药明生物(2269.HK)2023年新签项目超预期，期待整体业务逐步恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 30.50 港元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,257.5 4,238.1 流通股本(百万股) 4,257.5 市价(港元) 30.50 市值(百万港元) 129,853.8 流通市值(百万港元) 129,853.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《药明生物（2269.HK）公司点评：剔除新冠影响收入增长强劲，后端CMO 项目有望持续放量-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.08.24 2 《药明生物（2269.HK）公司点评：主业持续亮眼，看好 CRDMO 商业模式不断兑现-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.03.23 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10290.1 15268.7 16790.0 19339.9 25132.3 增长率 yoy% 83.3% 48.4% 10.0% 15.2% 30.0% 净利润（百万元） 3388.5 4420.3 3309.9 4143.6 5404.0 增长率 yoy% 100.6% 30.4% -25.1% 25.2% 30.4% 每股收益（元） 0.80 1.04 0.78 0.97 1.27 每股现金流量 1.14 1.51 1.34 1.60 1.93 净资产收益率 9.6% 12.6% 7.6% 7.8% 8.5% P/E 34.8 26.7 35.7 28.5 21.8 PEG 0.35 0.88 -1.42 1.13 0.72 P/B 3.3 3.4 2.7 2.2 1.8 备注：截止 2024 年 01 月 15 日 投资要点 ◼ 事件：近日公司官网发布第 42 届摩根大通医疗健康大会主题演讲 PPT，更新了 2023年全年业务进展。 ◼ 2023 年新签项目超预期，期待整体业务逐步恢复。公司秉承跟随及赢得分子策略，截止 2023 年 12 月 31 日，全年延伸 61 个临床前至临床项目、5 个 III 期至商业化项目，外部引进 18 个临床及商业化项目，整体综合项目数达 698 个，其中临床前新增项目约114 个，整体临床前项目数达 339 个，临床 I 期项目数达 203 个，临床 II 期项目数达81 个，临床 III 期项目数达 51 个、商业化项目 24 个。公司新增项目数在 2023 年第一季度受生物技术融资放缓影响最大，自二季度以来已开始复苏。下半年强劲恢复，2023年非新冠新增项目数达到历史新高。此外，源于公司药物开发业务增长强劲，项目数涨势喜人，2024 年新增项目数目标由 80 提升至 110 个。 ◼ 先进的 XDC、疫苗、双抗平台有望带来增长新动能。XDC：公司 XDC 药物研发平台凭借 WuXiDAR4 技术优势 2023H1 承接 110 个 ADC 项目（+44.7%），已有 43 个CDMO 项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：21 个疫苗项目正在执行（+31.3%），有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody™承接 105 个项目（+25.0%），有望延伸 CDMO 逐步贡献新增量。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑到虽然公司前端项目数持续增加，但源于 2023H1 全球投融资波动及全球疫情恢复，公司 CDO 及新冠订单或将减少以及近年产能投放加速或将带来折旧摊销增加，我们调整公司盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司收入 167.9、193.4 和 251.3 亿元（调整前 198.5、258.4 和 336.9 亿元），同比增长 10.0%、15.2%、30.0%，归母净利润 33.1、41.4 和 54.0 亿元（调整前 55.7、70.4 和 89.3 亿元），同比增长-25.1%、25.2%、30.4%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及 XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，未来可期，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。 60 2023 年新签项目超预期，期待整体业务逐步恢复 药明生物（2269.HK）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 01 月 15 日 [Table_Industry] -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%2020-03-232021-03-232022-03-232023-03-23药明生物恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示 生物药行业景气度下降的风险 ◼ 生物医药研发属于高风险行业，未来或有其他疗法替代生物药治疗，导致行业景气度下降，生物药研发投入降低。 业务项目数量预测基于一定前提假设，存在不及预期风险 ◼ 公司 CRO 与 CDMO 项目数量均一定的前提假设进行推演预测，未来存在不及预期的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 ◼ 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 项目终止率过高的风险 ◼ 公司在手项目如果终止率过高，将无法获取后期价值更高的商业化项目收益，模型假设存在一定的不确定风险。 未完成里程碑订单不能及时兑现的不确定性风险 ◼ 公司项目如果不能按期交付或项目失败，将无法获取里程碑收入，存在一定的不确定风险。 核心技术人员流失的风险 ◼ 公司所在行业为高技术服务行业，对人才依赖度较高。公司的高级管理人员、核心技术人员或其他关键岗位员工的流失可能对公司研发及商业化目标的实现造成不利影响，并对公司业务战略的持续成功实施造成损害。 汇率波动风险 ◼ 公司海外销售占比 50%以上，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：药明生物财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产18470268863353944512营业收入15269167901934025132 现金及等价物6395103231551922223营业成本8545110