社服行业2024年1月投资策略：景区开年高景气，掘金基本面确定性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年1月5日社服行业2024年1月投资策略景区开年高景气，掘金基本面确定性行业研究 · 行业专题 社会服务投资评级：超配（维持评级）证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹0755-821508090755-82132098010-880053770755-81982942zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003S0980521120002证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年1月策略：景区开年高景气，掘金基本面确定性◼ 1月观点：维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置学大教育、长白山、峨眉山A、天目湖、三特索道、米奥会展、携程集团-S。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS直聘-W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。◼ 行情复盘：社服板块2023年继续下跌5.5%，跑输大盘3.7pct，主要系部分投资者对四季度及明年出行预期相对谨慎影响，仅月末资金风格变动部分权重股略企稳。个股方面：学大教育上涨21%整体领涨，主要系供给出清和需求复苏下经营改善显著；重整推进下豆神涨10%。◼ 2023年全年国内游较2019年恢复8成+，2024年预计有望同比增长20%+、实现完全复苏，出境游有望较2019年恢复8成+。据中旅院，2023年我国国内游人次和收入分别较2019年同期恢复80%、85%，其中Q1-Q4国内旅游人次分别恢复至68%/90%/85%/81%，Q4较Q2和Q3略有放缓。展望2024，中旅院预计全年国内游人数和收入较2019年各恢复100%/105%，同比2023年仍增长20%+，出境游整体有望恢复8成+。◼ 2024年元旦假期整体出游表现良好，旅游人次和收入恢复节奏略高于十一恢复，自然景区表现尤其突出。2024年元旦假期国内游人次和收入较2019年各恢复109%/106%，整体好于十一的恢复节奏（2023年十一国内游人数和收入各恢复104%/102% ）。国内游方面，自然景区表现突出，冰雪游等较火爆，长白山、三特索道、峨眉山（大景区）元旦客流恢复领先行业，分别较2019年同期增长122%、120%、85%；天目湖受益于温泉度假也表现靓丽；同时，元旦出入境口岸客流已恢复至2019年同期水平，好于国家移民管理局此前恢复90%的预测，较十一恢复85%的水平也明显提速，其中仍然中国港澳游恢复主导，但国际航线层面，上海两机场国际航线元旦较2019年恢复79%，较此前60-70%的恢复也有所提速。◼ 免税：中免与京沪机场重签租金协议，2024年元旦海南免税增长13%。1）2023年海南免税销售增长25%，客单价下降22%，香化承压。2）元旦假期，海南免税日均销售1.6亿元/+13%，客单价同比下降超2成拖累；3）中国中免与京沪机场重签租金协议，海棠湾一期C区开业。◼ 酒店：十一后阶段回落，11月中旬后逐步企稳。12月中端和经济型相对企稳，第1/2/3周二者RevPAR分别恢复至105%/105%/105%、109%/109%/113%。短期淡季行业景气度仍待跟踪，但中线酒店龙头规模卡位会员等优势突出，连锁化提升和收益管理等增强带来看点。◼ 茶饮龙头加速港股IPO，宋城演艺元旦表现良好，澳门博彩加速复苏。1）茶饮：近期国内现制茶饮龙头蜜雪冰城、古茗相继提交港股招股书（按门店规模排名第一、第二），此前茶百道赴港上市推进中，三者均以加盟为主，赚取供应链及管理费收入，盈利能力相对突出；2）演艺：存量恢复与增量项目助力，宋城演艺元旦场次较2019年增长约51%；3）博彩：12月中国澳门博彩实现毛收入185.67亿澳元，恢复至2019年同期的81%，环比+11pct，复苏提速。◼ 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1 月 投 资 建 议 ： 景 区 开 年 高 景 气 ， 掘 金 基 本 面 确 定 性01板 块 复 盘 ： 2 0 2 3 年 1 2 月 社 服 板 块 整 体 跑 输 大 盘 ， 学 大 教 育 领 涨02目录子 行 业 ： 假 期 冰 雪 相 关 景 区 公 司 客 流 增 速 靓 丽 ， 出 境 游 提 速04元 旦 总 览 ： 2 0 2 4 年 元 旦 国 内 客 流 和 收 入 均 超 疫 前 ， 恢 复 情 况 略 好 于 十 一03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容板块复盘：2023年12月社服板块整体跑输大盘，月末权重股略有企稳◼ 2023年板块显著跑输大盘，消费渐进复苏及业绩兑现预期差异影响权重股表现。2023年社服板块行情进入业绩验证期，但由于部分权重股2022年底及2023年初预期较高，且此后消费整体渐进复苏，影响部分龙头业绩表现，导致权重股明显回调，板块跑输大盘。2023.1.1-12.31社服板块累计下跌41.2%，跑输沪深300指数29.8pct，位居市场末位。从趋势看，1月仍阶段上升，春节后开始震荡下行，4月-10月承压尤其显著，11-12月仍然震荡承压。个股层面主要系部分中小市值个股表现较好。◼ 2023年12月板块跌5.5%，跑输大盘3.7pct，仍然承压。主要系市场部分投资者担忧2023年休闲出游热度较高，在消费渐进复苏下担忧2024年休闲出游面临高基数压力，此外也兼有资金风格扰动影响。12月底，部分权重股企稳略反弹。◼ 总体来看，2023年以来社服板块权重股承压导致板块整体跑输，但部分预期不高、业绩相对靓丽的中小市值龙头表现较好。图：2023.1.1-12.31各板块涨跌幅及消费者服务指数走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：2023.1.1-12.31个股涨跌幅资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理板块复盘：中小市值个股领涨，权重股普跌，仅部分业绩靓丽的白马股相对抗跌◼ 2023全年维度，教育股领涨，自然景区相对收益良好，权重白马股整体回调明显，仅部分业绩靓丽的白马股相对抗跌◼ 个股层面：学大教育领涨，受益于行业供给出清与需求的强势复苏，经营复苏显著；行动教育依靠自身经营高确定性实现正收益。◼ 自然景区“补偿性需求支持”+ “国企改革”支持下多数显著超疫前，板块整体录得相对收益，长白山一枝独秀。长白山涨幅超40%，在今年以来在客流稳定增长下业绩验证突出，峨眉山A、九华旅游、三特索道、黄山旅游相对抗跌。◼ 出海链米奥会展相对领涨。公司系出海受益标的，政府补贴支持外贸企业出海寻找增量市场，航班及