海外市场观察：美国经济韧性延续，财政谈判一波三折

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 880822[Table_Header] 宏观专题报告 2024 年 1 月 14 日 [Table_Title] 美国经济韧性延续，财政谈判一波三折 --海外市场观察（2024 年 1 月 8 日-1 月 14 日） 核心观点： [Table_Summary] 美国预算谈判一波三折，财政扩张力度预计有限：1月8日美国两院发布联合声明，初步同意共计1.69万亿美元的财政支出；不过，这一偏向民主党预期的方案因遭到共和党保守派的强烈阻挠而暂时搁浅。同时，当前如果两党不能在1月20日之前达成协议，美国政府将部分停摆。针对这一问题，1月14日美国国会领导人正在制定一项新的延期决议协议（CR），以使联邦政府的资金持续到 3 月1日和3月8日，从而避免 1 月 20 日开始的政府关门，这也表明民主党财政扩张的计划面临较大阻力。目前众议院自由党团（共和党保守派）的主要诉求是改善边境安全和削减财政支出，但双方妥协余地不大。需要注意到强硬的共和党保守派在众议院虽然只有12人，但这12票在目前国会的结构下可以轻易阻碍预算议题。总体上，民主党想要扩张财政依然面临明显的阻挠，2024年财政扩张的力度预计较为有限，但也不对经济构成显著的下行压力。 主要资产价格变动：截至1月14日当周，全球主要股指分化，日经225以6.6%的周度涨幅居首，美国三大股指、欧元区STOXX50、俄罗斯MOEX与印度SENSEX30均有上涨。汇率方面，美元指数震荡收102.4403，欧元、英镑和印度卢比兑美元略升值，其他国家货币以贬值为主。商品方面，除NYMEX天然气、棕榈油和LME镍以外的主要商品环比出现下跌。 美国重要经济数据回顾：美国当周公布物价数据，12月CPI同比增速从11月的3.1%回升至3.4%；核心CPI同比增3.9%，比11月降低0.1%，略高于市场预期。12月PPI同比增速1.0%，核心同比增速1.8%，略低于市场预期。在PPI数据公布后，CME联邦基金利率市场进一步定价了3月份的首次降息预期，并将全年降息预期增加为7次共175BP，需要注意的是在不出现衰退的情况下这种幅度的降息在历史上概率很低。尽管通胀在2024年前三季度的大方向是向下的，但在需求和地缘政治问题等诸多不确定性下的降低是曲折的，同时2024年四季度有小幅回升的风险。因此，一些市场对美联储货币政策转向的时点和幅度的调整意味着震荡。 美国 高频经济数据观察：经济增长方面，美国表现仍略强于预期。1月6日美国经济周度指数（WEI）上升至2.94%（前值1.91%），GDPNow对美国2023Q4的实际GDP环比折年率为2.21%，比前值2.23%略有降低，但两个数据表明美国经济增长在缓和的大趋势下出现边际回升，仍不宜过早预期多次降息，尽管市场的定价已经“抢跑”。花旗经济意外指数显示美国经济依然边际好于预期，而地缘政治风险指数保持高位，提示波动加剧的可能。消费方面，美国消费者信心指数12月31日边际回升，1月6日美国红皮书零售名义同比5.9%，仍有较强韧性。地产方面，30年固定抵押贷款利率1月11日边际回升至6.62%，MBA购买指数边际改善但再融资指数仍处于历史低位。劳动市场方面，失业金初请人数月度移动平均仍在21万人左右，预示失业率短期难以抬升，持续申领失业金人数同样稳定。金融压力方面，圣路易斯联储金融压力指数保持-0.99，芝加哥联储金融条件指数为-0.51，两者继续边际放松。截至1月3日，美国商业银行各类贷款同比增速继续放缓，但工商业贷款的负增长没有进一步恶化，消费和房地产贷款增速延续缓慢回落。 主要央行官员发言跟踪：1月7日至11日有7名美联储重要官员发言，包括5名2024年票委。态度边际温和化的包括理事鲍曼和芝加哥联储古尔斯比，克利夫兰联储的梅斯特明确表示“3月下调政策利率可能为时过早”，亚特兰大联储博斯蒂克认为年内需要降息两次且首次降息在三季度。作为三号人物的纽约联储威廉姆斯认为目前呼吁降息显得过早，对降息时点并没有答案，并强调近期银行业流动性并未发出需要停止缩表的信号。同期，欧央行6位重要官员发言：行长拉加德表示利率可能达峰但无法给出降息的确切时间，德多金斯、施纳贝尔和维勒鲁瓦德加洛也表态含糊。态度转鸽派的有武伊契奇和森特诺，前者表示“如果未来几个月物价增长意外大幅减速，决策者可能会迅速采取行动”，后者认为“欧洲央行降息的时间将比其最近预期的更早，不应等到5月再做决定。” 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 风险提示 1. 美国经济和通胀加速的风险 2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险 3. 对央行官员发言理解不到位的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 海外市场观察 一、美国预算谈判一波三折，财政扩张力度预计有限 关于美国政府的正常运行，国会目前面临三个时间节点，分别是 1 月 19 日，2 月 2 日和 5 月 1 日，2023年 11 月颁布的延期决议协议分别将美国政府各部门可以运行的时间延长至 1 月 19 日和 2 月 2 日，如果在此之前 2024 财年的预算法案不能出台，则美国政府将逐步停摆。同时，根据 2023 年颁布的《财政责任法》，如果两党没有在 1 月份通过预算协议，美国 2024 年预算受到削减 1%的惩罚，惩罚从 5 月 1 日开始执行，预算上限将被削减约 160 亿美元。所以，如果两党不能在 1 月 20 日之前达成协议，美国政府将部分停摆，继续拖延还可能面临财政罚金。针对这一问题，1 月 14 日美国国会领导人正在制定一项新的延期决议协议（CR），以使联邦政府的资金持续到 3 月 1 日和 3 月 8 日，从而避免 1 月 20 日开始的政府关门。 图 1：美国临时拨款法案即将到期 资料来源：Committee for a Responsible Federal Budget，中国银河证券研究院 本周两党的财政谈判一波三折，1 月 8 日美国参议院多数党领袖、民主党的查克·舒默和众议院议长迈克·约翰逊发布联合声明，宣布就 2024 财年的最高支出水平达成协议。该协议规定了总计 7730 亿美元的非国防可自由支配支出（其中包括 7040 亿美元的基本非国防支出和 690 亿美元的附带交易），以及 8860 亿美元的国防支出，共计 1.69 万亿美元，整体偏向民主党人提出的方案。不过，在共和党保守派以不配合其他法案投票和考虑罢免约翰逊议长位置等方式的威胁下，约翰逊于 1 月 11 日考虑违背预算协议，以安抚保守派人士。1 月 14 日的延期决议谈判可能再度推后美国政府停摆的时点，但财政支出方面的谈判则仍然十分胶着。 图 2：美国两党预算差异（十亿美元） 资料来源：Committee for a Re