策略点评：港股%26海外周观察，全球为何普跌？

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250804 全球为何普跌？——港股&海外周观察 2025 年 08 月 04 日 证券分析师 陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 证券分析师 葛晓媛 执业证书：S0600525040003 gexy@dwzq.com.cn 相关研究 《宏观政策真空期，关注 AI 等产业趋势》 2025-08-03 《十五五规划产业布局猜想【勘误版】》 2025-08-03 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（2025 年 7 月 28 日-2025 年 8 月 1 日）发达市场与新兴市场同时转跌。从跌幅来看，发达市场和新兴市场均下跌 2.5%。 港股：本周恒生科技下跌 4.9%，恒指下跌 3.5%，恒生港股通下跌 3.2%。行业上，医疗保健业领涨。 我们认为港股还处在震荡向上趋势中，下行有底。我们继续关注潜在增配资金风险偏好。 1、部分资金在港股回调时加仓，能够为整个港股上涨提供动能。此外，南向资金还有提高仓位潜力。 2、市场的共识是继续关注红利，自下而上寻找景气行业。存在分歧的是互联网科技股票，部分资金仍然顾虑消费因素的影响，但也有部分资金已经增配。 3、近期海外风险上行，美股因经济基本面和降息预期震荡加剧，一部分外资或会短期切出美股，但是否选择进入港股还需继续观察。 4、尽管市场似乎对关税因素不再敏感，但随着本月美国对全球对等关税开始生效，关税还是会影响被征收国家市场风偏。美国对华对等关税策略还需要持续观察。 ◼ 美股：经济增长放缓、美联储内部分歧加大及关税再起压制美股，道指领跌 2.9%，标普 500 下跌 2.4%，纳指下跌 2.2%。 经济增长“多重放缓”。一是，非农就业数据大幅疲软。 7 月新增非农就业录得 7.3 万人，相较于预期（10.4 万人）和前值（14.7 万人）大幅走弱。更重要的是，前值 5-6 月的新增非农就业人数合计下调 25.8 万人，前两个月新增非农就业人数仅剩 3.3 万人，修正幅度接近疫情以来最高；二是，美国制造业 PMI 加速收缩。美国 7 月 ISM 制造业指数 48，不及预期的 49.5，前值为 49，连续五个月低于荣枯线。供应商交货及就业是主要拖累，显示企业在关税上升和需求疲软的背景下加大控成本力度，和 7 月美国非农数据较为“匹配”。三是，经济延续温和放缓。整体上看，美国二季度实际 GDP 环比折年率 3.0%，高于预期值 2.4%和前值-0.5%；结构上看，个人消费支出对美国 Q2 实际 GDP 的环比拉动率由 0.3%升至近 1.0%，但私人投资和存货对美国 Q2GDP 环比折年增长形成主要拖累。 7 月议息会议，内部分歧加大。美联储 7 月如期维持利率不变，但值得注意的是，美联储理事鲍曼和沃勒对本次决议投下反对票，主张降息25bp，这是过去 30 年来首次出现理事投反对票的情况。此外，美联储理事库格勒周五提出辞职，表示将提前离开美联储董事会。 加征关税再起。特朗普关税政策呈“双轨”并行结构：“顺从者”实行10%-15%的税率，“叛逆者”则面临更高税率。白宫公布了经过调整的“对等关税”税率表，多数于 8 月 7 日生效。根据公告，柬埔寨、泰国、马来西亚、印尼商品将被征收 19%的关税。而美国将对加拿大的关税税率从 25%上调至 35%，瑞士和南非将分别面临高达 39%和 30%的惩罚性关税，印度将被征收 25%关税，中国台湾、越南商品将被征收 20%的关税。 短期来看，高位的美股将经历多重“压力测试”，我们认为美股以震荡调整为主。一是，经济放缓。就业市场数据大幅放缓叠加进一步走弱的制造业 PMI，多项数据经济数据走弱，打破前三个月相对亮眼的基本面表现，增加美股短期波动。二是，日历效应。从历史的角度来看，美股在 8 月的表现往往较弱。主要是由于 8 月财报落地后，美股往往回调；三是，8 月全球央行举行 Jackson Hole 会议，美股或提前开始定价可能释放的偏“鹰”政策预期。从过去鲍威尔在 Jackson Hole 的 6 次演讲 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 11 中，有 5 次让标普 500 在未来 3 个月内平均下跌 7.5%。最后，美股乐观情绪回落。从技术层面来看，标普 500 市场广度回落至 55%。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度下修至 11%，意味着短期指数或承压。另一方面，美股风险溢价从上周的-0.91%升至-0.61%，且 VIX 指数边际上行至 20.8，美股乐观情绪边际回落。 中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成一定支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是， Token 持续暴增，AI 落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股 AI 叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。 ◼ 黄金：全球主要黄金 ETF 有 6 支增持，其中流入最多的是华安易富黄金 ETF (+$2.23 亿美元)，其次是 Invesco 实物黄金 ETC (+$1.95 亿美元)，第三是 SPDR Minishares 黄金信托(+$0.72 亿美元)；其中主要增持国家集中在中国和美国；全球主要黄金 ETF 有 4 支减持，流出最多的是 SPDR 黄金信托(-$2.74 亿美元)，其次是博时黄金 ETF(-$0.76 亿美元)，第三是易方达黄金 ETF(-$0.74 亿美元)； 机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中 SPDR 黄金信托的黄金持有量约 33.62 盎司(周环比-0.3%)，SPDRMinishares 黄金信托的黄金持有量约 4.84 盎司(周环比+0.5%)。 全球资金：全球股票 ETF 净流入加速、债券 ETF 净流入加速。全球股票 ETF 净流入$295.79 亿美元，边际流入$73 亿美元，全球债券 ETF 净流入$138.35 亿美元，边际流入$50.97 亿美元；分国别来看，美国股票ETF 净流入最多(+$195.5 亿美元)，其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流入最少(+$3.5 亿美元)，新兴市场中中国股票 ETF 净流出最多(-$50 亿美元)。 全球股票 ETF 行业类别中，净流入行业 Top3:科技、金融和通信；净流出行业为医疗保健、能源和可选消费。 ◼ 下周重点关注数据及事件： 宏观基本面方面：1）8 月 4 日美国 7 月 ISM 非制造业指数；2）8 月 7日美国开始实施“对等关税”以及英国央行政策利率；3）8 月 8 日，美国要求俄乌 8 月 8 日前达成协议、日本央行公布 7 月货币政策会议审议委员意见摘要。 ◼ 风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来