中国财险(02328.HK)公司专题系列研究(三)：公司核心竞争力分析

1 公司报告│港股-公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 中国财险(02328) 公司核心竞争力分析—公司专题系列研究（三） 事件：公司股价近期表现较佳，有市场高股息风格占优的原因，但我们一直强调我们推荐公司核心逻辑在于公司的商业模式优异且公司竞争力突出，我们在上一篇报告《财险是个怎样的行业？—公司专题系列研究（二）》基础上，试图剖析中国财险的核心竞争力（主要聚焦在承保端），本篇报告作为公司系列研究报告的第三篇，力求全方位详解公司的核心竞争力从而展望后续公司发展，总的来说我们认为公司竞争力有望推动业绩持续领先。 ➢ 公司凭借先发优势稳稳占据行业第一 中国财险（2328.HK）作为国内最大的财险公司，行业龙头地位凸显，不论从规模还是从盈利能力来看都远好于行业大多数公司，核心在于公司凭借承保端的竞争优势实现了强者恒强。从保费市场份额来看，公司保费市占率始终处于行业第一，2023 年前 11 个月高达 32.5%，且与第二、第三名拉开较大差距；从承保盈利能力来看，公司的综合成本率显著优于中小公司及行业整体水平，过去 12 年公司平均综合成本率为 97.3%，而财险行业平均水平为 99.0%，公司优于行业 1.7PCT，公司实现了量稳质优的业务表现。 ➢ 公司在公司治理、业务布局、财务能力三方面具备显著优势 基于财险公司的经营逻辑，我们认为财险公司的核心竞争力在于负债端的经营管理能力，对于中国财险的竞争力，可从以下三个维度进行分析：1）公司治理：公司具备股东优势、人才优势、制度优势，为公司业务领先奠定了坚实基础；2）业务发展：公司负债端规模效应明显，公司通过积极发力直销渠道、在承保标的产业链深入布局以提升经营效率，服务网络优势提高客户忠诚度；3）财务数据：公司盈利优于行业支撑公司持续健康发展。 ➢ 盈利预测、估值与评级 中国财险作为我国财险行业的龙头公司，当前规模和盈利均大幅领先其他同业，公司凭借规模优势、股东优势、渠道优势等有望持续领先行业，且2024 年业绩改善的确定性较高，我们看好公司 2024 年的业绩改善和估值持续修复。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 247/288/321 亿元，对应增速-7%/+16%/+12%。鉴于公司领先同业的承保盈利水平以及具有吸引力的股息率水平，我们维持公司目标价 12.0 港元，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害超预期，市场竞争加剧，资本市场大幅波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 449,533 487,533 526,536 563,393 608,465 同比增长 3.8% 8.5% 8.0% 7.0% 8.0% 营业利润(百万元) 26,028 30,919 28,723 33,431 37,276 同比增长 5.5% 18.8% -7.1% 16.4% 11.5% 净利润(百万元) 22,365 26,653 24,706 28,756 32,063 同比增长 7.2% 19.2% -7.3% 16.4% 11.5% 每股收益(元) 1.01 1.20 1.11 1.29 1.44 PE 8.89 7.46 8.04 6.91 6.20 PB 0.97 0.93 0.85 0.79 0.72 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 01 月 08 日收盘价 证券研究报告 2024 年 01 月 09 日 行 业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 9.74 港元 目标价格： 12.00 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 22,242.77/6,899.29 流通市值(百万港元) 67,199.12 每股净资产(元) 11.10 资产负债率(%) 66.72 一年内最高/最低(港元) 10.70/6.89 股价相对走势 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国财险（02328）：财险是个怎样的行业？—公司专题系列研究（二）》2023.12.26 2、《中国财险（02328）：公司股价历史复盘—公司专题系列研究（一）》2023.11.30 -30%-3%23%50%2023/12023/52023/92024/1中国财险恒生指数请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司点评研究 1. 中国财险当前行业地位分析 中国财险作为国内最大的财产保险公司，龙头地位凸显，不论从规模还是从盈利能力来看都远好于行业大多数公司，核心在于公司凭借承保端的竞争力实现了强者恒强。从保费市场份额来看，公司的保费市占率始终处于行业第一，且与第二、第三名了拉开较大差距，形成了较强的规模优势；从承保盈利能力来看，公司的综合成本率显著优于中小公司及行业整体水平，盈利能力显著强于同业。近年来尽管由于监管政策变化和行业竞争加剧，公司的市占率略有下滑，但后续随着车险监管趋严，中小公司靠费用竞争的方式或无法持续，公司凭借更强的品牌优势、服务能力等有望提高市场份额、提升盈利水平，进一步稳固行业龙头地位。 1.1 公司保费规模位居行业第一 中国财险历年的保费规模持续增长，整体保费市占率稳定在 1/3 左右，行业第一的市场地位稳固。2009 年以来公司的保费收入持续增长，2009-2022 年间保费的年复合增速为 11.4%，2023 年 1-11 月公司的保费收入同比增长 6.8%至 4727 亿元。尽管近年来受汽车销量放缓和车险综改等因素的影响，公司的车险保费增速出现下滑，但公司整体保费市占率仍持续稳定在 1/3 的水平（2023 年前 11 个月的市占率为32.5%），公司行业龙头的地位稳固，稳定的规模优势也支撑公司盈利稳定向好。 图表1：中国财险的总保费收入持续增长 图表2：中国财险的整体保费市占率 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：除 2023 年前 11 个月的保费数据来自月度保费收入公告，其他数据口径均为年度报告，下同。 资料来源：国家金融监管总局，公司公告，国联证券研究所 备注：市占率的计算公式为公司该险种的保费收入除以行业该险种的保费收入，下同。 中国财险的车险和非车险市占率均在 1/3 左右，且非车业务中政府类业务的市占率更高。从公司细分险种的市占率来看，2023 年 1-11 月公司的车险和非车险市占率分别为 32.7%、32.2%，整体保持稳定。其中非车险业务中的农险、意健险、责任险的市占率分别为 40.9%、41.3%、26.7%，农险和意健险的市占率显著高于公司整体市占率水平，主要是由于公司作为央企，凭借股东优势承保了更多的政府类业务。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│港股-公司点评研究 图表3：中国财险的车险及非车险市占率 图表4