公司深度报告：内展龙头，内生稳定，外延可期

内展龙头，内生稳定，外延可期[Table_CoverStock]—兰生股份(600826.SH)公司深度报告[Table_ReportDate]2024 年 1 月 9 日[Table_CoverAuthor]教育人服行业首席分析师 范欣悦S1500521080001fanxinyue@cindasc.com[Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]兰生股份(600826.SH)投资评级增持上次评级[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）8.8652 周内股价波动区间(元)12.32-8.48最近一月涨跌幅(％)-5.51总股本(亿股)5.29流通 A 股比例(％)100.00总市值(亿元)47.10资料来源：聚源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编：100031[Table_Title]内展龙头，内生稳定，外延可期[Table_ReportDate]2024 年 1 月 9 日本期内容提要:[Table_Summary]背靠上海国资委，置入优质会展资产。集团会展业务最早可追溯到 98年，20 年 10 月兰生股份完成重大资产重组，转型为以会展为主营业务的上市公司。公司拥有会展业全产业链资源，业务涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等，全年主办、承办近 30 场展会，近100 万平方米展会规模，服务 130 万人次观众。坐拥稀缺展馆资源，打造会展业全产业链。公司拥有会展业全产业链资源，业务主要涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等。会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势，主办、承办了诸多重要展会。公司拥有上海世博展览馆的运营管理权，负责对外出租展位及提供场馆配套服务，同时承办大型会议及赛事活动。存量展会影响力强，增量打开成长空间。公司现有展会品牌力较强，公司主办、承办 4 个国际展览业协会（UFI）认证展会，上海国际广告印刷包装纸业展、上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品牌展”称号，具备行业影响力。公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略，利用现有 IP 向省外扩张，打造内生增长曲线。近年来公司外延扩张持续落地，先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会，拓展电子及消费行业展览，打开成长空间。疫后复苏弹性大。23 年 3 月起国内会展全面复苏，公司前三季度实现收入 9.6 亿元、同增 355.7%。会展组织为公司主要收入来源，会展组织业务收入占比在 55%左右；展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源，收入占比 10~15%。疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大，23 年公司业务全面恢复，前三季度整体毛利率达 25.9%，超疫情前水平。23 年前三季度，费用得到明显改善，销售费用率大幅下滑 13.4pct至 3.6%，管理费用率大幅下滑 28.9pct 至 11.3%，财务费用率大幅下滑3.6pct 至 1.5%。归母净利率大幅回暖，23 年前三季度，归母净利率达25.2%。国内展会全面复苏，以政府机构以及外资为主。近年，国家不断出台利好会展行业发展政策，特别疫情之后，各地纷纷出台会展利好政策。20~22 年受疫情影响，全国展览面积与展览数量骤减，23 年 3 月起全国展会全面复苏。据商务部统计，1 月至 7 月中国境内专业展馆举办展览活动共计 2275 场，较疫情前的 19 年同期增长 19.1%，展览面积达 5335.5万平方米，较 2019 年同期增长 28.7%。国内展会主要以政府机构以及外资为主。根据 19 年中国展览数据统计报告，我国外资机构办展面积最大，占比达 29%；其次为政府机构，占比达 19%。投资建议：国内展会强势复苏，带动公司业绩超预期，公司 23 年前三季度实现归母净利润 2.4 亿元，同比大幅扭亏，扣非后归母净利润 1.6 亿元，其中约 1.1 亿元为主营业务贡献。作为国内会展龙头，我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性，此外收购、合作办展有望贡献第二增长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济对会展行业的影响；人才流失的影响；场馆及赛事资源供应的影响；金融市场下行的影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Profit]重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)9257731,4431,7031,979增长率 YoY %-69.0%-16.4%86.7%18.0%16.2%归 属 母 公 司 净 利 润(百万元)120115297298360增长率 YoY%-13.3%-4.6%159.5%0.3%20.9%毛利率%29.6%37.7%29.4%30.0%30.6%净资产收益率 ROE%3.2%3.3%7.6%7.1%7.9%EPS(摊薄)(元)0.230.220.560.560.68市盈率 P/E(倍)39.0340.9015.7615.7113.00市净率 P/B(倍)1.261.331.191.111.02[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 1 月 8 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4目 录投资聚焦..................................................................................................................................6兰生股份：国内展会龙头，市场化拓展可期............................................................................7一、公司介绍：背靠上海国资委，置入优质会展资产.........................................................7二、业务介绍：坐拥稀缺展馆资源，打造会展业全产业链..................................................92.1 展览组织...........................................................................................................92.2 展馆运营.................................................................................................