航运港口业2024年投资策略：航运供给侧约束或促运价上涨，港口稳定收益防守性突出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月29日超 配航运港口业 2024 年投资策略航运供给侧约束或促运价上涨，港口稳定收益防守性突出核心观点行业研究·行业投资策略交通运输超配·维持评级证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《交通运输行业周报-红海事件发酵集运掀涨价潮，波音或将恢复对华交付 737MAX》 ——2023-12-24《交通运输行业周报-胡塞武装袭击或激发航运吨公里需求,快递 11 月件量同比增长 32%》 ——2023-12-17《交通运输行业周报-国际油价下跌利好航空，高股息板块表现强劲》 ——2023-12-10《交通运输行业 2023 年 12 月投资策略-关注 BDI 指数大涨，航空燃油附加费再次下调》 ——2023-12-03《交通运输行业周报-本周高息股走强，建议关注国际航班恢复进度》 ——2023-11-262023 回顾：航运港口均较沪深 300 指数具有明显超额收益。2023 年 1-11 月，航运（申万）、港口（申万）指数表现优异，其中航运指数累计取得绝对收益-5.09%，跑赢沪深 300 指数 4.60PCT，港口指数累计取得绝对收益 1.19%，跑赢沪深 300 指数 10.89PCT。个股方面，航运板块中业绩同比大幅下滑的中远海控依靠大规模的中期分红以及超预期的盈利韧性录得板块主要标的涨幅第一，另业绩大幅改善的中远海能及招商轮船取得双位数的收益。港口方面，各主要港口中除上港集团受投资业务拖累外，其余港口均取得了业绩/股价双增长，其中唐山港依靠更高的分红率取得了较板块的明显超额收益。航运 2024 年核心关注供给侧约束。其一，环保公约或正式开始对老旧运力形成冲击。2024 年为 CII 环保公约正式开始对运力形成限制的元年，船舶主管单位将会根据报告，对船舶进行从 A 到 E 的五档评级。为满足 CII 要求，当前主流的方案包括降低航速、增加航行距离、减少货物装载量、增加停泊时间等，从各类方案来看，均指向于降低船舶的运行效率。且欧盟碳税的征收将会对老旧船舶的盈利能力形成较大冲击。其二，两大运河双双陷入产能瓶颈或对全球海运效率造成较大冲击。巴拿马运河方面，由于气候干旱原因，船舶的通过性受到考验，持续未见提升的水位促使巴拿马运河管理局不断下调每日通航量，预计将于 2024 年 2 月下调至 18 艘/天，较 10 月末 32 艘/天的水平下降 4 成以上；苏伊士运河方面，胡塞武装频繁对通过曼德海峡的船只进行袭击，多国联军的护航目前并无法保障船舶的航行安全，出于船员及船舶安全的考虑，大量船舶绕行好望角，推升行业吨公里需求，虽近期部分船舶尝试返回红海苏伊士河航线，但是预计胡塞武装对曼德海峡的袭击不会停止，部分船舶的绕行仍将对行业造成较大效率损失，推升吨公里需求。港口关注分红稳定标的的配置价值。国内港口 2023 年呈现散货吞吐量增速快于集装箱，东盟航线港口增速快于其他航线港口的态势，展望 2024，行业有望从高基数的影响中走出来，吞吐量增长有望带动费率修复。投资策略：看好集运、油运运价向上弹性，港口仍具配置价值。集运方面，市场当前对行业预期已经偏低，红海事件为行业带来需求向上期权，看好 2024 年供需格局修复带来运价提升，投资标的上，中远海控作为头部船东对上下游具备较强议价权，且完成了资产负债表修复后大力分红回报股东，继续推荐。油运方面，行业正式步入运力低增长阶段，供需格局改善的逻辑从未发生改变，随着欧美需求逐步释放，有望迎来运价中枢上移、向上弹性提升，继续推荐中远海能、招商南油、招商轮船。港口方面，我们认为随着中国经济持续修复，港口吞吐量及费率有望进一步提升，有望带来板块业绩继续稳健增长，建议关注港口分红率的变化趋势，推荐唐山港。风险提示：全球宏观经济超预期下滑，集运联盟运力控制能力下降，全球原油产量超预期下滑，港口整合效果不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录航运港口：航运为矛，港口为盾 .................................................. 5板块 2023 年回顾：收益率优异，需求侧仍受到抑制 ......................................... 5航运板块 2024 核心关注：供给约束有望成为导火索 ......................................... 6集运：红海影响或被低估，运价改善可期 ......................................... 14集运 2023 年回顾：欧美去库抑制需求，供给侧压力逐步体现 ................................ 14集运 2024 年展望：欧美或进入被动去库阶段，供给效率损失有望对冲新船交付 ................ 16集运投资建议：推荐中远海控 ...........................................................21油运：行业运力低增长，供需改善仍在持续 ....................................... 22油运 2023 年回顾：运价较为强劲，但需求弹性尚未完全释放 ................................ 22油运行业 2024 年展望：运力或进入“负增长”阶段，大国补库或激发需求 .................... 25油运行业投资建议：继续推荐中远海能、招商南油、招商轮船 ...............................26港口行业：稳健收益具备配置价值 ............................................... 27风险提示 ..................................................................... 28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2023 年 1-11 月航运指数与沪深 300 指数走势对比 .........................................5图2： 2023 年 1-11 月港口指数与沪深 300 指数走势对比 .........................................5图3： MEPC80 会议对 2030/2040/2050 年航运排放提出明确要求 ...................................7图4： 除 IMO 要求外，欧盟要求船东缴纳碳税 .................................................. 7图5： 全球航