中国的“商社巨头”，稳成长、强分红、高ROE，商社巨头再起航

证券研究报告·公司深度研究·物流 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057） 中国的“商社巨头”，稳成长、强分红、高ROE，商社巨头再起航 2023 年 12 月 29 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.67 一年最低/最高价 6.18/12.08 市净率(倍) 1.03 流通 A 股市值(百万元) 14,349.15 总市值(百万元) 15,128.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.46 资产负债率(%,LF) 68.65 总股本(百万股) 2,268.21 流通 A 股(百万股) 2,151.30 相关研究 《厦门象屿(600057)：2023 年三季报点评：前三季度归母净利润同比-46%，静待上下游需求改善》 2023-10-30 《厦门象屿(600057)：2023H1 业绩点评：下游制造业需求承压影响短期盈利，货量逆市攀升市占率提升》 2023-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 538,148 510,132 576,483 635,750 同比 16% -5% 13% 10% 归属母公司净利润（百万元） 2,637 1,595 2,628 3,037 同比 20% -40% 65% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.16 0.70 1.16 1.34 P/E（现价&最新股本摊薄） 5.74 9.48 5.76 4.98 [Table_Tag] 关键词：#市盈率低于过去十年历史平均 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 厦门象屿是国内大宗供应链综合服务商龙头。公司主业为大宗商品供应链服务，帮助企业一站式完成采购、仓储、金融、销售等环节，主要品类涵盖金属矿产、能源化工、农产品等。公司下游主要与持续经营的制造业客户深度合作，2023H1，公司制造业企业客户数量和服务量占比分别达到 50%和 60%以上，并主要通过提供供应链服务+金融收益获取利润，盈利稳定性好于传统大宗贸易商。 ◼ 公司在过去展现出强大的持续成长性、高 ROE、较稳定的盈利能力。2015 年至 2022 年，公司收入从 599 亿成长至 5381 亿元，归母净利润从 2.9 亿成长值 26.4 亿元，展现出强大的持续成长性。得益于公司经营效率较高、周转率高，2020~2022 年公司 ROE 保持在 9.1%~15.4%。 ◼ 2023 年因下游需求因素业绩短期承压，未来随制造业宏观数据回升，关注大宗供应链经营恢复布局机会：受制于下游制造业需求压力，2023Q1-3 公司业绩短期承压，收入/归母净利润同比-6%/ -46%。大宗供应链的下游为制造业，行业景气度受制造业整体景气度影响。2022 年、2023Q1-3 我国规模以上工业企业利润总额累计同比增速均为负，近 10年来曾出现 2 次全年负增长，并均在次年恢复。若后续制造业逐渐恢复及工业品价格回暖，大宗供应链企业利润有望复苏。 ◼ 行业龙头企业市占率持续提升，产业信息化发展大势所趋：据厦门象屿年报统计，2022 年，我国大宗商品供应链成交额达 55 万亿元，多年来行业规模基本保持稳中有增。近年来大宗供应链行业集中度提升显著，龙头企业持续成长。2016 至 2022 年，我国 CR4 市占率由 1.21%快速提升至约 4.18%。但相比国际巨头 1~3 万亿元人民币以上的收入规模，我国 CR4 收入体量为 5000~10000 亿元，仍有数倍成长空间。未来随产业提效&数字化改造推进，我国行业集中度有望持续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：厦门象屿是国内大宗商品供应链龙头企业，在员工激励、物流网络等方面领先行业，近年来市占率持续提升。公司利润受下游大宗商品需求不足影响，我们维持公司 2023~25 年盈利预测为归母净利润 16.0/ 26.3/ 30.4 亿元，同比-40%/ +65%/ 16%，对应 12 月 28 日收盘价为 9/ 6/ 5 倍 PE，考虑公司市盈率处于历史较低位置，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类、新模式不及预期、定增进度不及预期等 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2022-12-282023-04-282023-08-272023-12-26厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 厦门象屿：大宗供应链龙头企业 ...................................................................................................... 4 1.1. 业务简介：聚焦金属矿产、能源化工、农产品，提供大宗品一站式服务......................... 4 1.2. 制造业客户占比较高，盈利结构以服务+金融为主 .............................................................. 5 2. 财务分析：公司具备长期成长性，ROE 较高，短期有所承压 .................................................... 8 2.1. 周转速度较快，实现高 ROE.................................................................................................... 8 2.2. 2023H1 受上游制造业影响利润有所承压 ................................................................................ 9 2.3. 货量仍然增长，公司市占率持续提高................................................................................... 10 3. 行业逻辑：产业互联网不断推进，头部集中度有望提升 ............................................................ 11 3.1. 我国大宗供应链行业规模稳定，产业互联网信息化变革乃大势所趋............................... 11 3.2. 对标海外龙头，我国大宗供应链市占率仍有提升空间.......................................................