铜陵有色(000630)深度研究报告：海外资源注入赋能铜全产业链发展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 铜 2024 年 01 月 16 日 铜陵有色（000630）深度研究报告 推荐 （首次） 海外资源注入赋能铜全产业链发展 目标价：3.62 元 当前价：3.28 元  公司是国内主要的阴极铜生产企业和内资最大的铜箔生产企业。2022 年，公司生产铜精矿含铜量 5.16 万吨、阴极铜 162.87 万吨、铜加工材 39 万吨、黄金18.84 吨、白银 512.5 吨、硫精矿 52.38 万吨、硫酸 495.38 万吨。其中阴极铜产量占国内总产量的 14.73%，预计位列行业第二。  集团旗下中铁建铜冠世界特大型铜矿资源注入。公司现有冬瓜山铜矿、沙溪铜矿、安庆铜矿等 8 座矿山，铜资源金属量约 186 万吨，2022 年产量 5.16 万吨。集团旗下（中铁建铜冠 70%权益）拥有世界特大型铜矿米拉多铜矿铜资源量603 万吨，平均品位 0.48%，目前一期铜精矿产能 9 万吨已投产，2022 年铜产量 12 万吨，黄金 2.5 吨、白银 32.8 吨，营业收入 81 亿元，净利润 18 亿元，单位矿石总成本 27.33 美元/吨，二期预计 2025 年 6 月投产，届时项目铜精矿产能将达 20 万吨/年，稳产期平均单位矿石总成本 19.55 美元/吨，公司铜产量将提升近 3 倍，资源自给率进一步提升。  公司冶炼规模国内领先，技术优势明显。通过布局五大冶炼厂，公司技术水平居行业前列，冶炼基地拥有（含在建）阴极铜产能 188 万吨，配套硫酸产能449.3 万吨、黄金 16 吨、白银 580 吨、阳极板 32 万吨。其中分公司金冠铜业拥有“双闪”和“奥炉”两个厂区，合计阴极铜产能 68 万吨；金隆铜业（61.4%）阴极铜产能 45 万吨；张家港联合铜业（85%）阴极铜产能 30 万吨；赤峰金通铜业（50%）阴极铜年产能 45 万吨，其中二期 20 万吨电解铜项目预计 2025年 10 月建成投产；分公司铜冠冶化专注于处理集团内部矿山的硫铁资源，年产 80 万吨硫酸。此外，公司绿色智能铜基新材料项目有序建设中，预计高端铜线材产能 50 万吨/年，副产硫酸 170 万吨/年。  公司铜加工产品种类丰富，产品向高端化发展。截至 2022 年，公司实现铜加工材产量 39 万，合计铜加工材产能约 50.8 万吨，预计未来铜加工材总产能57.6 万吨，伴随绿色智能铜基新材料项目建设，公司铜加工材产能有望超过100 万吨。其中铜冠铜箔（72.38%）完成创业板上市，在建锂电池铜箔产能 2.5万吨/年，预计未来铜箔产能将达到 8 万吨/年；分公司金威铜业具备高精度铜板带 10 万吨/年；铜冠电工（100%）作为国内最大的漆包圆铜线、阳极磷铜材生产基地之一，形成年产 6 万吨漆包线、3 万吨阳极磷铜材和 22.5 万吨高导铜材；铜冠黄铜（75%）设计高精度黄铜棒产能 7.5 万吨/年；格里赛铜冠(100%)拥有高精密异性铜带 6000 吨/年（其中在建 3000 吨/年）。  投资建议：海外资源注入赋能公司铜全产业链发展，我们预计公司 23-25 年实现归母净利润 37.6 亿元、41.7 亿元、49.4 亿元，同比+37.7%/+11.0%/+18.5%。我们选取江西铜业、洛阳钼业、紫金矿业、云南铜业、金诚信、西部矿业为可比公司，根据可比公司 2024 年 PE 估值均值 10.8，我们给予公司 2024 年 11 倍PE，对应目标价 3.62 元，目标价上涨空间 10%，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：项目建设不及预期；金属价格大幅波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 121,845 132,533 135,789 146,261 同比增速(%) -7.0% 8.8% 2.5% 7.7% 归母净利润(百万) 2,730 3,758 4,172 4,942 同比增速(%) -12.0% 37.7% 11.0% 18.5% 每股盈利(元) 0.22 0.30 0.33 0.39 市盈率(倍) 15 11 10 8 市净率(倍) 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 1 月 15 日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 1,266,701.00 已上市流通股(万股) 1,052,638.21 总市值(亿元) 415.48 流通市值(亿元) 345.27 资产负债率(%) 50.73 每股净资产(元) 2.53 12 个月内最高/最低价 3.59/2.80 市场表现对比图(近 12 个月) -21%-11%-2%7%23/0123/0323/0623/0823/1024/012023-01-16~2024-01-15铜陵有色沪深300华创证券研究所 铜陵有色（000630）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 详细梳理了公司矿山资源、冶炼工厂和铜加工企业情况。 投资逻辑 一、深耕铜业 30 年，打造全产业链企业。1.铜箔龙头，打造铜全产业链公司；2. 产品种类齐全，产销量稳步提升；3.2022 年盈利能力略有承压，财务状况整体稳定。 二、收购中铁建铜冠公司，铜资源业务未来可期。公司自有铜矿难以满足下游铜冶炼、加工需求，资源自给率低。2023 年公司背靠铜陵有色集团，收购中铁建铜冠公司 70%股权，增加优质矿产资源储备。通过收购中铁建铜冠，公司自产铜精矿产量大幅度提升，公司矿石自给率有望从 3%提升至 10%。 三、铜冶炼产品规模国内领先，技术优势明显。公司依托 5 大冶炼基地，设计（含在建）阴极铜产能达 188 万吨，铜冶炼规模国内领先。此外，公司具有全球最先进的闪速熔炼+闪速吹炼冶炼工艺，在行业中技术优势明显。 四、铜加工材产品种类丰富，产品结构迈向高端化发展。公司铜加工材种类丰富、技术含量和附加值高。截至 2022 年，公司实现铜加工材产量 39.09 万，五大基地合计铜加工材产能约 50.8 万吨，预计未来五大基地铜加工材总产能 57.6万吨，此外绿色智能铜基新材料项目将助力公司铜加工产能超过 100 万吨。 五、下游铜行业需求持续强劲，库存低位有望支撑铜价上涨。新能源行业和电源建设项目有望带动铜需求量上涨。 关键假设、估值与盈利预测 假设米拉多铜矿一期 22 年 12 万吨产量可持续，23-25 年公司铜精矿产量分别为 17、17、22 万吨，毛利率为 35%；公司 2023 年阴极铜计划产量 170 万吨，假设 2024