数控抛磨设备龙头，受益3C复苏和碳化硅高景气度

http://www.huajinsc.cn/1/32请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 01 月 09 日公司研究●证券研究报告宇环数控（002903.SZ）深度分析数控抛磨设备龙头，受益 3C 复苏和碳化硅高景气度投资要点 深耕行业近二十年，主营数控磨床和数控研磨抛光机。公司成立于 2004 年，2006年开始全面布局专业发展数控机床领域主机制造业务。产品主要分为数控磨床、数控研磨抛光机和智能装备系列产品，2022 年数控磨床和数控研磨抛光机合计营收占比 78%。广泛应用于消费电子、汽车工业等行业领域，2022 年营收来看，消费电子占比达 77%，汽车行业占比 13%。消费电子领域，公司设备可用于智能手机面板玻璃凹槽、VR 眼镜镜片凹面+凸面的打磨抛光等领域。自 2010 年为富士康提供精密磨削设备以来，与苹果产业链公司建立了长期的合作关系。此外也有华为、荣耀、小米、三星等相关客户。 钛合金手机中框整体良率约为 30%-40%，远低于铝合金中框的 80%，且加工时间长，约为铝合金的 3-4 倍，消费电子钛合金化将大幅拉动加工设备需求量。根据公司投资者关系活动记录表，2023 年公司与捷普科技（成都）有限公司签署了累计2.53 亿元的加工设备合同。手机加工中，主要是手机中框和玻璃盖板需要研磨和抛光，根据我们测算，假设 2024 年手机销售总量与 22 年持平，钛合金中框在手机中渗透率达 10%，对应中框和玻璃盖板加工 2024 年所需年研磨和抛光设备市场空间合计为 1188 亿元。 第三代半导体渗透率快速提升，公司已布局碳化硅研磨设备。Yole 数据显示，随着第三代半导体渗透率逐年上升，2023 年碳化硅的渗透率有望达到 3.75%，24 年有望接近 10%。根据公司投资者回复，公司碳化硅设备可参与到碳化硅材料加工的晶锭端面磨削，晶锭外圆磨削、磨参考边等工序，已有部分样机推出。目前，公司与客户正在积极推进碳化硅设备的打样和销售进程。根据我们测算，2024 年全球碳化硅抛磨设备市场空间达 11.9 亿元，按国内 36%市场份额，国内市场空间 4.3亿元。 Vision Pro 将于 24 年量产销售，公司设备可用于 VR 眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光。根据环球网，苹果头显 Vision Pro 将于 24 年销售，其前端包含一整块以 3D方式成型与压层的玻璃，表面需进行光学抛光。根据分析公司 Canalys 发布的报告，预计 2024 年 Vision Pro 出货量为 35 万部，而到产品发布后的第五年，该品类年出货量将突破一千万。公司研磨抛光设备可用于 VR 眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光。仅以苹果的 Vision Pro 来计算，我们预计 24 年带动抛磨设备需求 0.73 亿元，28 年将达 26.26 亿元。 投资建议：公司作为精密抛磨设备龙头，3C 行业占比高，客户群体“果链”占比较高，深度受益消费电子复苏及钛合金率提高，此外公司设备同样可用于加工 VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光，Vision Pro 量产有望带动公司设备需求。第三代半导体渗透率逐年上升，以碳化硅为材料的功率期间需求旺盛，公司成立子公司宇环精研，布局碳化硅研磨设备。23 年 12 月实施新一期股权激励，为公司注入内生机械 | 机床设备Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2024-01-08)22.04 元交易数据总市值（百万元）3,435.49流通市值（百万元）2,194.72总股本（百万股）155.88流通股本（百万股）99.5812 个月价格区间27.98/17.70一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益6.2818.7625.56绝对收益2.947.838.1分析师刘荆SAC 执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告深度分析/机床设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2/32请务必阅读正文之后的免责条款部分增长动力。预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.6/0.83/1.05 亿元，对应 1月 8 日股价，对应 PE 估值分别为 59、42.5、33.6 倍。首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示：半导体行业发展不及预期的风险、消费电子复苏不及预期的风险、市场开拓不及预期的风险。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)438358417525693YoY(%)44.1-18.416.725.931.8净利润(百万元)74556083105YoY(%)69.6-24.67.739.026.3毛利率(%)50.449.963.460.260.1EPS(摊薄/元)0.470.360.380.530.67ROE(%)9.86.87.29.210.7P/E(倍)47.963.559.042.533.6P/B(倍)4.84.64.44.13.7净利率(%)16.815.514.315.815.1数据来源：聚源、华金证券研究所深度分析/机床设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3/32请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、国内数控抛磨设备龙头，核心受益 3C 复苏.................................................................................................5（一）深耕行业近二十年，高端数控抛磨设备龙头..................................................................................... 5（二）业绩稳中有增，核心受益 3C 复苏.....................................................................................................8二、抛磨设备应用领域广泛，进口替代市场空间广阔.........................................................................................9（一）高端数控磨床壁垒较高，我国常年贸易逆差..................................................................................... 9（二）抛磨设备性能优异，广泛用于消费电子加工....................................................................................11三、碳化硅产业高景气度，公司布局抛磨设备空间广阔...................................................................................14（一）硅片精密度要求高，各生产环节均需抛磨设备..........