非银行金融行业跟踪：市场风险偏好保持低位，建议继续左侧布局证券板块

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：市场风险偏好保持低位，建议继续左侧布局证券板块 2024 年 1 月 8 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比上升约 200 亿至 0.75 万亿；两融余额（1.4）持平于 1.66 万亿。受中国 12 月制造业 PMI 回落，美国 12 月非农&Markit 服务业指数走高压制降息预期，以及地缘事件等内外部因素影响，新年首周国内权益市场表现不佳。其中，申万证券板块下跌 2.8%，行业 PB 回落至 1.79。我们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下降，缺乏明确政策催化等因素均拖累证券板块表现。在国内经济数据向好、全市场或行业利好政策出台前，板块出现趋势性机会的可能性较为有限，但板块估值在经历持续回调后重回低位，估值修复行情可期，建议继续左侧布局。 保险：我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024 年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。近期国内经济的稳步复苏和资本市场的多重政策利好落地亦有望改善险企投资端表现，助力险企业绩持续修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令 NBVM 持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自 2021 年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023 年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 板块表现：1 月 2 日至 1 月 5 日 4 个交易日间非银板块整体下跌 2.60%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 19/31；其中证券板块下跌 2.81%，保险板块下跌 2.69%，均跑赢沪深 300 指数（-2.97%）；。个股方面，券商涨幅前五分别为国泰君安（0.07%）、国联证券（0.00%）、首创证券（-0.41%）、华泰证券（-0.93%）、招商证券（-1.25%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（1.89%）、天茂集团（-0.35%）、中国人保（-0.62%）、新华保险（-0.80%）、中国平安（-3.30%）、中国人寿（-5.47%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 84 1.82% 行业市值(亿元) 53214.53 6.41% 流通市值(亿元) 41282.42 6.29% 行业平均市盈率 16.5 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070005 -27.8%-18.0%-8.2%1.6%11.5%21.3%1/94/97/810/61/4非银行金融沪深300P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：市场风险偏好保持低位，建议继续左侧布局证券板块 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比上升约 200 亿至 0.75 万亿；两融余额（1.4）持平于 1.66 万亿。受中国 12 月制造业 PMI 回落，美国 12 月非农&Markit 服务业指数走高压制降息预期，以及地缘事件等内外部因素影响，新年首周国内权益市场表现不佳。其中，申万证券板块下跌 2.8%，行业 PB 回落至 1.79。我们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下降，缺乏明确政策催化等因素均拖累证券板块表现。在国内经济数据向好、全市场或行业利好政策出台前，板块出现趋势性机会的可能性较为有限，但板块估值在经历持续回调后重回低位，估值修复行情可期，建议继续左侧布局。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到 2023 年下半年以来的政策调节力度较大，北交所或将成为投行业务的短期突破口）。在当前时点看，2023 年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券 ETF 为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关注右侧行情中的左侧机会。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具 beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅 1.18xPB，建议持续关注。 保险： 我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024 年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。近期国内经济的稳步复苏和资本市场的多重政策利好落地亦有望改善险企投资端表现，助力险企业绩持续修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令 NBVM 持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021 年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023 年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2. 板块表现 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：市场风险偏好保持低位，建议继续左侧布局证券板块 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1 月 2 日至 1 月 5 日 4 个交易日间非银板块整体下跌 2.60%，按申万一级行业分类标准，排名全部行