2024年行业基本面展望

2024年行业基本面展望证券研究报告宏观动态发布日期：2024年1月2日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC 执证编号：S1440510120015SFC 中央编号：BEO123分析师：王大林wangdalin@csc.com.cn010-86451920SAC 执证编号：S14405201100022要点 核心观点： 1. 经济整体以修复为主，2024年经济增速目标大概率为5.0%， 价格、出口、房地产投资增速方向向上，权益市场修复。 2. 经济修复空间受政策影响较大，仍需关注两会财政货币政策。 3. 基本面方面，采矿业、机械、交通运输设备、消费电子、服务消费、医疗卫生基本面改善值得关注。 4. 库存周期进入被动去库存。节奏上看，两会后（4月前后）大概率进入主动不补库存；空间上，库存上行幅度仍需关注2024年广义财政规模。 摘要： 2023年经济温和修复，前三季经济增速5.2%。进入四季度，需求走弱，PMI回落至收缩区间，当前经济仍需等待政策加力。与PMI对应的是PPI环比下行，12月PPI同比预计收 -2.6%。 1-2月进入数据政策真空期，关注点在于两会财政货币政策。展望2024年，叠加宽财政政策， 价格低基数，工业企业利润整体改善，部分价格上行、供需格局较好的周期行业值得关注。 从分项结构上看，除地产、价格外，其他分项走势基本复合年初预期。地产链条前后分化，新开工增速低于 -20%，施工增速 -7.3%，竣工增速 17.1%；在开工施工下行的情况下，叠加高基数，2024年竣工增速回落，地产后周期产业链承压。 2023年制造业投资表现较为强劲，连续三年高增。投资聚焦在三个领域：（1）采矿业，涉及初级产品保供；例，煤炭投资增速达到12.6%；（2）设备行业，涉及产能升级以及出口；例如，汽车投资增速达到17.9%；（3）公用事业，涉及基建及碳中和；例，电力热力行业投资增速达到28.5%。2023年工业企业利润回落，预计2024年制造业投资领域进一步聚焦。 2023年出口增速保持一定韧性，受人民币贬值影响，1-11月出口累计增速（以美元计价）约为 -5.2%，净出口增速 -2.5%。出口结构中，计算机通信电子仍然占比最高，但增速回落 6.2%，与整体出口增速同步性较强。出口结构变化主要来自交通运输设备，包括汽车、新能源汽车及其他交通设备。全球消费电子周期底部时间较长，2024年关注消费电子补库存。3要点 摘要： 库存周期进入被动去库存。10月产成品库存增速回落，11月延续去库存趋势；同期收入增速上行，被动去库存特征显著。值得注意的是：（1）被动去库存，经济周期趋势变化，但经济仍处于底部区间，仍需提振需求；（2）后续两个季度，库存磨底概率较高，低位震荡为主，主要观察收入增速的变化。库存周期的节奏来看，考虑到（1）10月新增万亿国债、（2）2024年国债提前批、（3）3月两会三个重要时点，主动补库大概率在两会之后开启（4月前后）。库存周期高库仍存在不确定性，一来取决于广义财政赤字的规模，二来取决于海外补库存的节奏和空间。 行业上： 周期行业分化。采矿业，供需格局相对较好；过去5年资本开始相对克制；材料加工业，随着地产下行，国内产能过剩较为显著，需要压力较大。 设备行业平稳。机械，国内产能扩张主要集中在战略新性行业，海外受益于全球设备更新；交通运输设备预计保持一定的出口增速；电气机械在海外贸易摩擦下，出口增速回落；消费电子周期触底，修复需要进一步观察。 消费逐步改善。服务消费预计继续改善，关注境外出行的修复；平价消费关注度提升；医疗卫生支出民生重点改善行业。提纲01. 从宏观环境看行业趋势02. 行业复盘与展望03. 小结6宏观环境：经济修复斜率相对温和 2023年经济整体以温和修复为主，前三季度累计GDP增速 5.2% 服务业修复较快，前三季度第三产业GDP增速为 6.0%；农业、工业修复偏慢，前三季度GDP增速分别为4.0%及4.4% 名义GDP累计增速低于实际GDP累计增速0.8%，价格因素影响较大 四季度经济数据较三季度更为温和 10月、11月、12月PMI指数为49.5、49.4、49.0，连续三月处于收缩区间，弱于季节性图表：2023年前三季度GDP增速5.2%图表：三大产业中，服务业修复较快-10-505101520252018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09实际GDP当季同比名义GDP当季同比-15-10-50510152025302018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09第一产业第二产业第三产业数据来源：同花顺，中信建投7宏观环境：价格弱势，工业企业利润增速负增长 PPI & CPI 环比低于5年均值；同比走势低于市场预期 PPI同比：1-11月累计增速 -3.1%；根据高频数据及PMI分项来看，12月PPI预计环比在 -0.1%，同比在 -2.6% CPI同比：1-11月累计同比 0.3%；根据高频数据来，12月CPI 环比 -0.5%，同比大约 -0.1% 12月价格数据与PMI数据相呼应，需求压力较大，等待政策发力 受价格因素影响，2023年工业企业利润增速负增长 1-11月工业企业利润增速 -4.4% 2024年价格基数较低，同比改善，周期行业边际收益；重点关注价格上行的幅度-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月PPI各月环比5年均值2023年-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月CPI各月环比5年均值2023年图表：旺季工业品价格环比低于5年均值图表：消费品环比较弱数据来源：同花顺，中信建投8宏观环境：房地产投资对需求拖累较大 2023年房地产政策继续放松，然而房地产投资增速改善幅度较小 房地产GDP增速自2021年三季度以来8个季度负增长，2023年三季度增速为 -2.7%，拖累三季度GDP增速 房地产开发投资完成额 1-11月增速 -9.4%；房地产销售面积增速 -8.0%；新开工增速 -21.7%；施工增速 -7.3%，竣工增