12月外贸数据点评：低基数下进出口同比均回升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：股弱债强，继续待机  12 月 PMI 数据点评：PMI 延续回落  宏观周报：部分兑现，继续等待机会 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：1 月 12 日，海关总署公布外贸数据，中国 12 月出口（以美元计价）同比 2.3%，wind 一致预期 2.1%，前值 0.5%；进口（以美元计价）同比 0.2%，wind 一致预期 0.3%，前值-0.6%；贸易顺差为 753.40 亿美元，前值 683.95 亿美元。 ⚫ 12 月出口主要受低基数影响同比延续回升，剔除基数效应的出口四年复合同比为 6.2%，较上月有所回落，近四个月呈现波折式修复。海关总署分析称，近期红海航运通道受阻等对贸易活动形成一定干扰。12 月出口可能主要系实际量下滑拖累，剔除价格因素影响，12 月出口量四年复合同比较上月回落，从已公布的分项出口数量中同样可以得到验证。 ⚫ 外需整体不振，全球经济景气度整体仍较弱。12 月全球 PMI 录得 49.0，较前值的 49.3 小幅下滑，日韩美欧等主要国家 PMI 均落于临界值以下。东亚地区主要出口经济体 12 月出口有所分化，越南、中国台湾出口金额四年复合同比较上月均有所回升，韩国持平于前值，而中国明显回落。 ⚫ 出口国别方面有所分化，主要依靠新兴市场拉动。同比增速中，东盟和美国是主要拖累，分别同比拉低出口 1.11 和 1.05 个百分点，对美出口同比增速转弱，而对拉美、非洲等新兴市场出口持续好转。剔除基数效应后，12 月中国对欧盟和美国出口增速较前值回落，对东盟、日韩则小幅回升。 ⚫ 出口分项方面，汽车是 12 月出口的主要亮点，同比增速近 52%，同比拉动出口 1.03 个百分点。机电产品中，手机、集成电路等电子类产品出口有所降温，其中手机较前值下滑明显，同比拉动由 3.19 个百分点下降至-0.02 个百分点。12 月出口的主要拖累项是成品油和高新技术产品，分别同比拉低出口 0.99 和 0.37 个百分点。 ⚫ 中国 12 月进口同比由负转正，同比（以美元计价）0.2%，前值-0.6%。进口同样受到部分低基数影响，剔除基数效应后，12 月进口金额四年复合同比为 4.5%，较上月下降 0.4 个百分点。另外，12 月进口金额中价格因素影响不大，可能主要系实际量的拖累。从进口分项看，铁矿砂及其精矿未能延续上升态势，四年复合同比较上月小幅回落，机电、农产品、高新技术产品和原油等下跌后有所反弹。 ⚫ 往后看，伴随国内政策边际转暖和经济上修，进口可能有一定支撑。出口短期内可能有一定波动，但美国经济软着陆概率增加，若全球经济延续修复趋势，伴随海外进入补库周期，中国出口增速或将延续回升态势。 风险提示：稳增长政策不及预期；海外经济修复不及预期 [Table_Title] 12 月外贸数据点评：低基数下进出口同比均回升 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.01.16 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 低基数下进出口同比均回升 12 月出口主要受低基数影响同比延续回升，（以美元计价）同比录得 2.3%（前值0.5%），全年出口（以美元计价）同比录得-4.6%，剔除基数效应的 12 月出口四年复合同比为 6.2%，较上月有所回落，近四个月呈现波折式修复。海关总署分析称，近期红海航运通道受阻等对贸易活动形成一定干扰。 图 1：低基数下出口同比延续回升 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 12 月出口可能主要系实际量下滑拖累，根据 HS2 出口价格指数剔除价格因素影响后（12 月为预测值），12 月出口量四年复合同比较上月回落，从已公布的分项出口数量来看，中位数和 75 分位数均显示 12 月进口数量四年复合同比较上月同样明显下降。 图 2：出口可能主要由量拖累 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09出口（美元，当月同比）出口（美元，四年复合同比，右轴）-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01出口（以人民币计价）出口金额（四年复合同比）出口量（四年复合同比）出口价（四年复合同比） 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 3：出口可能主要由量拖累 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 外需整体不振，全球经济景气度整体仍较弱。12 月全球 PMI 录得 49.0，较前值的49.3 小幅下滑，日韩美欧等主要国家 PMI 均落于临界值以下。东亚地区主要出口经济体12 月出口有所分化，越南、中国台湾出口金额四年复合同比较上月均有所回升，韩国持平于前值，而中国则明显回落。 图 4：全球 PMI 小幅走弱（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20132014201520162017201820192020202120222023出口数量四年平均同比（合并1-2月）25分位数中位数75分位数3035404550556065702019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09美国韩国日本全球欧元区 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：东亚地区主要出口经济体的出口四年复合同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 出口国别方面有所分化，主要依靠新兴市场国家拉动。同比增速中，东盟和美国是主要拖累，分别同比拉低出口 1.11 和 1.05 个百分点，对美出口同比增速由正再度转负，而对拉美、非洲等新兴市场地区出口持续好转。剔除基数效应后，12 月中国对欧盟和美国出口金额四年复合同比较前值有所回落，对东盟、日韩则小