海外布局逐步完善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 海外布局逐步完善 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 稳健发展，全球化布局 公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。公司在全球 13 个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括宜昌、崇左、伊犁等 11 个国内生产基地和埃及、俄罗斯 2 个海外生产基地。公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供+互联网营销等模式进行。业绩层面，2023 Q1-3 实现营业收入 96.53 亿元，同比+7.46%；实现归母净利润 9.12 亿元，同比+1.63%。其中，2023Q3 实现营业收入 29.39 亿元，同比+1.62%；实现归母净利润 2.43 亿元，同比+5.98%。 ⚫ 规模优势明显，海外市场有望贡献增量 规模优势明显，降本增效+技改，共促成本优化。1）规模优势：公司是全球最大的 YE 供应商和第二大酵母供应商，公司在全球 13 个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括 11 个国内城市和 2 个海外城市，酵母系列产品总产能 37 万吨，在国内市场占比 55%，全球占比超过17%，酵母系列产品规模已居全球第二。2）降本增效：通过优化计划调度，精心做好产销衔接，顺利解决多个特殊品种产品保供问题。降本增效方面，公司持续扩大原料公开招标范围，推进集中采购，有效实现了对生产原材料成本的控制。实施 CIP 清洗优化、干燥新曲线工艺等系列降本和优化项目。3）技改创新：公司大力开展自制水解糖工艺攻关，成功实现 3 条自制水解糖产线满产，单糖成本下降。酵母新菌种实现规模替代，产品质量明显改善。酵母和抽提物关键工艺参数接入总部大数据平台，实现工艺集团化集成管理。以“5G+工业互联网”智能工厂为标准，完成多个工厂信息化基础建设的施工和验收工作。 海外市场贡献新增量。1）当前时点：公司成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区的市场。公司已经形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络。2）展望未来：品牌及行业活动方面，公司积极参加国内外各类展会，挖掘需求提升品牌加强小包装酵母、YE 等新媒体推广和科普宣传，预计未来随着国际产品知名度进一步提升，公司海外业务有望不断突破贡献增量。 ⚫ 投资建议 公司海外业务布局逐步完善，海外酵母提取物等产品渗透率有望提升。成本端进入新榨季+水解糖替代率提升，预计成本可控性增强，预计毛利率有所提升。我们预计 2023-2025 年收入分别为 139.26、155.33、174.12 亿元，对应增速分别为 8.4%、11.5%、12.1%，归母净利润分别为 13.66、16.02、19.01 亿元，对应增速分别为 3.4%、17.3%、18.7%，对应 2023-2025 年 PE 估值分别为 22、18、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 [Table_StockNameRptType] 安琪酵母（600298） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 34.05 近 12 个月最高/最低（元） 43.29/32.37 总股本（百万股） 869 流通股本（百万股） 863 流通股比例（%） 99.38 总市值（亿元） 296 流通市值（亿元） 294 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 千禾味业：零添加赛道新征程 2024/01/05 2. 天味食品：双轮驱动，盈利释放 2023/10/30 3. 中炬高新：杨帆起航，加速成长 2023/10/25 -34%-22%-10%3%15%1/234/237/2310/231/24安琪酵母沪深300231221[Table_CompanyRptType1] 安琪酵母（600298） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12843 13926 15533 17412 收入同比（%） 20.3% 8.4% 11.5% 12.1% 归属母公司净利润 1321 1366 1602 1901 净利润同比（%） 1.0% 3.4% 17.3% 18.7% 毛利率（%） 24.8% 24.8% 25.8% 26.7% ROE（%） 14.3% 13.4% 13.8% 14.0% 每股收益（元） 1.57 1.57 1.84 2.19 P/E 28.80 21.66 18.46 15.56 P/B 4.24 2.91 2.54 2.19 EV/EBITDA 19.20 17.60 14.75 12.14 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 安琪酵母（600298） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 正文目录 1、稳健发展，全球化布局 ................................................................................................................................................................... 5 2、规模优势明显，海外市场有望贡献增量 ...................................................................................................................................... 5 3、投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 ...................................................................................................................................... 6 风险提示： ...............................