2024年出口展望：中国出口形势的扭转与机遇

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 中国出口形势的扭转与机遇 ——2024 年出口展望 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 9 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 中国出口形势的扭转与机遇 ——2024 年出口展望 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 9 日 [Table_Summary] ➢ 去年出口压力大，但出现边际企稳。去年我国出口跌幅较大主要与几点因素有关。一是美国处于库存去化阶段；二是海外多国仍在加息，政策利率偏高，制造业景气度下滑；三是全球价格回落，制成品出口价格下行压力也较大。综上，在去库存、加息和价格回落三重压力叠加之下，去年我国对外出口金额同比跌幅较多。然而，下半年来，出口触底回升与干散货运价指数回升一致，我们认为出口边际企稳与干散货等大宗商品的需求改善有关。 ➢ 出口压制有望迎来扭转。去年全球增长仍是服务优于商品表现，从全球经济走势来看，2024 年全球 GDP 增速或继续放缓，但全球贸易增速有望触底回升。我们认为，美国补库与全球制造业触底回升的共振下，去年中国出口的压制在 2024 年都有望得到缓解。首先，美国由去库存阶段进入补库阶段。其次，全球制造业有望触底反弹。出口压制迎来扭转，而出口份额有韧性之下，我们预计，2024 年中国出口将实现小幅正增长，中国全年出口增速约为 4.1%。 ➢ 关注 2024 年两大出口链机会。如若 2024 年全球经济增速继续放缓而外贸增速有所回升，出口链的结构性行情更加重要，我们建议关注两大出口链机会。第一类出口链机会是若今年美联储启动降息，存量房贷利率较高的美国居民或将释放其换房需求，房屋销售增速有望上行，与美国地产后周期相关的板块或迎来利好。第二类出口链机会是美国库存水平越低的行业越可能率先补库。综合来看，在这轮低库存相关出口机会中，建议关注纺织产品、化学产品、家具家居品类。由于非耐用品库存水平远低于耐用品，建议在关注度上，非耐用品＞耐用品。 ➢ 风险因素：地缘政治风险超预期；海外经济放缓超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、去年出口压力大，但出现边际企稳 ........................................................................................... 4 1.1 过去外贸形势：去库存、加息与价格回落 .................................. 4 1.2 去年下半年出口出现企稳迹象 ............................................ 8 二、出口压制有望迎来扭转 ............................................................................................................. 11 2.1 全球：紧缩周期或见顶，经济复苏动能分化 ............................... 11 2.2 美国补库与全球制造业触底回升共振 ..................................... 13 三、关注 2024 年两大出口链机会 ................................................................................................... 18 3.1 今年降息或启动，关注美国地产后周期出口链 ............................. 18 3.2 关注美国低库存下的出口机会 ........................................... 19 风险因素 ............................................................................................................................................ 23 表 目 录 表 1：BDI 指数的三大分项和权重 ......................................................................................... 10 表 2：IMF 预计 2024 年全球 GDP 增速继续放缓 .................................................................. 11 表 3：IMF 预计 2024 年全球出口贸易增速回暖 .................................................................... 12 表 4：制造商耐用品库存同比增速普遍高于非耐用品 ............................................................ 20 表 5：美国分行业库存结构 ................................................................................................... 20 表 6：2020 年 6 月，美国制造商库存同比分位数较低的是纺织、石油和煤炭产品 ............... 21 表 7：上一轮美国进口补库增速较高的前 20 个细分项集中在库存水平较低的行业 ............... 22 表 8：批发商耐用品库存同比增速普遍高于非耐用品 ............................................................ 23 图 目