策略周报：开年下跌之后市场有何规律

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 01 月 14 日策略周报研究所：证券分析师：胡国鹏S0350521080003hugp@ghzq.com.cn证券分析师：袁稻雨S0350521080002yuandy@ghzq.com.cn[Table_Title]开年下跌之后市场有何规律——策略周报最近一年走势相关报告《策略周报：红利低波还能继续跑赢吗*胡国鹏，袁稻雨》——2024-01-07《2024 年十大关键词*袁稻雨，胡国鹏》——2024-01-05《策略周报：如何布局春季躁动*胡国鹏，袁稻雨》——2023-12-24《策略周报：经济工作会议的影响和投资机会*胡国鹏，袁稻雨》——2023-12-17《张弛有度——2024 年度策略报告*袁稻雨，胡国鹏》——2023-12-08投资要点:2010 年以来开年下跌的年份有 6 年，年初下跌多源于微观流动性环境的冲击，宏观流动性明显改善和改革加力是扭转颓势的必要举措，如2014 和 2016 年。短期来看，如果开年下跌本就处于市场调整的周期之中，则 1 月有望出现企稳（2011、2014、2017）反弹，止跌时间节点在春节前 1-2 周。中期来看，2-3 月市场的收益确定性会更强一些，多源于流动性层面的政策出台，如降准、增量资金入市、制度改革等。开年下跌会降低春季躁动的收益弹性，多数年份市场企稳后万得全A 的最大涨幅在 10%-15%之间，期间优势风格为中小盘+成长/周期，年初下跌的主跌行业与回升行情的占优行业没有明显的关联性。当前市场的转机仍在于流动性的变化，关注后续降准降息以及 PSL的投放情况，春节前后是观察节点。风险提示：海外通胀超预期、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度或不及预期、历史数据仅供参考、全球疫情反复。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 市场开年下跌行情演绎的规律................................................................................................................................42、 从流动性的视角看年初下跌行情............................................................................................................................ 63、 开年下跌对于春季躁动的影响................................................................................................................................84、 风险提示.............................................................................................................................................................. 10证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 开年下跌通常是年前股市处在较高位置而遭遇利空诱发回调，2014 年初则是权重低迷的延续....................... 4图 2： 2011、2014、2017 年市场自 12 月已开启调整，1 月开门黑后基本回调充分开始企稳...................................5图 3： 这 6 年的 2-3 月也多有上涨行情，且上半年的涨幅多源于这一阶段贡献..........................................................5图 4： 2014 年 IPO 重启以及 2016 年 A 股定增募集规模放量，使得 2017 年迎来限售股的集中解禁期.................... 7图 5： 2010、2011、2014、2016 与 2017 年 Q1 回升行情的市场风格及行业表现统计.............................................9图 6： 年初下跌的主跌行业与回升行情的优势行业没有明显的关联性........................................................................ 9表 1： 年初市场下跌时，微观流动性环境均出现或多或少的利空................................................................................6表 2： 若宏观流动性出现改善或延续宽松，在改革预期较强的年份，市场剩余时期的涨幅大概率不会太低.............. 7表 3： 开年市场下跌年份春季躁动行情汇总................................................................................................................ 8证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、市场开年下跌行情演绎的规律2010 年以来，市场开年下跌年份有 6 年，分别是 2010、2011、2014、2016、2017 和 2022。（开年下跌指市场开年前 10 个交易日涨跌幅为负值，下文同）市场开年下跌主要分为两种情形，一种是股市年前处在相对高位，利空事件发酵引发盘整回调如 2010、2011、2016、2017 和 2022 年。第二种情形是市场低迷又遇到偏空事件而下跌如 2014 年。(1)第一种情形：多为股指高位+紧缩预期引起盘整下行。2010、2016、2017 和2022 年市场总体处在高位，2011 年尽管相对低些，但结合估值水平来看市场风险偏好整体也较高，这些年份市场下跌均由于年前利空逐渐发酵诱发市场自高位盘整或回调，如 2010 年源于地产调控收紧、2011 年源于央行控通胀升准升息等，总体上更多是微观流动性预期恶化诱发，这一点后文有详细描述。(2)第二种情形：大盘低迷的延续。2014 年：2013 年底全 A 的 PE 仅为 12.4，处过去三年 7%分位数，权重拖累下大盘低迷，指数点位主要是成长板块支撑，市场较分化，表现为创业板指在 2013 年上涨 83%而上证指数下跌 7%。年底 A股在“二次钱荒”以及美联储退出 QE 的背景下，在 2014 年开年继续下跌。图 1：开年下跌通常是年前股市处在较高位置而遭遇利空诱发回调，2014 年初则是权重低迷的延续资料来源：wind，国海证券研究所（注：指数使用万得全 A；年初指数点位以上年最后交易日收盘价计）如果上年末利空发酵下市场已有所回调，开年之初继续下探后悲观情绪基本能调整到位，1 月剩余时间则可能出现超跌后的