军工行业5月行业动态报告：“自主可控”抗风险，估值低位待布局

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●军工行业 2019 年 05 月 29 日 [table_main] 公司深度报告模板 “自主可控”抗风险，估值低位待布局 ——5 月行业动态报告 军工行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大。我国军费将保持稳定增长，与 GDP 占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除，2018年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖。2019 年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大，行业高景气度将持续。 2、军工行业 2019Q1 业绩增长超预期。2018 年和 2019Q1 军工板块收入分别同比增长 4.38%和 10.57%，营业利润同比增长 18.63%和27.52%，增速超预期。从 2018 年营业利润拆解来看，行业毛利的增长、期间费用的减少以及非经营层面因素分别对营业利润增长贡献约 21%、25%和 54%。2019Q1 的营业利润分解中，非经营层面的因素对营业利润增长贡献近 83%。我们预计上半年行业收入仍将维持 10%左右的增长，考虑到非经营层面因素影响，预计经营利润增速回落至 15%-20%。 3、中美企业盈利能力差异较大，总装厂有望受益于军品定价改革。上个世纪 90 年代，美国军工行业掀起了企业兼并浪潮，最终只剩余 5家高度集中的跨军种、跨平台的系统集成商和作战能力提供商。与美国 5 家军工巨头相比，中国主机厂的盈利能力差距较大，随着军品定价改革逐步落地，主机厂有望受益，盈利能力提升可期。 4、南船启动重组，资产证券化预期再提升。军工板块经过三年调整，股价均处于低位，集团资本运作主动性趋强。南船近期启动重组，打造专业化资产平台，强化了市场对于两船合并的预期。未来两年，院所改制试点工作有望逐步完成，资产注入预期或大幅提升，同时混合所制改革大幕开启，市场活力持续涌现。预计未来两年，军工集团有望进入企业类资产和院所改制注入并行的资产证券化 2.0 时代。 5、军工自主可控属性强，贸易战影响较小。贸易战的阴霾再度拉开，涉及国内众多战略新兴产业，影响深远。军工行业因其自主可控要求较高，对外依存度较低的特点或将成为受贸易战影响较小的行业之一，“避风港”属性有所凸显。  投资建议 进入 2019Q2，中证军工指数高位累计回落 16%，估值风险释放较为充分。随着外围不确定性因素的增加，市场风险偏好走低，短期板块或延续震荡格局，但从中长期来看，板块估值水平仍处于历史底部区域，叠加行业基本面持续改善，投资机会逐步凸显，建议逢低加仓。推荐估值和成长兼备的钢研高纳（300034.SZ）、航天发展(000547.SZ)、中航光电（002179.SZ）和大立科技(002214.SZ)等。 核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 300034.SZ 钢研高纳 9.06 600150.SH 中国船舶 -13.63 002214.SZ 大立科技 5.70 002179.SZ 中航光电 4.29 300416.SZ 苏试试验 -6.59 000547.SZ 航天发展 -0.40 600990.SH 四创电子 0.23  风险提示：军工改革力度不及预期和军工订单不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-6656 8330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 联系人： 周义 ：010-6656 8330 ：zhouyi_yj@chinastock.com.cn 温肇东 ：010-6656 8330 ：wenzhaodong_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2019.05.29 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.05.29 [table_reort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%12-28 01-04 01-11 01-18 01-25 02-01 02-08 02-15 02-22 03-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 05-17 05-24中证军工上证指数沪深300创业板指0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%军工投资组合中证军工指数 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业景气度回升 ........................................................................ 3 （一）军工行业是国民经济发展的重要引擎 ........................................................................................................................ 3 （二）我国军费持续稳定增长，军费 GDP 占比有望进一步提升 ........................................................................................ 3 （三）军队改革渐近尾声，“十三五”末期装备采购节奏加快 ........................................................................................ 4 1.军队改革渐近尾声，对军工企业的影响将逐渐消除 .................................................................................................... 4 2.“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望明显加大 ............................................................................................ 4 3.全军装备采购次数激增，行业需求明显增强 ................................................................................................................ 5 （四）2018 年和 2019Q1 利润增长超预期，军工行业基本面持续改善 ..................