12月美国CPI数据点评：商品拖累缓解，CPI略超预期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-01-12 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】如何理解非农与 PMI 就业的背离？》 --20240108 《【东北宏观】PSL 的前世今生、作用机制和本轮重启的影响》 --20240103 《【东北宏观】欧洲的先声：经济前景与货币政策走向》 --20240102 《【东北宏观】供需回落，周期动能仍需巩固》 --20240101 《【东北宏观】工业利润增速提升：基数效应还是质的改善？》 --20231228 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 商品拖累缓解，CPI 略超预期 ---12 月美国 CPI 数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 12 月美国 CPI 略超市场预期。具体来看 CPI 环比 0.3%，略高于市场预期的 0.2%；核心 CPI 环比 0.3%，与市场预期的 0.3%持平；CPI 同比上升 3.4%，高于市场预期的 3.2%；核心 CPI 同比 3.9%，高于市场预期的3.8%。因此总体来看，本次公布的 CPI 略高于预期，数据公布后 10 年美债收益率上涨 10 个 BP。 商品未能进一步带动 CPI 下行，导致 CPI 略超预期。从经验上来看，能源项的环比走势与当月的原油价格高度相关，但本月出现了一定背离。12 月 WTI 原油平均价格从 11 月的 77 美元下降至 72 美元，降幅接近 7%，但 CPI 中的能源商品项目环比上涨了 0.4%。类似的情况还有二手车，考虑到二手车价格 Manheim 二手车价格在 12 月环比下降了 0.5%，CPI 中二手车价格上升 0.5%同样略超预期。 住房服务环比依然粘性较强。12 月份住房服务的增速从上个月环比0.4%上升至 0.5%，考虑到住房服务权重大概是 34.7%，住房服务拉动CPI 环比 0.17 个百分点，是通胀环比上升的主要来源。往后看，住房服务将依旧会是 CPI 粘性的一个主要来源。 服务相关项目仍然具有较强的粘性，并没有明显下行的迹象。商品通胀受到全球供应链冲击影响开始有所反弹，同时占比最高的服务通胀粘性仍然很强。其中能源服务环比上升 0.9%，医疗保健上升 0.7%，交通服务上升 0.1%。因而即使去除住房以外的服务通胀在最近三个月也有明显反弹，年化增速依然高达 6.0%。 受地缘冲突影响，后续通胀可能出现反弹。从近期公布的劳动数据来看，12 月非农就业仍然较为强劲，今日公布的初请失业金申请人数仍处在历史低位，显示美国劳动力市场整体依旧是较为紧张的状态，这意味着美国经济总体需求是比较好的。同时劳动力供给处在较为紧张状态意味着美国通胀对于供给冲击是比较敏感的。受到中东地缘冲突影响，全球航运价格已经上升至 2021 年的水平，全球供应链指数也已上升至历史均值水平之上，这意味着全球的供应链也开始变得紧张起来。12 月的通胀数据似乎验证了这一点，供给端的冲击带来了商品通胀下行的消失，而服务通胀仍然处于粘性状态，于是通胀出现了小幅反弹。往后看通胀的下行仍然存在较高的不确定性，油价已经跌至 70 美元，进一步下探空间有限，美联储降息将使得需求端的压制可能有所下降，因而供需两端似乎都不太利于通胀的顺利下行，从这个角度来看，市场或许需要逐渐修正对于 3 月份降息的预期。 风险提示：美联储加息、地缘政治冲突超预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 9 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 商品拖累缓解，CPI 略超预期 .......................................................................... 3 1.1. 数据概览 ................................................................................................................................... 3 1.2. 商品未能进一步带动 CPI 下行，成为 CPI 超预期的主要原因， ....................................... 3 1.3. 其它商品和服务的相关情况 ................................................................................................... 5 1.4. 后续通胀走势预判 ................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：CPI 与核心 CPI 走势 ....................................................................................................................................... 3 图 2：二手车价格环比小幅回升 ............................................................................................................................... 4 图 3：能源项目 CPI 由油价主导 .............................................................................................................................. 4 图 4：房价领先 CPI 一年左右 .................................................................................................................................. 5 图 5：商品通胀降下行速度放缓 ...............................................................................................................