2023年12月价格数据点评：CPI同比降幅收窄，物价低位有望改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 12 日 总量研究 CPI 同比降幅收窄，物价低位有望改善 ——2023 年 12 月价格数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 制造业 PMI 何时企稳？ ——2023 年 12 月PMI 点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 国内物价何时回升？——2023 年 11 月价格数据点评兼光大宏观周报（2023-12-09） CPI 同比为何再度转负？——2023 年 10 月价格数据点评（2023-11-09） 国内通胀呈现弱修复特征——2023年9月价格数据点评（2023-10-13） 9 月制造业 PMI 呈现的三大特征——2023 年9 月 PMI 点评（2023-09-30） 企业盈利增速为何大超预期？——2023 年 8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 政策持续发力，经济企稳回升——2023 年 8月 经 济 数 据 点 评 兼 光 大 宏 观 周 报（2023-09-16） 通胀如期回升，底部确认形成——8 月价格数据点评兼光大宏观周报（2023-09-10） 连续超预期，三季度 PMI 有望持续上行——2023 年 8 月 PMI 点评（2023-08-31） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年 7 月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-08-27） 通胀见底，回升可期——2023 年 7 月价格数据点评（2023-08-09） 再 论 库 存 周 期 — — 光 大 宏 观 周 报（2023-07-16） 事件：国家统计局发布了 2023 年 12 月份全国 CPI 和 PPI 数据。1）CPI 同比-0.3%，前值-0.5%，市场预期-0.3%；CPI 环比+0.1%，前值-0.5%；2）核心 CPI 同比+0.6%，前值+0.6%；3）PPI 同比-2.7%，前值-3.0%，市场预期-2.6%；PPI 环比-0.3%，前值-0.3%。 核心观点： 12 月，CPI 环比回正、同比跌幅收窄，源于食品、耐用品价格上涨，与寒潮天气、节日效应、促销活动结束有关。PPI 环比持续下跌，源于油价拖累加大，部分工业品需求不足，但受年末基建加快施工影响，水泥、螺纹钢等价格小幅上涨。 2023 年，国内物价低迷，主要源于需求不足、产能过剩、国际油价下跌等因素。展望 2024 年，随着出口形势回暖、企业去库压力减轻，物价低迷的情况有望得到改善。但由于收入增长放缓、结构性就业压力仍在、财富效应下降等因素制约，居民消费恢复斜率偏慢，预计 2024 年 CPI、PPI 同比中枢升至 0-1%区间。 一、12 月，CPI 环比转正，同比跌幅收窄 12 月 CPI 环比回正，自上月-0.5%升至+0.1%，同比降幅收窄至 0.3%，上月同比下降 0.5%，符合市场预期。其中，食品、非食品价格同比增速均出现回升，自上月的-4.2%、0.4%分别升至-3.7%、0.5%，核心 CPI 同比增速持平于上月的 0.6%。 CPI 同比跌幅收窄，主要得益于食品、耐用品价格上涨，受寒潮天气、节日效应、促销活动结束等因素影响，表明居民消费仍在温和修复、且耐用品去库可能处在尾声。 具体而言： 一是，食品价格迎来季节性上涨，受寒潮天气、节前消费需求增加等因素影响。12月，食品价格环比上涨 0.9%，上月为-0.9%，高于 2018-2022 年均值 0.7%。其中，鲜菜价格明显上涨，环比为+6.9%，上月为-4.1%；鲜果价格环比小幅上涨 1.7%；猪肉价格环比降幅收窄至 1.0%，上月下降 3.0%，与天气转冷后腌腊需求启动有关。 二是，核心 CPI 环比小幅上涨，回归季节性水平，与假期出行、娱乐活动增多，促销活动结束有关。12 月，核心 CPI 环比自上月的-0.3%升至+0.1%，其中服务价格环比自上月的-0.4%升至+0.1%，扣除能源的工业消费品价格环比由上月的-0.1%升至+0.3%。一方面，元旦假期出行活动增多，带动相关交通、娱乐、旅游价格上涨。另一方面，购物需求增加叠加促销活动结束，家用器具、通信工具等价格均出现上涨，12 月环比分别为+0.6%、+3.1%，高于上月的环比-1.1%、-1.8%，表明去库进程可能行至尾声。但汽车行业仍处在价格战中，12 月交通工具价格环比跌幅扩大，自上月的 0.3%扩大至 0.7%。此外，租金价格呈现企稳迹象，12 月租赁房房租环比增速自上月-0.1%升至 0%，且高于季节性均值-0.1%。 三是，受国际油价持续下跌影响，国内成品油价格降幅扩大，是导致 CPI 环比下降的主因。12 月，国内交通工具用燃料价格环比跌幅扩大，跌幅自上月的 2.7%进一步降至 4.5%，国家统计局表示因国内汽油价格下跌，影响 CPI 环比下降约 0.17 个百分点。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 二、 PPI 环比延续下跌，同比降幅收窄 12 月，PPI 环比继续下降，降幅持平于上月的 0.3%，同比跌幅收窄至 2.7%，略低于市场预期的同比下降 2.6%。其中，生产资料价格环比下降 0.3%，降幅与上月相同；生活资料价格环比下降 0.1%，降幅比上月收窄 0.1 个百分点。 一是，国际油价下跌等输入性因素拖累加大，是导致 PPI 环比下降的主因。12月，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别下降6.6%、3.0%，合计影响 PPI 环比下降约 0.18 个百分点。受海外需求放缓、非OPEC+国家原油产量增加、库存累积影响，四季度国际原油价格降至低位。但12 月以来国际油价企稳，预计后续对 PPI 拖累有望减弱。 二是，部分工业品需求不足，可能与中游行业持续去库有关。其中，有色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业价格环比分别为-0.3%、-0.6%，均低于上月的环比-0.1%、-0.2%。 三是，临近年底部分基建项目加快施工，水泥、螺纹钢价格上涨。12 月，非金属矿物制品价格环比上涨 0.1%，上月为-0.1%，在连续下跌 8 个月后首次出现上涨；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨 0.8%，连续两个月上涨。 三、 走出低通胀环境，仍需政策发力 2023 年，国内物价低迷，主要源于需求不足、产能过剩、国际油价下跌等因素。展望 2024 年，随着出口形势回暖、企业去库压力减轻，物价低迷的情况有望得到改善。 一是，伴随国内稳增长政策发力、中美库存周期切换，商品领域的供需矛盾将有所缓解。二是，2023 年初以来生猪产能持续收缩，近期去化速度有所加快，预计今年下半年有望带动猪价温和回升。三是，国际原油价格持续走低的空间有限，尽管 EIA 等国际机构预计 2024 年原油市场需求增长放缓，但供给侧