食品饮料行业周报：2023年不尽人意，2024年重新出发

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业周报 2024 年 1 月 2 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20231225 《食品饮料行业周报》20231217 《11 月食品饮料社零数据点评》20231217 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 食品饮料行业周报 2023 年不尽人意，2024 年重新出发 上周食品饮料板块跑赢沪深 300，在各板块中涨跌幅排名靠前。2023 年收官，由于需求复苏速度偏慢，食品饮料板块下跌 14.9%。白酒正进入换挡期，把握优质个股投资机会。大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低温白奶的成长空间，关注低估值改善型品种。 市场回顾  上周食品饮料板块绝对涨幅为 3.9%，跑赢沪深 300（2.8%）1.1pct，涨跌幅在各行业中排名第 3。食品饮料子板块中，预加工食品、调味发酵品涨跌幅排名靠前，分别为 6.1%、5.1%，其他酒类、保健品涨跌幅排名靠后，分别为 1.6%、2.0%。截至 12 月 29 日，白酒板块估值（PE-TTM）为 25.5X，食品板块估值（PE-TTM）为 19.2X。 行业数据  根据今日酒价及同花顺数据，12.22-12.29 整箱飞天批价 2965-3000 元，散瓶飞天批价 2710-2720 元。普五批价 925-930 元，国窖 1573 批价为 875 元。  截至 12 月 22 日，国内生鲜乳价格为 3.67 元/公斤，环周-0.0%，同比-10.9%。截至 12 月 29 日，全国生猪出栏价为 7.26 元/斤，环周-1.1%，同比-11.1%；全国猪粮比价为 5.71，环周-0.04pct，月同比-0.25pct。2023 年 11月，能繁母猪存栏量为 4158 万头，环月-1.2%，同比-5.2%。 主要观点  2023 年收官，由于需求复苏速度偏慢，食品饮料板块下跌 14.9%。（1）食品饮料在 31 个一级行业中排名第 24，跑输沪深 300（-11.4%）3.6pct，由于需求复苏速度偏慢，虽然多数食品饮料子板块业绩延续增长态势，但估值普遍回落。（2）分子行业看，软饮料+1.7%,肉制品+0.1%,白酒-11.7%，乳品-15.8%，其他酒类-20.9%，零食-22.5%，保健品-24.6%，烘培食品-28.5%，预加工食品-29.3%，调味发酵品-30.2%，啤酒-31.7%。（3）软饮料表现相对较好，随着消费场景恢复+新品积极铺市，A 股上市公司整体业绩显著改善。（4）白酒下跌 11.7%，小幅跑赢食品饮料，从报表端来看，2023 年白酒上市公司业绩实现了较快增长。其中，业绩稳定性高的贵州茅台股价表现相对较好，根据业绩预告，预计实现营业总收入约 1495 亿元，同比增长17.2%，归母净利 735 亿元，同比增长约 17.2%，据此推算，4Q23 营业总收入同比增 17.0%，归母净利增 12.6%。（5）啤酒 2023 年跌幅较大，我们判断可能由于酒企主动推动产品结构调整，销量增长乏力，引发市场对行业长期成长空间的担忧，估值出现了明显的回落。  白酒正进入换挡期，把握优质个股投资机会。（1）报表端来看，2023 年白酒上市公司报表端实现较快增长，盈利能力继续提升。为了应对行业环境及消费趋势的变化，上市酒企纷纷加大渠道和消费者返利的力度，提升主销产品性价比，但主力产品终端价普遍承压。分品种来看，1-3Q23 一线酒稳健增长，全国型次高端酒增速放缓，地产酒受益宴席需求维持稳健增长。（2）需求端来看，现阶段终端需求处于弱复苏态势，随着地产及相关行业增速放缓，经济增长驱动因素发生变化，赚快钱时代进入赚慢钱时代，同时龙头市占率达到较高水平，行业增速与上市公司增速将逐步趋同，我们判断白酒行业正进入换挡期。白酒消费者需求将从面子消费转向高性价比。酒企的战略及增长模式也将随着行业的变化进行调整。但是长远来看，我们认为大众消费将延续升级趋势，次高端的需求有望持续增加。（3）我们预计 4 季度和 24 年春节将延续惯性增长。现阶段白酒需求弱复苏，行业处于弱平衡状态，主力产品价盘稳定，库存处于正常区间，酒企制定了积极的增长目标，因此我们判断预计 23 年 4 季度和 24 年春节将延续 10%以上的惯性增长。  大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低温白奶的成长空间，关注低估值改善型品种。大众品 3 季度需求复苏力度偏弱，不过现阶段的消费趋势，并不能简单归类于降级与升级，而是两者并存，未来随着居民收入预期的稳定，有望重拾升级态势。长远来看，地产对居民消费的挤出效应减弱，反而会带动大众品需求持续增长。 推荐组合  推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、绝味食品、承德露露。 评级面临的主要风险  经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。 2024 年 1 月 2 日 食品饮料行业周报 2 目录 行情回顾 ............................................................................................................ 4 行业数据跟踪 .................................................................................................... 8 酒类 ........................................................................................................................................................ 8 奶类 ........................................................................................................................................................ 9 肉类 ......................................................................................................................................................