资产配置定量研究系列之二：从大类资产的驱动因子到择时因子

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 5 月 26 日 金融工程 从大类资产的驱动因子到择时因子 ——资产配置定量研究系列之二 金融工程深度 从驱动因子到择时因子：通过我们大类资产驱动因子体系的建立与持续跟踪，我们观察到不同因子在不同阶段对资产的驱动方向、强弱有所区别，例如利率在经济、盈利数据尚不明朗时会率先驱动权益上涨，此时利率与指数呈现明显负相关。对此，我们考虑在驱动因子的基础上更进一步，探讨驱动因子是否有可能通过一定规则的建立成为择时因子。依据 IC 判断因子使用方向的双向择时策略：基于因子对资产的驱动作用是变化的这一现象，我们认为各因子对资产的择时方向也会发生变化，因此在单一方向择时的基础上，我们同时尝试根据因子与资产的 IC 加入一定驱动方向判断的双向择时策略，针对沪深 300、恒生指数的部分驱动因子进行择时测试，试图找到部分较为有效的择时因子。沪深 300：成交信息与指数的关系变化较快，作为正向使用可抓住“放量上涨”，但对下跌的判断不足，可能需要与其他因子配合使用；估值因子使用以传统的单向为主，但估值修复往往先于上涨行情结束，单向使用易提前减仓，股息率因子的双向使用择时策略对提前减仓现象有较好的改善；利率因子的双向性最为明显，某些关键时刻利率与指数收益呈负相关，其余时刻可为正相关或不显著相关，利率因子的双向使用择时策略相比单向也有一定提升；经济数据中根据 IC 判断因子使用方向的工业增加值因子双向择时策略有较好的效果，下跌后期经济增长的低迷可能带来宽松政策的预期，推动后期上涨；上涨中期经济的复苏正向影响权益市场；上涨后期经济的放缓拖累指数；通胀数据中 CPI 会影响投资者对政策的预判，对指数影响力度较强，择时效果较好；社融、进出口同比作为重要的宏观经济指标也有一定择时效果。港股的结论与 A 股相似：成交信息与指数的关系变化较快，不适宜作为单独的择时因子；估值因子以单向为主，双向使用的股息率因子可一定程度避免提前减仓；宏观因子中 CPI、失业率效果较好。后续启示：找到数个有一定独立择时效果的有效择时因子后，我们发现不同指标的信号触发时间、有效时段有一定区别，在后续的研究中，我们将进一步探索合理的信号结合方式，更大程度发挥有效因子对资产的择时能力。风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大改变时存在失效的可能。分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 相关研报《寻根溯源：大类资产表现驱动因子体系初探 ——资产配置定量研究系列之一》 ····································· 2019-03-21 《密切关注利率、经济数据对 A 股的影响 ——资产配置与基金推荐周报》 ····································· 2019-04-15 2019-05-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 从驱动因子到择时因子 ............................................................................................................. 5 2、 单因子对单资产的择时探索方法 ............................................................................................... 5 3、 A 股（沪深 300 指数）择时分析 ............................................................................................... 8 3.1、 日频因子信号 .......................................................................................................................................... 8 3.2、 月频因子信号 ........................................................................................................................................ 15 4、 港股（恒生指数）择时分析 .................................................................................................... 21 4.1、 日频因子信号 ........................................................................................................................................ 21 4.2、 月频因子信号 ........................................................................................................................................ 23 5、 总结与启示 ............................................................................................................................. 24 6、 风险提示 ................................................................................................................................. 25 2019-05-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图 1：1 年国债收益率与沪深 300 走势 ...................................................................................................................... 7 图 2：单因子对单资产的择时测试框架 ...............................................................................