新能源汽车及产业链行业系列研究(二)：特斯拉汽车零部件产业链投资思路

2024年1月10日特斯拉汽车零部件产业链投资思路分析师邱世梁邮箱qiushiliang@stocke.com.cn证书编号S1230520050001证券研究报告——新能源汽车及产业链系列研究（二）行业评级：看好添加标题95%摘要 22022-2025特斯拉全球产能预计翻倍。基于高价值量框架，看好自动驾驶、电控、高压直流继电器环节和德赛西威、斯达半导、汇川技术、宏发股份；基于高弹性和边际变化框架，看好拓普集团、三花智控、双环传动、东山精密、电连技术。1、推荐高价值、低国产率环节龙头•电动车零部件中，单车价值量最高的环节为自动驾驶软件系统、动力电池、车身冲压件、感应电动机等。国产化率最低的环节为芯片、空气悬挂、传感器组件、高压直流继电器等。•综合行业成长性和国内厂商进展，我们推荐自动驾驶系统、电控系统（总成和IGBT）、高压直流继电器。•自动驾驶：据Aptiv，预计2025年中国新能源自动驾驶市场空间将达80亿美元。目前国内市场L2迅速普及，L3技术基本成熟，落地制度日趋完善，向L3规模化跃升已成趋势。推荐关注龙头：德赛西威。•电控：电控上游IGBT国产化率仍较低，区别于逻辑芯片，IGBT国产替代确定性高。电控中游，电控系统市场集中度高，集成化是产业趋势，本土电机电控厂商相较于外资龙头、国内整机厂具备竞争优势。关注龙头：斯达半导、汇川技术。 •高压直流继电器：单车价值高、国产化率提升。技术壁垒较高，行业竞争格局“一超多强”。关注龙头：宏发股份。2、看好高弹性、1-N及跨链供应商•与特斯拉强绑定、高弹性的平台型供应商将直接受益于特斯拉的扩张。2022年来自特斯拉收入占比超30%的供应商中，推荐关注与特斯拉合作紧密，单车配套价值较高的拓普集团。•1-N供应商迎来人形机器人新增量。特斯拉人形机器人产业化超预期，与特斯拉在车端供应链合作关系良好的供应商有望将供应关系迁移至人形机器人。关注：三花智控、双环传动。•新能源汽车行业新“链”涌现，作为全球标杆新能源车企供应商，特斯拉供应链部分厂商有望拓展至华为链、小米链、“新势力”链等，成长为具备稳健增长潜力的“跨链供应商“。推荐关注：东山精密、电连技术。风险提示31、行业竞争加剧2、技术发展不及预期3、宏观和政策环境恶化4、第三方数据可信性风险5、测算偏差风险 目录C O N T E N T S特斯拉全球产能25年预计翻倍，中国供应链厂商受益010203看好高弹性、1-N及跨链供应商3.1 强绑定、高弹性供应商受益于产能扩张3.2 供应品类从1到N的供应商迎来边际变化3.3 跨链平台型供应商稳健成长推荐高价值、低国产率赛道龙头2.1 自动驾驶软件：自动驾驶迈入发展快车道2.2 电控：IGBT国产替代正盛，系统龙头受益于集成化趋势2.3 高压直流继电器：龙头企业市占率全球第一404风险提示附录（一）附录（二）特斯拉全球产能有望持续扩张，中国供应链厂商受益01Partone5添加标题全球新能源汽车渗透率仍将持续提升，美国日本提升空间大016数据来源：EV Tank，IEA，见智研究，人民网，浙商证券研究所图：2022年全球主要国家纯电乘用车渗透率31.336.91817142.105101520253035中国美国德国英国法国日本2022年纯电乘用车渗透率%l预计2022至2030年，全球新能源车复合增速达21.7%。2013至2021年，新能源汽车销量CAGR达54%。新能源汽车仍将延续快速增长的趋势，据研究机构EVTank、伊维经济研究院，预计2022至2030年，全球新能源车复合增速达21.7%，销量增至5212万辆，相较2022年增长近5倍，是真正的长坡厚雪赛道。l当前中国、欧洲新能源车渗透率最高，美、日渗透率还有较大提升空间。IEA预计2023全球新能源汽车渗透率突破18%，2022年，中国纯电乘用车渗透率已达31.3%，欧洲纯电动汽车销量同比上涨29%，德国、英国和法国的纯电动汽车市场渗透率分别达到18%、17%和14%。相比而言，购买力较强的发达国家——美国和日本新能源车渗透率极低，具有较大提升空间。图：2022-2030全球新能源车销量及预测（万辆）1082.42542.25212.001000200030004000500060002022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E销量（万辆）CAGR:21.71%特斯拉：全球新能源汽车产业的标杆017表：特斯拉遥遥领先，稳居全球市值第一车企（2023年9月）资料来源：Wind，Bloomberg，中国汽车报，腾讯科技，浙商证券研究所排序公司名称9月市值（亿元）环比同比较上月排位变化1特斯拉579882.6%-1.3%持平2丰田213524.5%36.5%持平3宁德时代8927-14.2%-8.7%持平4比亚迪6891-5.1%-6.1%持平5保时捷6270-11.8%19.8%持平6梅塞德斯-奔驰5451-2.4%39.5%上升一位7宝马49060.0%52.8%上升一位8大众4585-2.1%-14.6%上升一位9本田44685.2%54.2%上升一位10Stellantis43155.0%59.4%上升一位11法拉利3900-7.5%60.2%持平12福特36292.8%13.3%上升两位13电装公司3339-12.3%9.5%持平14通用汽车3312-1.3%-0.5%上升一位15沃尔沃集团30872.0%52.6%上升两位图：特斯拉营收利润稳健增长（亿美元）图：特斯拉ROE持续攀升，领跑行业-120-100-80-60-40-2002040602013/12/12014/4/12014/8/12014/12/12015/4/12015/8/12015/12/12016/4/12016/8/12016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/12019/8/12019/12/12020/4/12020/8/12020/12/12021/4/12021/8/12021/12/12022/4/12022/8/12022/12/12023/4/12023/8/1特斯拉 比亚迪 小鹏 理想 丰田 福特 奔驰 -500501001500200400600800100020102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q3净利润营收收入（营收）（净利润）特斯拉全球产能持续扩张，供应链核心领域中国占优018数据来源：Mark lines, 广电总台，乘联会，浙商证券研究所计划产能2020202120222023E2024E2025E占比（2022）上海100.015.448.672.795.0100.0100.053%德州奥斯汀25.00.29.118.125.025.07%加州弗里蒙特65.035.7