美国经济：就业超预期，市场降息预期有所波动

招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 叶丙南, Ph.D (852) 6989 5170 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind, 招银国际环球市场 资料来源：Wind, 招银国际环球市场 资料来源：Wind, 招银国际环球市场 2024 年 1 月 8 日 1 就业超预期是美国经济逐渐降温背景下的一大亮点。12 月新增非农就业数量升至21.6 万人，平均时薪同比增速反弹至 4.1%，仍然高于通胀目标隐含的 3%-3.5%合宜增速。失业率保持在3.7%，但劳动参与率小幅回落。紧俏的就业市场将支撑收入增长和消费信心，强化市场对经济软着陆预期。就业数据一度引发美债下跌和美元上涨，10 年国债收益率盘中上探 4.1%，但 12 月 ISM 非制造业指数超预期回落，创 9 个月最大环比降幅，市场担心驱动经济增长的服务业开始显著放缓，国债收益率和美元指数再度回落。随着经济放缓迹象显现，市场开始预期美联储降息周期到来。但由于美国经济尚未完全冷却，各类经济数据可能喜忧参半，市场对降息路径的预期可能会有波动。目前实际利率已升至历史高位，货币政策紧缩对经济的抑制作用将逐步显现。我们维持美联储可能在 5-6 月开始降息、全年降息 1.5 个百分点的预测。预计 PCE 通胀从 2023 年的 3.8%降至 2024 年的 2.5%。在降息之后，实际利率依然较高，货币政策仍处于紧缩性状态。  新增非农就业与薪资增速继续回升，支撑收入增长与消费信心。12 月新增非农就业人数从 11 月的 17.3 万人回升至 21.6 万人，高于市场预期。10 月与 11月新增就业人数合计下修 7.1 万人。私营部门新增 16.4 万人就业，较 11 月的13.6 万人有所增长。分行业来看，建筑业新增就业从 11 月的 0.7 万增加至 1.7万，服务业新增就业人数达到 14.2 万，其中零售行业新增就业人数从 11 月的-2.4 万升至 1.7 万，医疗和社会服务新增人数达到 7.4 万人。政府部门特别是地方政府就业需求强劲，新增就业升至 5.2 万人。非农私人企业薪资增速延续反弹，平均时薪环比增速从 11 月的 0.35%升至 0.44%，同比增速从 4%反弹至 4.1%，显著高于 2%通胀目标隐含的 3%-3.5%的合宜薪资增速。非农每周工作小时数小幅下降 0.1 至 34.3 小时。时薪增速反弹预示家庭部门收入保持较快增长，随着通胀回落，实际收入延续增长，将支撑短期内家庭消费表现。初次申请失业金人数小幅抬升，过去四周移动平均值从 11 月末的 22 万人下降至 12 月末的 20.8 万人，但持续领取失业金人数过去四周平均增至 186.7 万人，为 2021 年 12 月以来最高。12 月新增非农就业人数与薪资增速双双反弹，初次申请失业金人数保持低位，显示美国就业市场仍然紧俏；但持续领取失业金人数处于近年高位，显示企业招工步伐有所放缓。2023 年全年新增非农就业人数达到 270 万，相比 2022 年有所放缓，但仍高于疫情前几年平均水平。总体来看，美国就业市场逐步放缓，显示经济平缓降温，有助于进一步去通胀。  失业率保持稳定，劳动参与率小幅下降。美国 12 月失业率保持在 3.7%。劳动参与率下降 0.3 百分点至 62.5%，其中 16-24 岁劳动参与率下降 0.4 百分点至56.2%。疫情后迟迟未恢复的 55 岁以上劳动参与率下降 0.4 百分点至 38.4%。劳工部家庭调查口径的就业人数下降 68.3 万人，为 2020 年第二季度以来的最大降幅，但此口径下就业人数每月波动较大。美国职位空缺数/失业人数在四季度下降至 1.4 倍，略低于从 2023 年 6 月以来的 1.5 倍左右和 2022 年的 2倍，但依然高于 2018-2019 年的 1-1.2 倍，显示劳动力市场虽然依然紧俏，但相比于一年前有所放缓。  就业和经济平缓降温，美联储可能在二季度开始降息。劳动力市场是美国经济的核心指标，稳健的就业市场支撑家庭收入持续增长和消费信心强劲，从而支撑美国经济延续扩张。同时，美国核心通胀尤其是服务业通胀与劳动力市场供求状况和薪资增速密切相关。美国劳动力市场目前仍然紧俏，虽有降温迹象但仍慢于市场预期。随着货币政策紧缩效应逐渐显现，未来新增就业、薪资增速和失业率可能持续降温，推动核心通胀尤其是服务业通胀进一步回落。随着经济放缓迹象显现，市场开始预期美联储降息周期到来。但由于美国经济尚未完全冷却，短期内经济数据可能喜忧参半，市场对降息路径的预期可能会有波动。美联储 12 月议息会议纪要显示委员们普遍认为，目前利率已接近本轮紧缩周期的峰值，将在今年开始降息，但认为政策紧缩状态政策仍会维持更长时间以完成抗通胀目标。我们维持美联储可能在 5-6 月开始降息、全年降息 1.5个百分点的预测。美联储在 1 月议息会议将继续按兵不动，以实现 2%的通胀目标并保持金融市场稳定。 美国经济 就业超预期，市场降息预期有所波动 2024 年 1 月 8 日 敬请参阅尾页之免责声明 图 1: 劳动力人数和非农就业人数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 失业率和青少年失业率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 不变价消费支出 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: 不变价消费支出分项复苏趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 5: 主要行业非农就业人数复苏趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 6: 各行业就业增速/GDP 增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 50607080901001101202020202120222023商品家庭服务家庭服务交通运输医疗护理娱乐餐饮住宿(疫情前趋势=100)2024 年 1 月 8 日 敬请参阅尾页之免责声明 图 7:非农就业扩散指数与每周工作小时数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 8: 主要行业职位空缺数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 9: 制造业与非制造业就业指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 10: 职位空缺数/失业人数与薪资增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 11: 美国家庭收入增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 12: 美国家庭财富与偿债负担率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 3334343535360102030405060708090200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220231个月后就业扩散指数(左轴)非农每周工作小时数(右轴)(%)(小时)