累计同比下降 0.5%。2023 年 GDP 实现 5%以上的目标增速，其中消费贡献较大；但四季度实际 GDP 增速较市场预期的 5.4%略低，主要也是受消费增速表现略低于预期的影响。 图表 1. GDP 当季同比增速 资料来源：万得，中银证券 三产对名义 GDP 的拉动最大，二产对实际 GDP 的影响较显著。四季度在低基数效应影响下，名义GDP 和实际 GDP 增速都较三季度有所回升：从现价看，三产是拉动名义 GDP 增速最重要的构成，并且三次产业中只有三产四季度名义 GDP 增速较三季度上升，一产和二产的名义增速偏低，且均较三季度有不同程度下行；从实际 GDP 增速看，三次产业增速差异明显收窄，三产实际 GDP 增速 5.3%，仍在整体增速上方，二产实际 GDP 增速 5.5%，较三季度增速上行 0.9 个百分点，增速上行幅度最大。2023 年实际 GDP 同比增速 5.2%中，一产贡献 0.30 个百分点，二产贡献 1.84 个百分点，三产贡献3.07 个百分点；从贡献率看，一产贡献率 5.7%，二产贡献率 35.3%，三产贡献率 59.0%。与前三季度相比，全年实际 GDP 累计同比贡献率的结构中，二产占比上升三产占比下降，与疫情前四年平均水平相比，一产贡献率上升幅度最大，其次是二产，三产贡献率下降 2.53 个百分点。我们认为 2023年经济整体受到疫情影响造成的低基数，以及防控放松后波浪式发展的通道中，三产增速受低基数提振录得高增长，但需求端复苏斜率整体偏低，二产恢复的过程中波动比较明显，并且受价格因素拖累显著。 图表 2. 2023 年四季度三大产业现价 GDP 同比 图表 3. 四季度 GDP 不变价分产业同比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 (10)(5)05101520252014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-