良品铺子(603719)高端零食引领者，全方位覆盖多元化需求

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高端零食引领者，全方位覆盖多元化需求 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 良心之品，高端零食引领者 良品铺子发迹于华中腹地，10 余年来通过门店开拓—电商放量—定位高端—试水量贩，持续夯实国内高端零食行业龙头地位。产品方面，公司具备丰富的产品矩阵与爆品打造能力，22 年底全渠道 SKU 共计 1655个，包括肉类零食、海味零食、素食山珍、话梅果脯等多个品类，其中603 个新品中打造了 17 个千万级爆品；渠道部分，公司采用全渠道销售模式，充分融合线下门店、电商、团购等各类销售网络，在同业内具备领先优势；门店部分，截至 9 月底公司拥有线下门店 3344 家，考虑到区域分布我们认为未来仍有扩展空间，公司同时积极顺应行业发展，推出“零食顽家”进军零食量贩业务，有望打开增长新通路。业绩层面，2023 Q1-3 公司累计实现营业收入 59.99 亿元，同比下滑 14.33%；实现归母净利润 1.91 亿元，同比下滑 33.43%。 ⚫ 全方位战略满足多元化需求 全品类+多品牌+全渠道，覆盖多元化零食需求。公司长期以来坚持全品类开发运营思路，坚持以顾客需求为导向，生产产品涵盖了日常零食的18 个品种。公司在 11 月对 300 余款产品进行价格调降，平均降价 22%，最高降幅 45%。我们认为这将有利于公司在全品类的基础上，实行差异化的产品战略：一方面通过低溢价产品覆盖更广客群，满足一般客群物美价廉的需求；另一方面依靠明显差异化的高品质形象产品，占据顾客“高端零食”的心智。此外，公司拥有休闲零食行业唯一线上线下结构均衡且高度融合的全渠道销售网络，门店已经不在执行传统的经营功能，而是变成了全渠道体系下的服务中心、交付中心和体验中心，极大提高并丰富了 C 端用户的购物体验与消费生态，能够更有效地满足不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。 线下门店有望持续贡献增长动力。公司坚持线下门店业务的拓展与开发，截至到 23 年 9 月底，全国共有直营与加盟门店 3344 家，分别占比 39%与 61%。区域结构上，门店数量仍旧以华中地区为主，最新门店数达到了 1550 家，占比超过 46%，但这一比例较 19 年的 55%已经下降了接近 9%，对应到门店数量 CAGR 上（以 4 年计算）华中地区为4%，非华中地区为 13%。我们认为，公司全国化门店的战略布局仍在攻坚阶段，尤其是华北、西北等地覆盖程度还远远不够，因此预计未来华中以外地区仍有较大的成长空间。 ⚫ 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 预计 2023-2025 年收入分别为 89.60、101.04、110.15 亿元，对应增速分别为-5.1%、12.8%、9.0%，归母净利润分别为 2.91、3.78、4.71亿元，对应增速分别为 -13.3%、29.9%、24.8%。首次覆盖，给予“买[Table_StockNameRptType] 良品铺子（603719） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-16 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.28 近 12 个月最高/最低（元） 39.34/18.01 总股本（百万股） 401 流通股本（百万股） 401 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 81 流通市值（亿元） 81 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002 邮箱：wanpengcheng@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -60%-41%-21%-1%19%1/234/237/2310/23良品铺子沪深300[Table_CompanyRptType1] 良品铺子（603719） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 入”评级。 ⚫ 风险提示 线上业务增长放缓，线下门店拓展不及预期，食品安全问题。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9440 8960 10104 11015 收入同比（%） 1.2% -5.1% 12.8% 9.0% 归属母公司净利润 335 291 378 471 净利润同比（%） 19.2% -13.3% 29.9% 24.8% 毛利率（%） 27.6% 28.0% 28.3% 28.8% ROE（%） 14.0% 11.2% 13.3% 15.0% 每股收益（元） 0.84 0.73 0.94 1.17 P/E 43.89 27.97 21.54 17.27 P/B 6.16 3.13 2.86 2.60 EV/EBITDA 17.49 12.50 9.65 9.20 资料来源： wind，华安证券研究所，收盘价取自于 2024/1/15。 [Table_CompanyRptType1] 良品铺子（603719） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 正文目录 1 良心之品，高端零食引领者 ............................................................................................................................................................. 5 2 全方位战略满足多元化需求 ............................................................................................................................................................. 5 3 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 ........................................................................................................................................ 6 风险提示： ..............................................................