航运行业专题报告：红海冲突持续升级，油轮船东绕行意愿增强

证券研究报告 | 行业专题 | 航运港口 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 航运港口 报告日期：2024 年 01 月 16 日 红海冲突持续升级，油轮船东绕行意愿增强 ——航运行业专题报告 投资要点 ❑ 红海袭击事件复盘：经历波折，不断升级 1）开端：2023 年 10 月爆发巴以冲突后，也门胡塞武装随后开启了对以色列的海上打击，自 2023 年 11 月 9 日以来，陆续多艘商船遭受胡塞武装的攻击，2023年 12 月 16 日，马士基、赫伯罗特等集装箱航运船东率先宣布暂停经过红海曼德海峡区域，随后 12 月 18 日，MSC、达飞等航运公司及 BP 等石油公司陆续表示将暂停所有通过红海的船舶航行。 2）波折：2023 年 12 月 18 日，美国组建海上联军进行威慑，随后马士基复航，在再次遭遇袭击后，截至 2024 年 1 月 5 日，马士基决定可预见的未来，所有经红海/亚丁湾船舶都将绕好望角航行。1 月 8 日，胡塞武装发表声明称，只要通过红海的船舶声明“与以色列没有关系”，就不会遭到袭击。如果船舶发布“虚假报告”，在通过红海后前往以色列控制的港口，它将被胡塞武装列入“黑名单”，并在下一次试图通过红海时被扣押。 3）升级：1 月 10 日也门胡塞武装对美国军舰进行袭击，1 月 11 日伊朗海军宣布在阿曼海域扣押一艘油轮，目的为报复其船东去年与美国当局合作扣押了伊朗石油。1 月 12 日美军对胡塞武装位于也门境内的多个目标进行了打击，英国参与了打击行动，澳大利亚、巴林、加拿大和荷兰提供了支持。受冲突加剧影响，国际独立油轮船东协会 INTERTANKO 表示，多国联合海上部队建议商船远离曼德海峡，随后，油轮船东 TORM、Hafnia 等宣布暂停红海航线。 ❑ 根据对航运板块的影响程度不同，红海冲突可分为两个阶段 红海西北面与苏伊士运河和地中海相连，南面与曼德海峡与亚丁湾相连，根据克拉克森数据，每年通过苏伊士运河的货量约占全球海运贸易总量的 10%左右，作为通向苏伊士运河的必经之地，红海航道对于全球航运贸易具有重大影响。 从通过苏伊士运河的不同船舶运力占比来看，集装箱船舶运力占比最高，根据克拉克森数据，全球超过 20%的集装箱海运贸易需要通过苏伊士运河，每月通过苏伊士运河的汽车运输船、LNG 运输船、油轮、LPG 运输船和散货船分别占相应船队总运力的 14%、10%、9%、7%和 4%。 根据不同类型船东对红海冲突的应对以及运价表现来看，红海冲突对航运市场的影响可以分为以下两个阶段：第一阶段主要集装箱船东宣布绕航，集装箱船舶运价大幅提升；第二阶段油轮船东绕航意愿提升，油运运价或加速上行。 ❑ 第一阶段（2023.11.9-2024.1.9）：集装箱船舶多数绕行，集运运价显著提升 集装箱船舶受冲击显著，主要船东绕行好望角，根据 Clarksons 数据，红海冲突以来，亚丁湾船舶抵达情况大幅下降，12 月 17-20 日抵达亚丁湾的平均船舶吨位较 12 月上半月的吨位水平下降 43%，其中，集装箱船舶吨位下降 82%，干散货船舶和油轮下降 21%。 随着主要集运船东绕行好望角，集装箱航运运价大幅提升，对比红海冲突升级前的 2023 年 11 月 17 日运价水平，1 月 5 日 SCFI 指数为 1896.65 点，上涨 90%，分航线来看，欧线运价为 2871 $/TEU，上涨 306%，美西航线运价 2775 $/FEU，上涨 64%，美东航线运价 3931 $/FEU，上涨 67%，地中海航线运价 3620 $/TEU，上涨 216%。 相较于班轮运营模式的集运而言，油运、干散货航运等不定期租船模式受限于其合同约束力，尚未出现大规模绕航，因此运价表现较为平缓。1 月 9 日 VLCC 船型 TCE 运价为 4.61 万美元/天，较 11 月 17 日上涨 38%，Aframax 船型 TCE 运价为 6.88 万美元/天，较 11 月 17 日上涨 20%。 行业评级: 看好(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 相关报告 1 《红海冲突再度升级，或带动油运、空运运价上行》 2024.01.02 2 《红海商船遇袭，航运影响几何？》 2023.12.19 3 《峰回路转，守正出奇》 2023.11.16 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 第二阶段（2024.1.10-至今）：海上袭击延伸至陆上冲突，集运运价持续上行，油轮船东绕行意愿提升，或推动油运运价加速上行 随着冲突升级，1 月 11 日伊朗海军扣押美国油轮后，国际独立油轮船东协会发声提示油轮船东避开曼德海峡，随后 TORM、Hafnia 等油轮船东宣布暂停红海航线，或成为油轮、干散货等不定期租船船型大规模绕航开端。 集运市场运价持续上行，截至 1 月 12 日，最新 SCFI 指数为 2206.03 点，上涨121%，分航线来看，欧线运价为 3103 $/TEU，上涨 339%，美西航线运价 3974 $/FEU，上涨 134%，美东航线运价 5813 $/FEU，上涨 147%，地中海航线运价4037 $/TEU，上涨 252%。 油运运价或加速上行，截至 1 月 12 日，VLCC 船型 TCE 运价为 5.77 万美元/天，较 11 月 17 日上涨 73%，较 12 月 19 日运价低点上涨 206%，Aframax 船型TCE 运价为 6.88 万美元/天，较 11 月 17 日上涨 20%，较 12 月 19 日运价低点上涨 63%。 ❑ 投资建议：油运运力供给刚性奠定基石，地缘事件扰动或驱动运价大幅提升 根据克拉克森 12 月数据，2024 年，预计原油航运市场供给端增速约为+0.2%，需求端增速约为+3.7%，供需差为+3.5%；成品油航运市场供给端增速约为+1.6%，需求端增速约为+6.1%，供需差为+4.5%。 原油及成品油运市场新增供给有限，供给刚性约束下，红海冲突等地缘政治事件有望驱动运价大幅提升。随着红海冲突升级，苏伊士、阿芙拉等船型绕行，有望带动运价提升，另一方面，绕行的长航线下，VLCC 等大船船型规模优势凸显，运价或进一步传导至大船，带动整体油运市场景气度上行。 考虑到石油的重要性与特殊性，油运板块受到地缘政治的影响显著，我们认为，当前时点油运或又迎来布局时机，看好油运景气周期向上，推荐中远海能、招商南油、招商轮船。 ❑ 风险提示 地缘政治风险；需求不及预期风险；船东大规模造船风险等。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录： 表1： 红海事件时间线梳理（截至 2024 年 1 月 15 日） 时间 具体事件 2023 年 11 月 19 日 一艘名为 Galaxy Leader 的大型汽车运输船在红海海域被胡塞武装扣押 2023 年 11 月 24 日 一艘名为 CMA CGM