储能行业2024年度策略：把握集中度提升和出海双主线

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 储能行业 2024 年度策略 把握集中度提升和出海双主线 ➢ 复盘：悲观预期或已充分演绎 2023 年全年，储能指数下跌 29.75%，跑输电新指数 5.1pct，跑输沪深 300指数 18.4pct。我们认为当前市场对于储能行业各项悲观预期或已较充分反应，2024 年海内外需求预计持续向好，价格战对厂商盈利的影响有望触底反弹，随着长尾厂商的出清，行业集中度有望提升。 ➢ 量：看好美国需求释放及国内补短板 23 年 11 月底美国大储在建项目规模合计达 9.3GW，同比增长 53.3%，叠加锂价有望触底，利率有望见顶，美国 24 年储能需求或进一步大幅释放。基荷电源装机或无法满足最大负荷缺口，系驱动国内储能装机高增速重要动力；23 年 11 月以来，国内招中标明显复苏，24 年装机有望实现高速增长。 ➢ 价：项目经济性改善，设备商盈利有望触底反弹 电芯降本推动了储能系统持续降价，目前已有企稳趋势，厂商盈利能力有望迎来触底反弹。初始投资显著回落、容量补偿多地区推广、现货交易能力提升带来的调用次数提高等多重边际改善，可将独立储能项目全投资 IRR由 23 年初的 0.36%-2.81%，提升至 24 年的 4.88%；若考虑更换电池后 20年以上全生命周期的经济性，保守测算 IRR 为 6.99%。 ➢ 格局：行业出清阶段，龙头集中度有望提升 从大型央国企集采入围情况来看，22 及 23 年入围标段数量 CR3 分别为26%/26%，CR5 分别为 40%/38%，CR10 分别为 68%/61%；虽然较多新进入者涌入，头部优势仍较明显。展望 2024 年，长尾厂商受成本压力、售后质保压力、交易算法差距等因素影响，行业有望进入出清周期，推动格局改善。 ➢ 新技术：降本驱动新型储能技术加速放量 工艺优化和设备降本推动压缩空气储能造价明显降低，由 21 年并网项目的8-10 元/W 下降到 5 元/W 的水平。钒价下行推动钒电池储能经济性提升，中核汇能 23 年集采中标价均价 2.65 元/Wh，较 22 年下降 14.5%；电解液租赁模式的出现有望进一步降低初始投入成本，储能新技术有望加速放量。 ➢ 投资建议 我们认为应把握格局较好且出海优势较强的环节，主要看好 4 个方向：1）温控环节客户黏性较强，同时受益于多类下游需求提升，建议关注英维克、同飞股份、高澜股份。2）PCS 环节盈利能力和格局均较优，动态技术壁垒打造护城河，建议关注上能电气、盛弘股份。3）具备优质海外订单的系统集成商，建议关注阳光电源、金盘科技、南都电源、科陆电子。4）液流电池、压缩空气、重力储能、储热等新技术由示范工程向产业化推进。 风险提示：政策落地不及预期；厂商出海进程不及预期；行业竞争加剧。 建议关注标的 简称 归母净利润 PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 同飞股份* 1.93 3.19 4.89 36 22 14 59.74% 买入 上能电气 4.20 6.74 9.71 25 15 11 127.90% / 阳光电源 92.80 114.81 141.36 14 11 9 57.87% 买入 金盘科技* 5.23 8.19 12.68 34 22 14 64.80% 买入 南都电源 7.50 11.56 15.70 15 10 7 68.02% 买入 科陆电子* 0.62 3.34 5.92 141 28 16 / 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 1 月 15 日收盘价 注：标*公司盈利预测来自国联证券研究所，其余公司盈利预测来自 iFind 一致预期 证券研究报告 2024 年 01 月 16 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《电力设备：2023 年报业绩前瞻：需求回暖带动业绩增长》2024.01.13 2、《电力设备：新市场与新技术合力破供需困局》2024.01.13 -40%-23%-7%10%2023/12023/52023/92024/1电力设备沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 复盘：悲观预期或已充分演绎 ........................................ 4 1.1 板块大幅下跌，悲观预期或已充分演绎........................... 4 1.2 行业有望进入出清周期，把握结构性机会......................... 4 2. 量：看好美国需求释放及国内补短板 .................................. 6 2.1 锂价触底叠加利率见顶，美国储能需求释放 ....................... 6 2.2 负荷缺口驱动国内装机，年底招标逐渐复苏 ....................... 7 2.3 海内外需求共振，大储装机有望高增 ............................ 8 3. 价：项目经济性改善，设备商盈利触底 ............................... 10 3.1 收益模式逐渐丰富，项目经济性有望改善........................ 10 3.2 价格战影响逐渐缓解，厂商盈利有望反弹........................ 12 4. 格局：行业出清阶段龙头集中度有望提升 ............................. 13 4.1 质保、成本及技术差距加速行业出清 ........................... 13 4.2 头部厂商优势较明显，集中度有望提升.......................... 15 5. 新技术：降本驱动长时储能加速放量 ................................. 17 5.1 工艺优化叠加原料降价，新技术迅速降本........................ 17 5.2 示范工程产业化推进，长时储能有望放量........................ 18 6. 投资建议：关注格局较优和出海环节 ................................. 19 7. 风险提示 ........................................................ 20 图表目录 图表 1： 2023 年储能板块股价走势复盘 ...............................