湖北省发债城投公司2023年三季度财报观察

中国基础设施投融资行业特别评论 1 2023 年 12 月 目录 摘要 1 一、湖北省城投公司 2023 年三季报总体概览 2 二、湖北省各地市城投公司财务表现 6 三、总结 9 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 胡娟 jhu@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 融资成本有所下降、但短债压力仍较大 ——湖北省发债城投公司2023 年三季度财报观察 摘要  2023 年前三季度，湖北省及下属地市经济发展稳中有进，一般公共预算收入保持增长；但房地产开发投资收缩明显，房地产市场持续低迷，全省土地出让情况未及预期。  2023 年前三季度，湖北省城投公司延续扩张趋势，但所有者权益增速放缓，财务杠杆持续攀升；债券融资占比有所提升，融资成本有所下降；短期债务占比小幅下滑，但货币资金对短期债务的覆盖倍数仍处于较低水平，短期流动性压力未明显缓解。  省内各地市样本企业财务表现呈现一定差异化，各地市城投公司有息债务呈现持续增长趋势，武汉市城投有息债务规模最高；融资渠道方面，黄冈市城投公司对债券融资依赖度最大，各地市城投非标融资占比均不高；2023 年前三季度，各地市城投货币资金/短期债务指标均有所改善，黄石市城投公司流动性压力较大，其短期债务占比最高，且较多城投公司货币资金对短期债务的覆盖倍数不足 0.2。  2023 年前三季湖北省样本企业营业收入同比增幅较大，但获利水平有所下滑，且利润对政府补助依赖度较高，襄阳市等 7 市城投公司的政府补助占净利润比重连续 3 年超过 50%；湖北省城投公司普遍存在自身造血能力不足现象。 中诚信国际 基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 2 2023 年以来城投公司仍面临复杂的外部环境。一方面，宏观经济和房地产市场景气程度持续承压，地方财政收支压力大；另一方面，自 2023 年 7 月中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”后，中央对地方债务风险化解的重视程度明显提升，也预示后续化债将进入更加实质性落地的阶段。在此背景下，湖北省城投公司财务表现如何，各地市差异如何？本文以已披露 2023 年三季报的 68 家湖北省城投公司为样本企业，去分析复杂外部环境下湖北省发债城投公司的财务表现。 一、湖北省城投公司 2023 年三季报总体概况 根据城投公司已披露的 2023 年三季报，总体来看，湖北省城投公司延续扩张趋势，但所有者权益增速放缓，财务杠杆攀升；债券融资占比有所提升，融资成本有所下降；短期债务占比小幅下滑，但货币资金对短期债务的覆盖倍数仍处于较低水平，短期流动性压力未明显缓解；湖北省样本企业营业收入同比增幅较大，但获利水平有所下滑 截至 2023 年 12 月 24 日，湖北省有存续债的城投公司共 146 家，其中 2020~2022 年审计报告及 2023年三季度财务报表均披露的城投公司共 68 家，本文对上述 68 家城投企业（以下简称“样本企业”）的财务指标及表现进行梳理，观察湖北省城投 2023 年以来主要财务变化情况。 样本代表性方面，样本企业城投债发行规模、存量债券规模及资产规模占比均较高，聚焦样本企业大体可窥见湖北省城投公司整体变化情况。具体来看：城投债发行方面，2023 年 1 月 1 日~12 月 24 日，湖北省城投公司发行债券总额为 2,786.94 亿元，样本企业发行总额为 2,530.78 亿元，占比达 90.81%。城投债存量方面，截至 2023 年 12 月 24 日，湖北省存量城投债规模为 7,809.45 亿元，研究样本存量规模为 6,851.36亿元，占比达 87.73%；资产规模方面，截至 2022 年末，湖北省有存续城投债的城投公司总资产合计160,314.76亿元，样本企业总资产规模达 47,839.86 亿元，占比接近 80%。 68 家样本企业从行政级别来看，以地市级为主，占比 55.88%，其次为园区城投，占比约 25.00%，区县级和省级城投数量相当；从主体信用等级来看，样本企业以 AA 和 AA+为主，占比分别为 47.06%和 36.76%，AAA 企业占比 14.71%；从地市分布来看，武汉市城投数量最多（26 家/38.24%），其次黄石市、宜昌市、荆门市和荆州市城投数量在 5~10 家，其余地市城投公司数量较少，鄂州市和黄冈市均仅有 1 家。 1 为避免重复计算，本文资产、有息债务等指标计算总额时，若涉及母子公司，均剔除子公司数据。 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 3 资产方面，近年来湖北省城投公司资产保持增长趋势，截至 2023 年 9 月末，样本企业总资产合计 5.24万亿元，均值为 921.40 亿元，资产总额较 2022 年末增长 9.43%，增速较 2022 年同期上升 1.83 个百分点。资产构成来看，以项目开发成本为主的存货、在建工程和应收类款项2为城投企业资产的重要部分，截至 2023年 9 月末“存货+在建工程”合计 1.99 万亿元，应收类款项合计 8,949.46 亿元，合计占总资产比重为 55.15%，近年来“存货+在建工程”占比有所下滑，应收类款项占比相对稳定，应收类款项对城投公司资金形成一定占用。 资本实力与资本结构方面，湖北省城投公司权益规模亦保持增长，但 2023 年以来增速有所放缓。截至2023 年 9 月末，样本企业经调整的所有者权益3合计 1.65 万亿元，均值为 300.98 亿元，权益总额较 2022 年末增长 6.95%，增速较 2022 年同期下降 0.42 个百分点，2023 年以来权益增速明显小于总资产增速，债务驱动资产扩张的现象使得湖北省城投公司资产负债率和总资本化比率有所上升。截至 2023 年 9 月末，加权平均资产负债率和加权平均总资本化比率分别为 66.12%和 63.60%，分别较 2022 年末增长 0.77 个百分点和 0.95个百分点。 2 应收类款项=应收账款＋其他应收款＋长期应收款+合同资产。 3 经调整的所有者权益=所有者权益-调整项，调整项主要是因发行永续债形成的其他权益工具。 图 1：样本企业行政级别分布（家） 图 2：样本企业信用等级分布（家） 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图 3：样本企业地市分布（家） 数据来源：choice，中诚信国际整理