游戏行业：《剑侠情缘》的前世今生，仗剑为侠情难已，江湖夜雨十年灯

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.从发展历史、产品、运营、用户角度全面深入分析《剑侠情缘》系列的成就、地位与独到之处。2.剖析《剑网 3》能成为第一国产武侠 MMO 并长盛不衰的原因。3.介绍《剑网 3 ：指尖江湖》的画面、玩法、创新点以及内测状况，针对市面上的一些争论进行理性探讨。裴培 分析师 SAC 执业编号：S1130517060002 peipei＠gjzq.com.cn 仗剑为侠情难已，江湖夜雨十年灯 《剑侠情缘》的前世今生 基本结论 《剑侠情缘》是国产游戏史上的一座丰碑，横跨单机、网游、页游和手游，与《仙剑奇侠传》《轩辕剑》合称“国产三剑”，并以即时制和 ARPG 玩法区别于后两者。自 1997 年至今《剑侠情缘》系列已诞生近 20 款游戏，其中不乏爆款，《剑网 3》更是取得了国产第一武侠 MMO 的成就。理解了《剑侠情缘》，就理解了国产 ARPG 与金山软件的游戏业务。单机游戏时代，《剑侠情缘》在国产三剑中最为弱势，但在对《暗黑破坏神》《魔兽世界》的借鉴和持续创新中，《剑侠情缘》后来居上，成为国产ARPG 标杆，并在网游时代将《仙剑奇侠传》和《轩辕剑》远远甩在身后，同时，一批经典游戏歌曲伴随着《剑侠情缘》的风靡被广为传唱。《剑网 3》画面精美，玩法丰富，是女性玩家占比最高的 MMO 游戏，以独树一帜的“基”“腐”文化著称，与竞品相比有着非常明显的差异化特征。在多年的精细化运营和泛娱乐战略下，《剑网 3》已从热门游戏升华为一种文化，音乐专辑大卖，舞台剧一票难求，玩家群体凝聚力极强，同人文化异常发达，令竞品游戏望尘莫及，完全无法模仿复制。《剑网 3：指尖江湖》并未完美还原端游，画面为横版 2.5D 锁定视角，画风淡雅脱俗，剧情一如既往非常用心，玩法融合了 ARPG、卡牌、探索等诸多元素， 继承了端游的角色切换系统，保证了玩法深度。尽管内测阶段还存在优化不佳、混战中角色容易混淆、技能瞄准困难、空气墙等问题，但其数据已与《完美世界》公测前持平。我们认为，大 IP 加持、品质出众以及腾讯独代共同决定了《剑网 3：指尖江湖》 必将成为爆款。投资建议 目前《剑网 3》端游的收入在自然下滑，但下滑幅度平缓，新资料片推出后将会吸引用户回流，《剑侠情缘》手游表现稳定，仍能贡献收入。《剑网 3：指尖江湖》必将成为爆款，加上《剑网 2：剑歌行》的助攻，金山软件2019 年的游戏收入将迎来大幅增长。金山软件还代理了《最终幻想：勇气启示录》，自研《少女咖啡枪 2》《加勒比海盗》《黎明决战》，后劲十足。2019 年《王者荣耀》依旧坚挺，《和平精英》实现了吃鸡品类变现。腾讯2019 年游戏产品线群星闪耀，除了《剑网 3：指尖江湖》，还 MMO《龙族幻想》、沙盒游戏《我的起源》、顶级 SLG《权力的游戏》、重量级端转手《DNF》等。不论是短期还是长期，腾讯仍然是最值得看好的游戏公司。如果有产品能挑战《剑网 3》的“第一武侠 MMO”宝座，那无疑是网易的《逆水寒》。虽然该游戏发布只有一年，但是玩家基数和收入均已达到一线端游水平，首款衍生手游即将上线，可能为网易带来长期惊喜。风险因素 政策监管收紧，新产品不达预期，生命周期耗尽，估值偏高。 2019 年 05 月 30 日剑侠情缘专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 剑侠情缘专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 《剑侠情缘》系列简史：游海作舟二十年 .......................................................4 单机时代：初生牛犊不怕虎 .........................................................................4 网游时代：沧海横流显本色 .........................................................................8 手游时代：重装上阵续辉煌 .......................................................................13 任督二脉在哪里：《剑侠情缘》独家秘笈 .......................................................16 站在巨人的肩膀上：论借鉴与创新.............................................................16 英雄与时势：紧随网游化浪潮....................................................................20 天籁之音：先知先觉泛娱乐 .......................................................................21 这就是江湖：独一无二的《剑网 3》 .............................................................23 巾帼不让须眉：得女性者得天下 ................................................................23 外卖警告与《曲云传》：什么叫精细化运营？ .............................................26 这群玩家惹不起：神级社交与同人创作......................................................30 小结：关于《剑网 3：指尖江湖》和《剑侠情缘 2：剑歌行》 .......................35 投资建议 ......................................................................................................38 金山软件 ...................................................................................................38 腾讯控股 ...................................................................................................38 网易 ..........................................................................................................38 风险因素 .....................................................................................