周大福(01929.HK)元旦假期内地营收高增，持续深化管理运营能力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 公告点评|零售业 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】周大福（01929.HK） 元旦假期内地营收高增，持续深化管理运营能力 [Table_Summary] 核心观点：  事件：公司发布 FY24Q3（23Q4）经营公告，FY24Q3 公司零售值同比增长 46.1%；主因节日需求及同期基数较低，内地市场零售值同比增长 42.2%，港澳及其他地区零售值同比增长 70.8%。内地同店销售同比增长 22.7%，同店销量同比增长 17.5%。港澳地区同店销售同比增长 66.6%，同店销量同比增长 49.8%，主因入境游复苏及促销活动。  镶嵌产品：内地和港澳同店表现分化，优质镶嵌产品受到青睐。FY24Q3内地镶嵌产品同店销售同比下滑 1.9%，11 月起同店销售转正；港澳地区同店销售同比增长 4.3%。内地镶嵌产品同店平均售价同减 100 港元至 8100 港元，港澳同店平均售价同增 2300 港元至 17400 港元。  黄金产品：市场需求高涨带动销售增长，内地节日需求持续释放。FY24Q3 内地同店销售同比增长 32.5%；港澳地区同店销售同比增长104.3%，主因内地旅客增加及节日需求。价格方面，内地黄金产品同店平均售价同增 500 港元至 5600 港元，港澳地区同店平均售价同增1500 港元至 8100 港元，主因高单价系列的销售占比提升。  聚焦同店增长，持续深化内部管理运营能力。据公司公告，截至 2023年 12 月 31 日，公司共有周大福珠宝终端零售点 7645 家，中国内地季内净增门店 43 家至 7501 家，其中加盟店比例为 76.7%。  盈利预测与投资建议：据公司公告，元旦假期期间，内地零售值同比增长约 60%，节日需求持续释放。预计公司 FY24-26 归母净利润分别为84、97、107 亿港元，参考可比公司估值，给予 FY24 财年 22 倍 PE 估值，对应合理价值 18.42 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示。若宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；市场竞争加剧，各品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。 盈利预测： [Table_Finance] 货币：港元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 98,938 94,684 105015 117190 127454 增长率（%） 41.0 -4.3 10.91 11.59 8.76 EBITDA（百万元） 10,401 9,696 13,905 15,677 17,058 归母净利润（百万元） 6,712 5,384 8,364 9,695 10,688 增长率（%） 11.4 -19.8 55.3 15.9 10.2 EPS（元/股） 0.67 0.54 0.84 0.97 1.07 市盈率（P/E） 21.24 28.94 13.47 11.62 10.54 ROE（%） 19.97 16.62 20.52% 19.21% 17.48% EV/EBITDA 14.66 17.02 8.06 7.09 6.09 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 注：2023 年对应的财年为 FY2024，其它年份对应关系以此类推。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.28 港元 合理价值 18.42 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-01-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】周大福（01929.HK）:港澳市场延续增势，持续推动门店质量提升 2023-10-16 【广发商社&海外】周大福（01929.HK）:黄金持续高景气，港澳市场恢复亮眼 2023-07-17 【广发商社&海外】周大福（01929.HK）:FY23Q4 同店销售逐月改善，内地门店持续扩张 2023-04-16 [Table_Contacts] -34%-26%-18%-11%-3%4%01/2303/2305/2307/2309/2311/23周大福恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 周大福|公告点评 图 1：周大福中国内地及港澳同店收入增速变化 图 2：周大福珠宝分地区零售点数量（家） 数据来源：公司经营公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司经营公告，广发证券发展研究中心 图 3：周大福中国内地同店收入增速变化 图 4：周大福香港及澳门同店收入增速变化 数据来源：公司经营公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司经营公告，广发证券发展研究中心 图 5：周大福中国内地分产品零售值占比 图 6：周大福香港及澳门分产品零售值占比 数据来源：公司经营公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司经营公告，广发证券发展研究中心 -100%-50%0%50%100%150%200%4Q20152Q20164Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q2023中国内地中国香港及中国澳门01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0004Q20152Q20164Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q2023内地港澳及其他-100%-50%0%50%100%150%200%4Q20152Q20164Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q2023珠宝镶嵌首饰黄金产品内地整体-100%-50%0%50%100%150%200%4Q20152Q20164Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q2023珠宝镶