公募指增专题研究：妙用ETF申购赎回清单，刻画指增ETF投资特征

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/222023 年 12 月 29 日证券研究报告 | 公募基金深度报告妙用 ETF 申购赎回清单，刻画指增ETF 投资特征公募指增专题研究分析师：程秉哲分析师登记编码：S0890522110001电话：021-20321297邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com研究助理：孙佳琦邮箱：sunjiaqi@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告1、《量化策略赋能固收+基金，绝对收益理念的有机结合—公募基金专题报告》2023-12-242、《如何基于股票回购信息，构建高性价比的主动权益基金组合 —基金量化因子探析（二）》2023-11-223、《为何主动权益基金会跑输被动指数？兼论基于低抱团视角的基金遴选策略—公募基金专题报告》2023-09-054、《红利策略，基于市场环境如何动态配置？—红利策略基金专题（一）》2023-08-315、《公募指增，策略视角下如何细分，如 何 刻 画 ？ — 公 募 基 金 深 度 报 告 》2023-07-12投资要点指增 ETF 的优势：交易灵活、高仓位运作、操作透明、费率低廉指增 ETF 发展历程：早在 2019 年 3 月份，陆续有多家基金公司申报了挂钩与沪深 300、中证 500、中证 800 以及一些 SmartBeta 类指数的增强策略ETF。然而直到 2021 年 11 月份，其中 5 只才正式获批，它们陆续于 2021 年底至 2022 年初成立。经过近一年的运行，又有 13 家基金公司于 2022 年 10月 21 日集中上报了第二批指增 ETF，该批次的指增 ETF 仅用时 7 天便于 10月 28 日全部获批，和第一批次的申报历程形成了鲜明的对比。之后又陆续有一些指增 ETF 获批成立，比较具有代表性的是在 2023 年 8 月下旬，5 只跟踪于中证 2000 的指增 ETF 集中申报。截止 2023 年 12 月 15 日，已有 1 只中证2000 增强 ETF 成立。截止 2023 年 9 月 15 日，全市场 25 只指增 ETF 共挂钩了 8 只指数，其中沪深 300、中证 500 和中证 1000 分别有 3、7、8 只指增ETF 挂钩，创业板指和科创 50 各有 2 只挂钩，双创 50、中证 800 和中证2000 各有一只挂钩。指增 ETF 现状：业绩尚可，但缺乏市场关注。统计指增 ETF 在跟踪同个指数指增产品中的超额收益排名可以发现，处于中位数以上和以下的基本对半开，指增 ETF 获取超额业绩的能力和场外指增基金相当。然而半数成交额不足 1000 万，缺乏投资者参与交易。指增 ETF 竞争格局：通过回归分析发现，“先发优势”显著，但“马太效应”不明显，中小管理人仍有破局机会基于申购赎回清单的投资特征分析：非成分股权重中枢在 10%~20%，平均调仓频率为周频至月频，非成分股行业偏好上，电子、医药、基础化工、电力设备及新能源等门类丰富的行业成为了指增 ETF 非成分股选股的首选。金融、食品饮料虽然在指数成分中占比不低，但指增 ETF 从中选择非成分股的概率较小。中证 500 指增 ETF 因子暴露：偏好低 Beta、高盈利、高成长、低流动性、低市值、低估值和低波动。可以看出，尽管指增基金会在一定程度上把控风格因子上的超额暴露，但风格因子上的择时仍是指增超额收益的来源之一。中证 500 指增 ETF Brinson 业绩归因拆解：从拆解结果上来看，证券选择收益是绝大部分中证 500 指增 ETF 的超额收益来源，没有任何一只中证 500指增 ETF 的行业配置年化超额收益超过 2%。中证 500 指增 ETF 在周期、地产基建和科技板块上的选股表现不错。相反在医疗健康的选股表现整体不佳，反应出过去两年中量化选股因子在医药板块中有效性较弱。基于指增 ETF 非成分股的可执行投资策略：基于指增 ETF 每日盘前公布的PCF 统计其非成分股的持仓，并测算在同类指增 ETF 中所有的非成分股以及配置该股票的基金数量。某非成分股的票数越多，那么所对应的权重就越大，以每日的开盘价调仓，并持有到下一个交易日开盘。策略在中证 500 指增 ETF和中证 1000 指增 ETF 中都取得了不错的效果。风险提示：本报告仅作为投资参考，指增 ETF 的过往业绩不预示其未来表现，所构建投资策略有失效风险，不构成投资建议。公募基金深度报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/22内容目录1. 指数增强策略 ETF 的发展和现状............................................................................................................................................. 31.1. 指数增强策略 ETF 的特点：交易便捷、费率低廉....................................................................................................... 31.2. 指数增强策略 ETF 的发展历程........................................................................................................................................41.3. 指数增强策略 ETF 管理人格局和基金经理配置：基金经理强强联合，多数有过往指增管理经验...................... 51.4. 指数增强策略 ETF 现状：业绩尚可，仍缺乏市场关注............................................................................................... 71.5. 指增 ETF 何以破局？——对于指增 ETF 中“马太效应”和“先发优势”的测算............................................................82. 基于申购赎回清单的指增 ETF 投资特征分析......................................................................................................................... 92.1. 何为 ETF 申购赎回清单？................................................................................................................................................92.2. 通过申购赎回清单观察指增 ETF