医药生物行业周跟踪：医共体加速下的投资思考

证券研究报告 | 行业周报 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2023 年 12 月 31 日 医共体加速下的投资思考 ——医药生物周跟踪 20231231 投资要点 ❑ 本周思考：全面推进医共体，三医联动再深化 事件：2023 年 12 月 30 日，国家卫健委等 10 部门联合印发关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见。 总体要求：到 2024 年 6 月底前，以省为单位全面推开紧密型县域医共体建设；到 2025 年底，力争全国 90%以上的县基本建成布局合理、人财物统一管理、权责清晰、运行高效、分工协作、服务连续、信息共享的县域医共体；到 2027 年底，紧密型县域医共体基本实现全覆盖。 背景：我国优质医疗资源的供给总量仍然不足，结构不合理，质量和效益还没有得到充分体现，尤其是部分地区基层医疗服务能力有所弱化，与群众能够就近“看得好病”的期望还存在差距。 意义：《指导意见》的印发，标志着紧密型县域医共体建设由试点阶段进入全面推进阶段，为各地规范稳健开展紧密型县域医共体建设提供了遵循和指南。 具体举措：在投入保障方面，政府办基层医疗卫生机构各方面支出分别由地方政府、服务收费、中央财政等角度支持。人事编制方面，赋予县域医共体更多自主权。薪酬方面，强调落实“两个允许”要求，鼓励对县域医共体内各医疗卫生机构负责人实行年薪制。医保支付方面，明确对紧密型县域医共体实行医保基金总额付费，加强医疗费用多方面的考核，完善结余留用机制。医疗保障协同方面，强调各地实施动态调整医疗服务价格时，要统筹支持乡村医疗卫生机构发展。 观点： 我们认为自 2023 年起医改深化逐渐加速，紧密型县域医疗卫生共同体的建设目标逐渐清晰。推进县域医共体建设，提高基层防病治病和健康管理能力已经成为深化医改、推进分级诊疗体系建设的重要内容。医疗体系建设正在逐渐推动从以治病为中心向以健康为中心转变。 投资建议：我们认为改革后医疗支付体系或更健康，医保总包资金更可控。通过出清不合理用量、用药的费用空间，医保资金的使用效率有望提高、产业供给侧调整加速，我们推荐创新药械及产业分工专业化背景的配套产业链（原料药、CSO等） ❑ 行情复盘：全线修复，创新药及生物药涨幅最好 涨跌幅：本周医药指数上涨 2.38%，跑输沪深 300 指数 0.43 个百分点，在所有行业中涨幅排名第 12 名。2023 年以来医药指数累计跌幅 11.4%，跑赢沪深 300 指数4.6 个百分点，在所有行业中排名第 17 名。 成交额：成交额环比继续下降。截至 2023 年 12 月 29 日，医药行业成交额 2554.1亿元，占全部 A 股总成交额比例为 7.0%，较前一周下降 0.2pct，低于 2018 年以来的中枢水平（8.1%）。 板块估值：截至 2023 年 12 月 29 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 28.05 倍 PE，环比上涨 0.71。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 168%，环比基本持平，高于四年来中枢水平（167.6%）。 细分板块涨跌幅分析：根据 Wind 系统中信证券行业分类看，本周医药子板块全部上涨，生物医药（+3.7%）、医药流通（+3.0%）、医疗器械（+2.9%）涨幅较好。 浙商医药重点公司分类板块来看，本周创新药（+5.1%）、生物药（+4.4%）、CXO(+4.1%)涨幅较大；中药（+1.5%）、API 及制剂出口（+2.2%）、医药商业（+2.2%）涨幅较小。具体看，创新药板块中信达生物（+11.6%）、康方医药（+10.6%），生物药中万泰生物（+16.4%）涨幅较大，CXO 中的方达控股（+11.5%）涨幅较大。 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：王帅 执业证书号：S1230523060003 wangshuai1@stocke.com.cn 相关报告 1 《推荐低估值和出海逻辑标的》 2023.12.28 2 《Medpace 复盘，AZ 收购亘喜生物》 2023.12.27 3 《医改继续深化，医疗规范化是重点》 2023.12.24 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 沪港通&深港通持股：本周截至 2023 年 12 月 29 日，陆港通医药行业投资 1704亿元，医药持股占陆港通总资金的 9.6%，医药北上资金环比增加 32 亿元。细分板块中，医疗服务、医疗器械和化学制药净流入较多。 整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化、老龄化持续加速的背景下，我们推荐医药“出海”和“院外”相关方向，前者包括创新药械，特别是创新迭代速度更快的出海器械耗材公司，后者包括血制品、疫苗、中药 OTC、线下药店等，以上两类资产，分别从新供给满足未满足需求、更好的竞争格局满足老龄化需求，均有望受益于老龄化需求红利。 ❑ 2024 年医药年度策略：蓄力，破局 1）策略复盘：诊疗复苏下的分化 2023 年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速创新低，更加分化，院外好于院内，院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势；医药板块经历 2 年多的调整，2024 年创新驱动更加乐观，复盘 2023 年度策略《拥抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO 等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错； 2）2024 年医药策略：蓄力，破局 机会挖掘：宏观层面，2024 年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2024 年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口； 投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO 均存在较大的预期差和较好景气边际变化。 推荐组合： 医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业； 诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药； 医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。 ❑ 风险提示 行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 盈利预测与估值 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023/12/29 2023E 2024E 2023E 2024E CXO 603259.SH 药明康德 7