非金属类建材-建筑与工程行业基础设施公募REITs市场动态跟踪报告系列之一：高股息策略下，REITs比价优势凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 5 日 行业研究 高股息策略下，REITs 比价优势凸显 ——基础设施公募 REITs 市场动态跟踪报告系列之一 非金属类建材 买入（维持） 建筑与工程 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 公募 REITs 具备强制高比例稳定分红特征，股息收益已有较强吸引力：公募REITs 应当将 90%以上合并后基金年度可供分配金额以现金形式分配给投资者，在符合分配条件的情况下每年不得少于 1 次。项目审核时注重底层资产运营的稳定性、可持续性及基金分红的稳定性。以 2023 年 12 月 29 日收盘价计，产权类 REITs2023 年预计分派率在 3.9%-6.6%区间，中位数约为 4.8%；经营权类 REITs2023 年预计分派率在 7.5%-12.3%区间，中位数约为 10%，6只 REITs 预计分派率超 10%。 与股债相比，公募 REITs 当前具备较好的投资性价比：公募 REITs2023 年的预计分派率显著高于对应业态 A 股行业指数 2022 年的股息率。以高速公路行业为例，公路(中信)行业指数 2022 年股息率约为 3.8%，而高速公路 REIT 板块中 2023 年预计可供分派率最低的也有 7.5%，最高达 12.3%。对标沪深 A股，22 年股息率 10%的沪深 A 股上市公司仅有 26 家，占比仅 0.5%，集中在煤炭行业，而该产业的周期性波动较大。以 2022 年股息率前 10 的公司来看，各年的股息率及现金分红率都有所波动，2020-2022 年平均股息率约为11.1%，平均现金分红率约为 55.3%。且在严控地方政府隐性债务的背景下，高息城投债和非标逐步缩量。综合考虑，公募 REITs 当前已具备较好的投资性价比。 利好因素增多，向上有动能。随着宏观经济的逐步修复，以运营类资产作为底层资产的公募 REITs 经营面亦逐步修复。2023 年公募 REITs 市场整体发行节奏偏缓，2024 年市场解禁压力将得到较大缓释，抛压下降。FOF、社保等增量资金渠道也正逐步打开。同时涉及 REITs 性质认定、流动性服务评价豁免等相关政策指引已推出，REITs 投资中涉及会计及税务相关制度也有望完善，制度体系的持续建设完善将使投资者能更好践行长期投资理念，激发市场活力。 投资建议：把握 REITs 系统性机遇。我们在年度策略报告《低位蕴生机，增量有源，估值提升有据——2024 年基础设施公募 REITs 策略报告》中提出：1）城镇化后期，公共事业产品有涨价预期；2）目前 REITs 整体低估，随着增量资金入场（如 FOF，社保等），板块将迎来价值重估。比较 A 股股息率与 REITs的股息率，我们可以得出结论：REITs 的高股息源于 1）高比例的强制分红，2）收益及现金流相对稳定的底层资产，故而目前 REITs 的高股息将大概率持续。随着资产荒的持续演绎，高股息资产价值有望重估，REITs 板块有望最先受益。结合股息率及 2023 年前三季度经营基本面等考虑，产权类资产建议关注华夏合肥高新 REIT、红土创新盐田港 REIT 及国泰君安临港创新产业园REIT；经营权类资产建议关注中信建投国电投新能源 REIT，中航首钢绿能REIT 及国金中国铁建 REIT 及鹏华深圳能源 REIT。风险偏好较低的长期投资者可配置保租房 REIT 板块。 风险分析：C-REITs 常态化发行不及预期，政策出台不及预期。 非金属类建材 买入（维持） 建筑与工程 增持（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 相关研报 《低位蕴生机，增量有源，估值提升有据——2024 年基础设施公募 REITs 投资策略》（2023-11-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非金属类建材/建筑和工程 目录 1、 强制高比例稳定分红，投资安全垫高 .......................................................................................................... 3 2、 公募 REITs 投资性价比提升......................................................................................................................... 4 3、 经营有所企稳，业绩兑现度提升 ................................................................................................................. 9 4、 利好因素增多，市场向上有动能 ............................................................................................................... 10 5、 投资建议 .................................................................................................................................................... 13 6、 风险分析 .................................................................................................................................................... 13 图目录 图 1：2021-2022 年公募 REITs 市值指数走势 ......................