长安汽车(000625)自主双位数增长，看好智能化+出口

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长安汽车 (000625 CH) 自主双位数增长，看好智能化+出口 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.89 2024 年 1 月 10 日│中国内地 乘用车 12 月销量达 21.5 万，看好深度合作华为+出口，维持 A 股 “买入”评级 23 年 12 月，长安汽车共计交付 215,089 辆，同比-15.9%。23 年累计交付超 255 万辆，同比+8.8%。11 月 25 日，公司与华为签订《投资合作备忘录》，我们认为合作将助力公司新能源、智能化转型升级。叠加公司海外市场布局加速，我们预计公司 23-25 年收入分别为 1495/1991/2174 亿元，归母净利分别为 115/84/109 亿元，EPS 分别为 1.16/0.85/1.10 元。采用分部估值，给予传统基石业务 24 年 20 倍 PE，估值 1680 亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务 24 年 1.8 倍 PS，估值 690 亿元，总体目标市值为 2370 亿，维持目标价为 23.89 元不变，维持“买入”评级。 23 年自主销量双位数增长，12 月启源、深蓝、阿维塔销量合计超 3.1 万辆 23 全年公司累计交付 255.3 万辆，其中自主品牌销量 209.8 万辆，同比+12%；自主乘用车销量 159.7 万辆，同比+15%。新能源方面，自主品牌新能源 12 月销量 5.9 万辆，同比+31 %；1-12 月累计销量达 47.4 万辆，同比+75%，创历史新高。23 年公司电动化加速转型。8 月 27 日，长安新能源序列“启源”正式发布，进一步拓宽公司新能源产品矩阵。9 月 22 日，深蓝品牌销量突破 10 万辆，刷新自主新能源品牌 10 万销量新速度。23Q4，公司先后与蔚来、赣锋锂业达成业务合作，共助行业低碳转型。23 年 12 月，启源/深蓝/阿维塔实现交付 6,926/18,338/6,106 辆，自主新能源转型进入正循环轨道。 展望 24 年，深化华为合作助力自主品牌步入电动化及智能化的新车周期 24 年公司在三大品牌皆有 2-3 款新车型上市贡献增量。1）启源：24 年 A05 A06 A07 Q05 是完整交付年，叠加 CD701 等新车，预期 24 年 20-30 万辆；2）深蓝：除了 S7 和 SL03 可以贡献全年销量外，新车型有望 10 万以上增量，预期 24 年销量 20-30 万辆；3）阿维塔：11、12（24 年发增程版）交付全年，叠加 15 和 16 等新车上市，24 年预期 10 万辆以上。23 年 11 月，长安与华为签署《投资合作备忘录》，合作进一步深化，未来或更多新车搭载华为的智能化硬软件系统。 积极布局海外市场，目标 2030 年海外销量 120 万辆 23 年公司自主品牌海外销量超 23 万辆，创公司历史新高。11 月 27 日，长安汽车品牌东南亚发布会；11 月 29 日，深蓝汽车双子星 S07 和 L07 泰国上市。2030 年长安海外销量目标是 120 万辆，在 400 万总销量目标中占比 30%，实现届时推出不少于 60 款全球产品，其中要打造 2 款销量 50 万辆的产品。 风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 23.89 收盘价 (人民币 截至 1 月 9 日) 14.81 市值 (人民币百万) 146,875 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 3,548 52 周价格范围 (人民币) 10.99-21.48 BVPS (人民币) 7.09 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 105,142 121,253 149,451 199,064 217,399 +/-% 24.33 15.32 23.26 33.20 9.21 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,552 7,798 11,511 8,450 10,938 +/-% 6.87 119.52 47.60 (26.59) 29.45 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.79 1.16 0.85 1.10 ROE (%) 6.45 12.30 15.39 10.47 12.27 PE (倍) 41.34 18.83 12.76 17.38 13.43 PB (倍) 2.64 2.34 1.97 1.83 1.65 EV EBITDA (倍) 14.08 9.10 5.09 6.29 3.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)1214161Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)长安汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长安汽车 (000625 CH) 估值：维持目标价至 23.89 元，维持 “买入”评级 我们采用分部估值法： （1）传统业务（燃油车业务+启源）：选取业务类型相似的长城汽车、广汽集团作为可比公司，Wind 一致预期下可比公司的 23/24 年 PE 平均值为 21/16 倍，考虑到公司燃油车业务盈利稳健，启源品牌新能源转型在 24 年进入放量期，我们给予公司传统业务 24 年 20 倍PE，较可比公司高 4 倍 PE，假设公司 24 年净利润 84 亿元均来自于传统业务，给予公司24 年传统业务估值 1680 亿元。 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601633 CH 长城汽车 23.24 0.84 1.17 1.53 27.76 19.93 15.22 601238 CH 广汽集团 8.37 0.57 0.67 0.77 14.69 12.45 10.91 均值 0.70 0.92 1.15 21.22 16.19 13.06 注：长城汽车、广汽集团和的 EPS、PE 数据来源为 Wind 一致预期，截止 2024 年 1 月 9 日 资料来源：Wind、华泰研究 （2）深蓝+阿维塔业务：我们选取电动汽车新势力理想、小鹏作为可比公司，Wind 一致预期下可比公司的 23/24 年 PS 平均值为 2.3/1.3 倍，我们给予公司深蓝和阿维塔等新能源业务 1.8x 2024E PS，比可比公司平均 1.3x 2024E PS 高 0.5 倍 PS，可比的原因