汽车及汽车零部件行业2024年电池策略报告：产能和库存周期触底，价值成长配置正当时

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。今年以来，产能利用率和库存均触底。我们认为，影响电池产业链基本面兑现的核心因素，逐步从价过渡到量。当前股价的核心矛盾，是市场对明年行业终端增速的担忧，目前市场对于电池出货量增长的预期，显著低于零部件和整车，估值也显著折价。 1）从逻辑上看，23 年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长，明年看，电池出货量的增长应该强于下游需求的增长。 2）由于宏观经济波动、渗透率基数较高和海外的不确定性，目前市场对 24 年电车、储能等销量增长的预期较为保守，我们预计，24 年全球锂电池销量将维持 30%的增长。 24 年开始，电池和零部件的估值差将会收敛，乃至超越。历史上看，零部件和电池的估值差波动来源于行业需求增速和产能周期的波动。24 年开始，电池需求增速和产能周期相对占优。对终端 24 年增长量的预期 GAP，将会在 24年 5 月前完成收敛。 季节性周期是否重要？——部分投资者对产能和库存周期触底分歧不大，但是认为行业产能利用率将因为季节性周期在 24Q1 落入更低的位置。但是考虑到板块个股跌幅巨大、预期足够低，季节性周期也是产业预期内的东西，很难对基本面造成比较大的额外扰动。同时，考虑到行业基本无库存，很可能会出现淡季不淡的情况。我们认为，现在就是各细分赛道低估值龙头的买点。 产能：供需平衡表修正，产能利用率触底。23 年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长显著弱于下游需求的增长（据乘联会及 ABIA 数据，23 年 1-10 月国内电动车销量/动力电池产量同比分别增长 38%/14%）。根据测算，我们重新修正各环节供需平衡表：23/24 年电池、LFP 正极、负极、电解液、隔膜、结构件产能利用率预计分别为69.2%/71.2%、69.5%/75.5%、64.0%/67.0%、64.2%/69.2%、92.6%/86.9%、64.4%/72.5%；隔膜出清较晚预计持续到2H24，其他各环节已接近触底。 库存：历经三个季度的去库，库存周期已接近底部。1）整车端：相较于去年前三季度累计 77.8 万辆库存，今年前三季度仅累计 17.1 万辆，库存水平控制良好。2）电池端：相较于去年前三季度累计 126.1GWh，今年前三季度仅累计 104.3GWh，同时今年的销量中枢更高，电池端的库存水平控制也较为良好。从微观调研数据看，目前电池厂普遍库存在 1-1.5 月左右，已相较之前的 3 个月大幅下降。 （1）24 年消费和动力需求确定性高，储能则前低后高。24 年，受益于 AI 加持消费类电池进入复苏周期，动力在低库存下全年增长平稳，储能因库存原因前低后高，全球锂电池需求预计保持在 30%以上增速，依次推荐消费、动力、储能电池赛道，推荐宁德时代，关注珠海冠宇等。主赛道依次推荐电池、隔膜、结构件、正极、电解液、负极，重点推荐低成本龙头公司，宁德时代、恩捷股份、科达利、天赐材料等。 （2）24 年是多个新技术商业化 0-1 之年。预计 24 年复合集流体、芳纶涂覆、大圆柱电池、钠电池等赛道迎来 0-1落地，建议关注产业链相关企业进展。 电动车产销量不及预期风险、上游原材料价格波动风险、新技术商业化落地不及预期风险等。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行业：终端、库存和产能利用率................................................................ 6 1.1 消费电池周期复苏，动力储能保持增长...................................................... 6 1.2 电池投资时钟理论........................................................................ 6 1.3 库存：产业链处于持续去库过程中，整体库存水平已进一步改善................................ 7 1.4 产能：供需平衡表修正，产能利用率触底.................................................... 8 1.5 现金流：Q3 整体现金流压力较大 ........................................................... 9 二、电池：盈利分化强者恒强，行业资本开支收窄.................................................... 9 2.1 盈利分化强者恒强，行业资本开支收窄...................................................... 9 2.2 产能利用率与盈利呈正相关性............................................................. 11 2.3 电池环节成本差异性分析................................................................. 12 2.4 电池环节自由现金流分析................................................................. 12 2.5 行业定价体系开始锚定龙头公司，格局逐步清晰............................................. 13 2.6 宁德时代：业绩高增，强者恒强........................................................... 14 三、隔膜：龙头主导行业出清，海外成长潜力巨大................................................... 14 3.1 3Q23-1H24 行业逐步出清，供需回归平衡 ................................................... 14 3.2 湿法格局：龙头发起攻势降价，新进入者放弃 IPO ........................................... 16 3.3 隔膜环节成本差异性分析................................................................. 17 3.4 隔膜环节库存分析....................................................................... 18 3.5 隔膜环节自由现金流分析................................................................. 19 3.6 设备：往大幅宽&车速迭代