银行业跟踪报告：关注银行高股息逻辑，红利策略范围或扩大

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行业跟踪报告 关注银行高股息逻辑，红利策略范围或扩大 2024 年 01 月 08 日 ➢ 银行板块股息率相对领先，配置性价比更高。截至 2024 年 1 月 5 日收盘，银行板块（中信一级，以下同）股息率为 5.88%，在中信一级行业中位居第二。银行板块股息率与 10 年期国债到期收益率之间的相对溢价，处于历史较高位置，且边际呈现走阔趋势。在市场风险偏好整体趋稳背景下，高股息的银行股配置性价比较高。 ➢ 银行股高股息策略有望稳定获得较好收益： 一是银行板块现金分红比例稳定于较高水平：上市银行 2019 年以来现金分红比例一直稳定处于较高水平，即股息率分子较为稳定。具体来看，国有大行现金分红比例维持在 30%以上；另外，近几年招商、江苏、南京、青岛、西安、苏州、渝农商行现金分红比例水平也较高。 二是银行板块同时具有低估值属性：而当前，截至 2024 年 1 月 5 日银行板块估值已经下探至 0.53 倍 PB，即股息率的分母正处于较低水平。同时，当前银行板块 PB 处于 2010 年以来的较低水平，估值压缩空间有限，安全边际较高。 ➢ 红利策略，不止国有大行。2023 年，受益于“中特估”、高现金分红比例、中央汇金增持等因素，国有大行 2023 年收益率表现相对较好。而当前稳定高股息的不仅只有国有大行，红利策略的覆盖范围或将扩大。考虑到上市银行分红比例整体较为稳定，我们不妨定义“动态”股息率=（2022 年每股分红*2023 年归母净利润增速）/收盘价，以测算 2024 年银行板块内股息率分化情况。 测算发现部分中小行 A 股动态股息率已超过国有大行，红利策略的范围有望外溢至这些标的：如动态股息率 8%以上的成都银行，7.5%-8%区间的江苏银行，7%-7.5%区间的兴业、南京银行，以及 6.5%-7%区间的浙商、北京、渝农、华夏、沪农、上海、光大和招商银行。 ➢ 投资建议：高股息性价比凸显，银行布局正当时 经济复苏进程之中，高股息策略带来稳定股息收益的性价比愈发凸显。而银行板块或为高股息策略下的重点配置领域，一是银行板块股息率在各行业中处于较领先地位；二是银行板块现金分红比例一直稳定于较高水平、估值处于历史低位，具有典型的红利特征。维持行业“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动超预期；经济复苏不及预期；货币政策转向；测算结果与实际情况或存在误差。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PB（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601288.SH 农业银行 3.73 0.74 0.78 0.81 0.6 0.5 0.5 推荐 601328.SH 交通银行 5.91 1.24 1.30 1.38 0.5 0.5 0.4 推荐 601009.SH 南京银行 7.53 1.78 1.97 2.30 0.6 0.6 0.5 推荐 601838.SH 成都银行 11.41 2.69 3.24 3.86 0.8 0.7 0.6 推荐 600919.SH 江苏银行 6.81 1.72 1.73 2.07 0.6 0.6 0.6 推荐 002142.SZ 宁波银行 19.50 3.49 4.09 4.72 0.8 0.7 0.6 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为 2024 年 1 月 5 日收盘价 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 相关研究 1.银行“补资本”系列之七（点评 1228 监管通报）：第三方代为穿透法或成主流-2023/12/29 2.存款挂牌利率下调点评：赶在“开门红”前夕，LPR 降息脚步渐近-2023/12/21 3.银行业 2024 年年度策略：红利&景气-2023/12/19 4.2023 年 11 月社融数据点评：政府债支撑社融多增，居民贷款结构改善-2023/12/14 5.银行“补资本”系列专题之六：“穿透”银行投资基金行为，其将如何被资本新规重塑？-2023/12/05 行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：银行板块股息率在各行业内较为领先（中信一级，截至 2024.01.05） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 图2：银行板块股息率与 10 年期国债到期收益率对比 资料来源：iFinD，民生证券研究院；注：差值=银行板块股息率-10 年期国债到期收益率 图3：银行板块当前估值水平处于历史较低水平（中信一级、PB（MRQ）） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 5.88%0%2%4%6%8%煤炭银行石油石化家电通信建材交通运输纺织服装建筑食品饮料非银行金融房地产钢铁电力及公用事业商贸零售有色金属基础化工轻工制造传媒电力设备及新能源综合金融汽车医药机械农林牧渔计算机电子消费者服务国防军工综合-3-2-10123450%2%4%6%8%2010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01差值（右轴，pct）中债国债到期收益率:10年银行板块股息率0.00.51.01.52.02.52010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：上市银行 2019-2022 年现金分红比例 资料来源：iFinD，民生证券研究院；注：红色为国有大行、蓝色为股份行、绿色为城商行、黄色为农商行 现金分红比例2019202020212022工商银行30.0%30.0%30.0%30.0%建设银行30.0%30.1%30.1%30.0%农业银行30.0%30.0%30.0%30.0%中国银行30.0%30.1%30.0%30.0%交通银行30.3%30.1%30.1%30.1%邮储银行30.0%30.0%30.0%30.0%招商银行32.6%32.5%32.0%31.8%兴业银行24.0%25.0%26.0%27.0%浦发银行29.9%24.2%22.7%18.4%中信银行24.4%25.4%26.6%25.9%民生银行30.1%27.2%27.1%26.6%光大银行30.1%30.0%25.0%25.1%平安银行15.0%12.1%12.2%12.2%华夏银行17.5%21.8%22.1%24.3%浙商银行39.5%27.8%0.0%32.8%北京银行30.1%29