熊心牛胆道：何时大变盘？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 01 月 14 日 熊心牛胆：何时大变盘？ 策略定期报告 报告摘要： 本周上证指数下跌 1.61%，当前沪指回落至 2881 点，全 A 成交量维持在 7000 亿水平。虽然我们并未急于将元旦前市场大涨与“春季躁动”绑定是正确的，但需要承认开年之后元旦节前市场风险偏好修复并未得到延续。对于市场始终期待所谓“春季躁动”，对应交易指标国投策略——A 股“躁动”指数最新数据并未释放躁动启动的信号。（A 股“躁动”指数在由负值区间上穿 0 轴较大概率是行情的启动信号。） 在此，我们维持市场短期阶段性底部探明的判断，也并不打算修正宜将“熊心”换“牛胆”的观点。 在结构层面，我们去年初开始强调“大盘价值高股息+小盘成长 TMT”双主线。元旦后市场下跌导致高股息策略明显占优，虽然当前高股息不止，但 2024 年不止高股息。值得高度重视的是面向 2024 年，我们率先市场提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。近期 A 股出海相关细分领域的定价方兴未艾，同时相信后续步入市场回升阶段，科技成长 TMT 有望再次引领，2024 年 A 股科技+出海信仰依然坚定。 从交易视角出发：市场底部通常的特征是 W 型，倾向于是窄幅反复震荡，历史复盘看春节前后或许是重要变盘时刻。具体而言：观察历次市场底部的行情特征，市场底部并不是简单的 V 字型，而是 W 型甚至更长时间、更为频繁的反复窄幅震荡的磨底过程。根据此前关于 A 股磨底期研究的结论，短周期磨底行情持续时间在 40-50 个交易日左右，大盘振幅 5%左右。同时，复盘 A 股历史春节前后大概率存在变盘机遇的重要时间点。从 2018 年来每年春节前后的行情领涨指数或板块的变化来看，往往存在明显风格切换，典型如 2021 年市场风格由茅指数切向以中证 1000 为代表的小盘，2023 年市场由以沪深 300 为代表的蓝筹切换至 TMT 指数。 从逻辑视角出发，根据目前年初大幅反弹开启的经济基本面条件和政策信号评估：在 CPI 数据连续三个月负增长后，稳增长政策往往会密集出台以稳住经济预期，当前 CPI 负增长已连续 3 个月，从这一点上看今年一季度货币政策、财政政策等稳增长政策加码是大概率事件。同时，我们复盘 2008 年至今共 7 次市场见底反弹行情以反弹前表现作为判断标准，如果市场在春节前后发生变盘向上，那么市场底部向上的阶段最应该关注反弹前长期领涨同时短期领跌的行业，毫无疑问是科技成长 TMT；其次是反弹前长期领跌同时短期上涨的行业，例如超跌的大盘成长。最后是一般的跟随型超跌反弹品种，例如地产链。 短期超配行业：科技股美股映射（ TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力 （机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注科创 100 指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：高股息策略宏观择时指标体系 2024-01-10 熊心牛胆：当前高股息不止，但 2024 不止高股息 2024-01-07 透视 A 股：静待春季躁动信号出现 2024-01-03 熊心牛胆：胆子大点选科技！ 2024-01-01 透视 A 股：周度全观察 2023-12-27 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：12 月经济呈现企稳趋势，政策托底下 2024 年 Q1 经济进一步下行风险较低 25 2. 外部因素：美国 12 月 CPI 反弹超预期无需过度担忧，维持“宽松交易”没那么快转入“衰退交易”预判 ............................................................. 31 2.1. 美国 12 月 CPI 反弹超预期，属降通胀过程中正常现象 ..................... 31 2.2. 美国 12 月 PPI 数据持续低迷，通胀下滑前景趋于明晰 ..................... 33 2.3. 欧洲 12 月 PMI 持续小幅上升，经济活动相对回暖 ......................... 34 图表目录 图 1. 本周全球权益市场有涨有跌，日经 225 领涨 .................................. 7 图 2. 本周低估值风格占优 ...................................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 8 图 5. 本周万得全 A 换手率(%)和成交额有所下降 ................................... 8 图 6. 本周行业轮动 ............................................................ 9 图 7. 各行业北向资金周度净买入 ............................................... 10 图 8. 各行业北向资金月度净买入 ............................................... 10 图 9. 本周北向资金流出 ....................................................... 10 图 10. 本周 DR007(%)小幅回落 .................................................. 11 图 11. 一年期国债收益率（%）有所回升 ......................................... 11 图 12. 近期信用利差有拐头向下的趋势 .......................................... 11 图 13. 2012 年末政策发力偏温和，但经济向上修复动能强 .......................... 12 图 14. 2012 年末至 2013 年初多项经济数据