美国经济：PMI显示经济降温迹象

招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 叶丙南, Ph.D (852) 6989 5170 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 2024 年 1 月 9 日 1 12 月美国服务业 PMI 显著回落至 50.6，更加接近荣枯临界点并低于市场预期，显示经济降温迹象。就业指数降至 43.3，显示大幅收缩，创 20年 7月以来最低，对整体指数拖累最大。制造业 PMI 小幅反弹但连续 14 个月处于收缩区间，为近20 年来最长。季节性因素、利率居高和信贷条件收紧可能导致服务业 PMI 下滑。服务业 PMI 下滑预示美国经济将逐步降温，而制造业临近衰退已持续较长时间。预计美国 GDP 增速将从 2023 年的 2.4%降至 2024 年的 1%，总需求放缓和供应链恢复将推动 PCE 通胀从 2023 年的 3.8%降至 2024 年的 2.5%，名义 GDP 增速从 2023 年的 6.3%降至 2024 年的 3.5%。美联储可能从 5、6 月开始降息，全年降息 1.5 个百分点，降息之后实际利率依然较高，货币政策仍在紧缩性状态。预计美国 10 年国债收益率从 2023 年末的 3.88%降至 2024 年末的 3.75%，低于美国潜在名义 GDP 增速 4%左右。  服务业 PMI 超预期回落，就业和新订单指数大幅下降。ISM 服务业 PMI 从 11月的 52.7 回落至 50.6，连续 12 个月在扩张区间，但更加接近荣枯临界点。其中对整体指数拖累最大的就业指数从 11 月的 50.7 大幅降至 12 月的 43.3，进入大幅收缩区间，创 20 年 7 月美国疫情高峰以来最低，显示服务业就业大幅降温。新订单指数和存货分别从 55.5 和 55.4 下降至 52.8 和 49.6，显示服务业需求扩张速度放缓，企业降低库存水平。物价指数从 58.3 下降至 57.4，商业活动指数从 55.1 增至 56.6。新出口订单指数从 53.6 降至 50.4，显示服务出口增速放缓。供应商交付指数从 49.6 小幅下降至 49.5，显示交货时间正在缩短。分行业来看，农林牧渔、餐饮住宿、医疗卫生和社会救助以及运输和仓储等行业等多个行业显著扩张。对利率较为敏感的行业如房地产、租赁、建筑业和金融与保险等行业则在收缩。根据历史经验，服务业 PMI 超过 49.9%预示经济扩张。12 月服务业 PMI 为 50.6，显示经济仍在扩张，但正在降温，对应年化 GDP 增速约为 0.3%。  制造业 PMI 小幅回升但仍在收缩区间，去库存延续。制造业 PMI 从 11 月的46.7 反弹至 12 月的 47.4，但连续 14 个月处于收缩区间，为近 20 年来最长。在美国汽车行业罢工结束后，制造业 PMI 仍未见大幅改善，显示制造业需求较弱。在 17 个主要行业中，有 16 个进一步收缩，包括印刷业、服装制造、橡胶与塑料制品、机械、汽车制造、电器设备和石油与煤炭制品等。初级金属是唯一扩张的行业。制造业产出指数从 11 月的 48.5 升至 50.3，显示生产活动有所恢复，但新订单和库存指数分别从 48.3 和 44.8 下降至 47.1 和 44.3，显示需求走弱速度加快，特别是资本密集型行业，企业延续去库存。价格指数从11 月的 49.9 下降至 45.2，预示原材料价格下跌速度加快，PPI 降幅或将扩大。制造业就业指数有所回升，从 11 月的 45.8 升至 48.1，显示制造业就业收缩放慢。出口订单上升至 49.9，进口订单小幅反弹至 46.4，预示商品进出口延续下降但降幅收窄。供应商交付指数从 9 月的 46.2 升至 47，显示交货速度变慢。基于历史经验，制造业 PMI 低于 50 显示制造业收缩，低于 48.7 往往表明整体经济收缩，47.4 的制造业 PMI 值对应的 GDP 增速约为-0.5%。  经济平缓降温，美联储可能在第二季度开始降息。PMI 数据显示美国经济正在平缓降温。目前实际利率已升至历史高位，货币政策紧缩对经济的抑制逐步显现。资本密集行业和企业投资将继续受高利率和信贷条件收紧的影响。随着就业放缓、消费信贷收紧和家庭财务压力上升，家庭消费可能逐步放缓。美联储可能在 5、6 月开始降息，全年降息 1.5 个百分点。在降息之后，实际利率依然较高，货币政策仍处于紧缩性状态。美联储在 1 月议息会议将继续按兵不动，以实现 2%的通胀目标并保持金融市场稳定。随着名义 GDP 增速明显下降，10 年国债收益率可能从 2023 年末的 3.88%降至 2024 年末的 3.75%。 美国经济 PMI 显示经济降温迹象 2024 年 1 月 9 日 敬请参阅尾页之免责声明 图 1: 非制造业与制造业 PMI 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 产出指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 新订单指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: 就业指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 5: 供应商交付指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 6: 库存指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 30354045505560657020002003200620102013201620202023ISM非制造业PMIISM制造业PMI2530354045505560657075200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023ISM非制造业商务活动ISM制造业产出203040506070200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023ISM非制造业新订单ISM制造业新订单25303540455055606520072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023ISM非制造业就业ISM制造业就业404550556065707580200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023ISM非制造业供应商交付ISM制造业供应商交付4045505560652011201220132014201520162017201820192020202120222023ISM非制造业库存ISM制造业自有库存2024 年 1 月