12月PMI点评：建筑业逆势上升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 1 月 1 日 建筑业逆势上升——12 月 PMI 点评 点评报告 PMI 连续三个月在临界值以下运行。四季度以来，制造业 PMI 读数逐月下行，始终落于收缩区间。12 月虽然向来属于淡季，抛开去年因公共卫生事件导致的数据异常偏弱，近年来 12 月制造业 PMI 平均回落 0.2 个点，而今年 12 月 PMI 读数回落 0.4 个点，经济表现更弱于季节性。 1.供需矛盾加剧 两组矛盾的数据。在 PMI 分项指标中，我们可以观察到两组互相矛盾的数据：（1）新订单指数自 10 月以来持续在收缩区间下行，而生产指数环比却始终处于扩张状态。（2）7 月以来原材料购进价格持续上升，而出厂价格的环比回升仅持续了 8 月、9 月两个月时间，随即转为下行。这两组矛盾的数据共同反映产需关系积弱，终端需求不足的问题日益加剧，同时可能伴随着部分行业结构性的产能过剩。 2.库存回升动力不足 价格指数回升不畅，库存周期前行动力不足。价格是库存运动的先行指标，PMI 价格相关指标显示，上游价格高位难以顺利的向下游传导，出厂价格与原材料购进价格之间的负差在本月再度走阔，企业利润进一步受到侵蚀。而 PPI 也自 10 月结束了延续 3 个月的回升趋势，连续两个月下行。在经历 8 月、9 月秋旺推动下短暂的主动补库后，库存周期已连续两月回滚至被动去库状态。名义库存再度回落至前期低位，更值得关注的是，伴随价格的调整，实际库存回落至更低位。这意味着单从量的维度来看，库存得以更充分的去化。然而比起二季度以来就已经相对明确的库存底部而言，更关键的问题在于需求不足情况下，即使处于低位，库存周期向上回补的动力仍然不强。 3. 建筑业逆势上升 建筑业强于制造业、服务业。相较于四季度以来制造业、服务业的平淡，建筑业的表现似乎更加亮眼，服务业 PMI 连续两月落在临界值以下，而建筑业 PMI 今年以来始终位于高位景气区间，近两月仍在扩张区间继续上行。尤其是在本月，建筑业新订单指数及从业人员指数均升至临界值以上。一方面可能是由于部分企业在春节假期前加快施工进度，另一方面也反映出政策逆周期调节下，建筑业企业对市场发展预期相对乐观的局面。 PMI 读数环比已经连续下行三个月，一般而言，PMI 在临界值以下持续回落超过一季度的情况较为少见。展望 2024 年，结合季节性判断一季度环比读数反弹的可能性较大。而同比角度，在去年四季度的低基数效应下，PMI 同比仍然延续上行趋势升至-1.4%。考虑到 2023 年一季度的基数较高，而逆势上行的建筑业在即将到来的一季度，开工或受春节假期及寒冷天气压制难有亮眼表现，PMI 同比大概率在一季度转为回落。 风险提示：统计口径误差 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 相关报告 固定收益主题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 供需矛盾加剧............................................................... 3 2. 库存回升动力不足........................................................... 4 3. 建筑业逆势上升............................................................. 5 图表目录 图 1. 12 月制造业 PMI 表现弱于季节性............................................ 3 图 2. 12 月制造业 PMI 回落 0.4 个点至 49.0 ....................................... 4 图 3. 出厂价格与原材料购进价格负差走阔 ........................................ 4 图 4. 10 月 PPI 转为回落........................................................ 4 图 5. 10 月开始，库存周期回滚至被动去库状态.................................... 5 图 6. 实际库存回落至 23%左右历史分位水平....................................... 5 图 7. PMI 同比走势预测......................................................... 6 固定收益主题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 PMI 连续三个月在临界值以下运行。四季度以来，制造业 PMI 读数逐月下行，始终落于收缩区间。12 月虽然向来属于淡季，抛开去年因公共卫生事件导致的数据异常偏弱，近年来 12月制造业 PMI 平均回落 0.2 个点，而今年 12 月 PMI 读数回落 0.4 个点，经济表现更弱于季节性。产需积弱，新订单、新出口订单指数均在临界值以下继续回落，生产指数虽然仍落在临界值以上，但结合走弱的采购指标来看，也有收敛趋势。分项指标中，原材料购进价格指标以及生产经验预期指数继续上行是为数不多的亮点。 图1.12 月制造业 PMI 表现弱于季节性 资料来源：Wind、国投证券研究中心 关于本月 PMI 数据，我们提示以下几点： 1.供需矛盾加剧 两组矛盾的数据。进入四季度以后，经济下行压力进一步加大，而企业的生产经营预期始终偏强。拆分供需两端来看，在这种弱现实强预期的落差下，供大于求的问题持续累积。在 PMI分项指标中，我们可以观察到两组互相矛盾的数据：（1）新订单指数自 10 月以来持续在收缩区间下行，而生产指数环比却始终处于扩张状态。（2）7 月以来原材料购进价格持续上升，而出厂价格的环比回升仅持续了 8 月、9 月两个月时间，随即转为下行。这两组矛盾的数据共同反映产需关系积弱，终端需求不足的问题日益加剧，同时可能伴随着部分行业结构性的产能过剩。 -0.4 0.2 -0.2 0.0 -0.6 -0.2 -0.3 0.1 -0.2 -0.4 (0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.42023202120202019201820172016201520142013PMI：季节性固定收益主题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。