腾讯控股(00700.HK)腾讯探索派对游戏，后续游戏产品储备丰富

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月04日买 入1腾讯控股（00700.HK）腾讯探索派对游戏，后续游戏产品储备丰富 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn事项：事项：23 年 12 月 30 日，2023 年王者荣耀世界冠军杯总决赛举办；23 年 12 月 15 日，腾讯天美工作室旗下手游《元梦之星》正式全平台上线。我们对腾讯游戏业务进行梳理。国信互联网观点：腾讯游戏业务整体：后续储备产品丰富。23Q3 腾讯游戏本土市场恢复增长，海外保持双位数增长。我们认为，游戏商业化成功的核心在于优秀的制作、运营团队。腾讯在游戏自研方面的积累和试错已经接近 20年，摸索出适合自身的内容生产策略，并测算 ROI 审慎进行游戏项目投资。腾讯在 MOBA、射击等竞技游戏中积累了深厚的经验。畅销榜头部游戏为大 DAU 游戏；ARPPU 值来看，腾讯国产移动游戏商业化较为克制。除此以外，在内容驱动型和休闲游戏方面腾讯也积极进行投资和探索。公司后续储备产品丰富，预计新产品还是未来收入增长的主要动力，新游戏中推荐重点关注《元梦之星》《三角洲行动》《航海王：壮志雄心》《极品飞车在线移动版》《星之破晓》等。王者荣耀：国民手游优势显著，有望构建长期游戏生态。团队竞技 PVP 类游戏为了保障不同水平玩家的体验，需要尽可能的做到队友的匹配平衡，大用户基数有助于完成这种匹配。随着 AI 时代来临，公司将运用 AI 更加精准定位玩家本身的真实水平，完成更好玩家匹配。此外，《王者荣耀》将继续进行 IP 建设与出海，构建长期游戏生态。1）IP 发展：包括其他游戏、电竞游戏、影视娱乐等。目前，王者 IP 已知衍生游戏有《王者荣耀·世界》《王者万象棋》《代号：破晓》等。王者荣耀首部 3D 动画剧集《王者荣耀：荣耀之章碎月篇》将于 2024 年正式上线。2）出海：已经在巴西等地探索，未来在核心地区完善赛事、内容社区。元梦之星：派对游戏市场广阔，专项投入搭建玩家生态。从游戏玩法来看，《元梦之星》除传统模式外，有较多趣味性玩法，体现腾讯以往在游戏领域的积累：1）包含冲锋竞技、极限竞速、谁是狼人、躲猫猫、大乱斗等创新玩法；2）与腾讯业务联动，提供视频功能和枪战等模式；3）知名 IP 联动：取得《糖豆人》、《人类一败涂地》正版授权，并与《王者荣耀》、《蜡笔小新》、《功夫熊猫》等知名 IP 联动。《元梦之星》首期将投入总计 14 亿元用于游戏生态的建设，其中至少 10 亿元用于 UGC 游戏地图创作激励等。游戏表现来看，根据七麦数据，《元梦之星》上线首日登顶游戏 iOS 免费榜。从游戏 IOS 畅销榜来看，截至1 月 3 日，IOS 免费榜排名第一，畅销榜排名第七。我们认为，《元梦之星》上线以来，表现较为亮眼，需继续观察后续时间节点如寒假、春节等的游戏表现和用户留存情况。投资建议：腾讯未来利润释放确定性高、可持续性强，收入组合变动和经营杠杆是长期的利润驱动力。此外，新游戏的陆续上线有望扭转本土游戏的颓势。建议关注新游戏的上线节奏和市场表现，维持盈利预期，预计 2023-2025 年公司调整后净利润分别为 1542/1761/1977 亿元，继续维持“买入”评级。评论： 游戏业务整体：后续储备产品丰富23Q3 腾讯游戏本土市场恢复增长，海外保持双位数增长。从腾讯财报来看，23Q3，腾讯网络游戏业务收入请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2为 460 亿元，同比增长 7%。分地区来看：1）23Q3 本土市场游戏收入为 327 亿元，同比增长约 5%。根据公司公告和业绩会议，《王者荣耀》等长青游戏收入增加，《英雄联盟手游》流水 23Q3 同比增长约 20%，《命运方舟》和《无畏契约》等新游戏也有贡献。2）23Q3 海外市场游戏收入为 133 亿元，同比增长 14%。海外市场的主要增量来自《NIKKE》、《Triple Match3D》、《VALORANT》以及《PUBG Mobile》收入回升所驱动。图1：腾讯网络游戏收入及增速图2：腾讯游戏收入增速情况资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理游戏行业是“长坡厚雪”型赛道，腾讯头部游戏已积累较强用户基数。我们认为，游戏商业化成功的核心在于优秀的制作、运营团队。腾讯在游戏自研方面的积累和试错已经接近 20 年，摸索出适合自身的内容生产策略，并测算 ROI 审慎进行游戏项目投资。腾讯在 MOBA、射击等竞技游戏中积累了深厚的经验。畅销榜头部游戏为大 DAU 游戏，其中《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》DAU 在千万级别，《英雄联盟手游》DAU 接近千万。ARPPU 值来看，腾讯国产移动游戏商业化较为克制。除此以外，在内容驱动型和休闲游戏方面腾讯也积极进行投资和探索，23 年 12 月 15 日推出的《元梦之星》，上线首日登顶 IOS 免费总榜 TOP1、畅销榜 TOP3。图3：腾讯头部手游 IOS 畅销榜排名图4：腾讯国产移动游戏 ARPPU(元)资料来源：七麦数据，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理展望未来，公司后续储备产品丰富，预计新产品还是未来收入增长的主要动力：1）本土市场：重点产品《命运方舟》《无畏契约》《元梦之星》均已经上线。此外还有近 20 款储备产品已经获得版号。新游戏中推荐重点关注《元梦之星》《三角洲行动》《航海王：壮志雄心》《极品飞车请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3在线移动版》《星之破晓》等。2）海外市场：公司将于海外发行手游《刺客信条：代号 JADE》，目前已经开始在海外测试。同时，腾讯并购公司也陆续公布新产品，包括 InflexionGames《Nightingale》，Grinding Gear Games《流放之路 2》，预计在后续年份陆续上线。表1：腾讯游戏储备新产品及版号情况游戏名称平台自研/代理研发方品类预计上线版号王者万象棋移动自研自走棋有星之破晓移动自研动作有航海王：壮志雄心移动自研动作有极品飞车在线移动版移动自研竞速有王牌战士 2移动自研射击有逆战：未来移动自研射击有三角洲行动PC/移动自研射击有刺客信条：代号 JADE移动自研RPG有VALORANT Mobile移动自研射击无王者荣耀世界PC/移动自研RPG无怪物猎人手游移动自研动作无NightingalePC自研Inflexion Games生存建造2024/2无白荆回廊PC/移动代理上海烛龙二次元 RPG2024/1/12有二之国：交错世界移动代理NetmarbleMMORPG有大航海时代：海上霸主移动代理天戏互娱、西安启虹SLG有创造吧！我们的星球移动代理英雄互娱沙盒创造有资料来源：腾讯游戏发布会、微信游戏，国信证券经济研究所整理 王者荣耀：国民手游优势显著，有望构建长期游戏生态团队竞技 PV