新奥股份(600803)高股息彰显投资价值，城燃盈利修复及直销气贡献持续成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司跟踪报告 [Table_StockAndRank] 新奥股份 (600803.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 化工行业： [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新奥股份：高股息彰显投资价值，城燃盈利修复及直销气贡献持续成长 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 16 日 [Table_Summary] ➢ 三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023 年 8 月 25 日，公司发布分红承诺，未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股（含税），即 23-25 年每股分红不低于0.66/0.81/0.96 元（含税）。2023 年 9 月，公司拟出售煤矿资产；12 月 8日，公司公告拟将出售新能矿业所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为 0.25/0.22/0.18 元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025 年公司每股分红将不低于 0.91/1.03/1.14 元（含税），按 2024/1/15 收盘价计算，股息率至少分别为 5.0%/5.7%/6.3%。同时，公司于 12 月 9 日发布公告拟以自有资金回购金额 3.6 亿元（含）-6 亿元（含），约占公司总股份比例 0.53%-0.88%，回购拟用于股权激励/员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 ➢ 管理层调整已落地，城燃板块业绩有望重回增长。近期公司部分高管任职发生调整，均属集团内部人员调动，管理层调整已经落地，公司将延续天然气智能生态运营商的战略定位。新任 CEO 在城市燃气领域深耕多年，拥有丰富业务经验，有望助力公司城燃业务的进一步发展。 ➢ 气量修复+顺价持续，24 年公司城燃板块有望迎来盈利改善。气量方面，2023 年 1-11 月全国天然气表观消费量同比增长 7.3%，2023H1 受工业、电厂用户气量拖累，公司零售气量同比下滑 6.91%，随后公司积极调整销售策略、加大下游用户开拓力度，2023Q3 公司零售气销量已实现修复，同比增长 0.45%，环比增长 13.32%，我们预计 2024 年公司零售气量增速有望进一步修复至行业平均水平。毛差方面，截至目前半数以上省市仍未启动顺价机制，我们预计 24 年国内顺价工作将持续推进，推动公司零售气毛差持续修复。 ➢ 受益于市场规模扩张和 710 万吨/年的低价大长协开始供应，直销气业务有望实现高成长。截至 2023 年三季度，公司直销气量达到 36.7 亿方，同比增长 33.3%，公司预计 2023 年直销气量将达 50 亿方，2024 年直销气有望达到 60-80 亿方，2025 年直销气量有望达到 80-100 亿方。目前新奥股份在执行长协约 234 万吨/年，2025/2026 年分别有 60/650 万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。 ➢ 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务受益于市场规模扩张和710万吨/年的低价大长协开始供应，有望实现高成长；零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价持续推进，公司城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利改善；综合能源业务增长亮眼，随着我国碳治理思路的不断落地，综合能源市场空间有望持续打开。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 104.31 亿元、72.37 亿元、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 82.48 亿元，EPS 分别为 3.37 元、2.34 元、2.66 元，对应 1 月 15 日收盘价的 PE 分别为 5.38/7.75/6.80 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进展低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 115,900 154,169 151,333 166,515 190,805 同比(%) 31.6% 33.0% -1.8% 10.0% 14.6% 归属母公司净利润 4,632 5,844 10,431 7,237 8,248 同比(%) 119.8% 26.2% 78.5% -30.6% 14.0% 毛利率(%) 17.4% 15.2% 17.4% 17.5% 17.8% ROE(%) 27.7% 33.2% 41.0% 24.3% 23.7% EPS（摊薄）（元） 1.49 1.89 3.37 2.34 2.66 P/E 12.11 9.60 5.38 7.75 6.80 P/B 3.35 3.19 2.21 1.89 1.61 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为 2024 年 1 月 15 日收盘价；2023 年出售煤矿获得资产处置收益，导致净利润增加约 40 亿元 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 1、 三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升 2022 年公司实现核心利润 60.67 亿元，每股派息 0.51 元（含税），对应分红比例为 26.0%。根据《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股（含税），即公司 23-25 年每股分红不低于 0.66/0.81/0.96 元（含税）。 2023 年 9 月 12 日，公司发布公告拟将公司持有的新能矿业 100%股权转让给凯鸿科技，交易对价 66.7 亿元，同时，凯鸿科技在本次交易中将一并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额 38.35 亿元。10 月 20日，公司公告已收到凯鸿科技支付的本次股权转让全部价款，并办理完成新能矿业 100%股权的工商变更登记。通过此次股权转让，公司剥离了煤炭业务，将更加聚焦打造天然气产业智能生态运营商；同时，公司获得资产出售收益 40 亿元左右，其中近一