科技行业产业系列报告5：从已申报数据看科创板公司

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从已申报数据看科创板公司 科技产业系列报告 5 ｜2019.5.31 中信证券研究部 核心观点 许英博 科技产业首席分析师 S1010510120041 联系人：苗丰 科技产业研究员 科技是经济的核心驱动力，科创板渐行渐近，孕育投资机遇。至 5 月 30 日，累计已有 112 家公司提交申报材料。上述公司的整体特点为规模小、增速快、盈利能力强、研发投入较高。我们认为，高研发投入，以及高盈利能力或高增速的公司值得重点关注。 ▍为什么要重视科创板？“三个面向”指出中国科技创新主方向，孕育投资机会。科创板定位“三个面向”，即面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。回顾历史，移动互联网催生全球科技巨头，造就投资机会；展望未来，5G、AI、IoT 等核心技术将孕育下一轮投资机遇，高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等领域亦将涌现出值得关注的公司。截至 5 月 30 日，累计已有 112 家公司提交科创板申报材料，投资人关注中长期的投资机会。 ▍已申报公司有什么特点？规模小、增速快、盈利能力强、研发投入较高。已申报科创板公司 2018 年平均收入、净利润分别为 15.2 亿元、1.4 亿元，扣除规模最大的 3 家（中国通号、天合光能、传音控股 2018 年收入分别为 400 亿元、250亿元、226 亿元，下述无特别说明均为扣除此 3 家后的数据）后平均收入、净利润分别为 7.6 亿元、1.0 亿元，整体规模显著小于主板公司。上述公司 2018 年研发费率 9.7%，显著高于主板公司，接近美股信息技术板块。2016~2018 年，上述公司收入、净利润复合增速分别为 46.3%、78.8%，亦高于主板。此外，2018年上述公司平均净利率 13.1%、平均 ROE 14.9%，明显高于主板。 ▍考察科创标的有哪些维度？综合考虑研发支出和研发效率（体现为盈利能力或成长性）。从美股经验看，优秀科技公司研发费用率一般大于 10%，ROE 大于15%，且收入增长较快。我们认为，研发支出体现了公司的科技含量，是衡量科技类公司长期壁垒的重要指标；若研发支出转化为实际的经营优势，可体现为当期盈利能力或长期成长性。我们梳理了已申报科创板的公司过去 3 年的财务数据，结合研发费率、ROE、收入增速等指标进行了整体排序。 ▍综合考虑国内公司的情况，我们认为，可以以研发费率大于 8%/10%、ROE 大于 10%/15%、收入增速大于 20%/30%作为不同的考察维度。具体到选股，还需要结合相关公司的实际定价情况。符合以上较为严格的考察维度的公司包括：晶晨股份、金山办公、华兴源创、安恒信息、山石网科、天准科技、乐鑫科技、虹软科技、中科星图、映翰通、安博通、海天瑞声等。若采用相对宽松的考察维度，则相关公司还包括：博众精工、恒安嘉新等。 ▍风险因素：科创板落地进度不及预期；市场过热导致前期发行定价偏高和后续破发率抬升。 20958145/36139/20190531 17:00 科技产业系列报告 5｜2019.5.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 为什么要重视科创板？ ...................................................................................................... 1 已申报公司有什么特点？ .................................................................................................. 1 考察科创标的有哪些维度？ .............................................................................................. 6 风险因素 ......................................................................................................................... 13 插图目录 图 1：科创板公司概览 ...................................................................................................... 1 图 2：科创板公司概览（放大示意图） ............................................................................. 2 图 3：科创板公司行业分类 ............................................................................................... 2 图 4：营业收入对比：已申报科创板 vs 全球主要市场...................................................... 3 图 5：营业收入对比：已申报科创板 vs A 股细分市场 ...................................................... 3 图 6：净利润对比：已申报科创板 vs 全球主要市场 ......................................................... 4 图 7：净利润对比：已申报科创板 vs A 股细分市场 ......................................................... 4 图 8：研发费率对比：已申报科创板 vs 全球主要板指...................................................... 4 图 9：研发费率对比：已申报科创板 vs 全球主要信息技术指数 ....................................... 4 图 10：增速对比：已申报科创板 vs 全球主要市场 ........................................................... 5 图 11：增速对比：已申报科创板 vs A 股细分市场 ........................................................... 5 图 12：净利率对比：已申报科创板 vs 全球主要市场 ....................................................... 5 图 13：净利率对比：已申报科创板 vs A 股细分市场 ....................................................... 5 图 14：ROE 对比：已申报科