上海港湾(605598)国际软基处理综合服务商，技术实力构筑成长护城河

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海港湾（605598） 证券研究报告 2023 年 12 月 28 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 25.37 元 目标价格 33.01 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 245.76 流通 A 股股本(百万股) 73.70 A 股总市值(百万元) 6,234.95 流通 A 股市值(百万元) 1,869.79 每股净资产(元) 6.97 资产负债率(%) 19.19 一年内最高/最低(元) 59.23/23.61 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 国际软基处理综合服务商，技术实力构筑成长护城河 国际岩土工程综合服务商，首次覆盖，给予“买入”评级 上海港湾深耕地基处理主业，工程实绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区，凭借“高真空击密法”等三大软地基处理核心技术体系，成长为国际岩土工程综合服务商。我们认为公司的核心看点有三点，1）公司在手订单保持较快增长为业绩释放带来支撑，23H1 公司新签订单 6.7亿，同比+28.90%，其中海外订单占比 73.15%；2）地基业务回款好且毛利率水平较高；3）中东及东南亚地区基建投资景气度较高，短期内海外业务有望快速放量。考虑到公司股权激励有望激发增长动能，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 2.16/3.11/4.41 亿元，根据 PEG 估值法给予公司24 年 26 倍 PE，对应目标价为 33.01 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 沙特“2030 愿景”激发基建投资需求，中沙基建合作前景广阔 沙特“2030 愿景”重点项目拟花费超过 1 万亿美元，截至 23 年 4 月电力、交通、房建和水务四大领域总共在建项目金额 1983 亿美元，待执行项目金额达 1.29 万亿美元，基建需求较大。中沙两国合作基础深厚，中国建筑、中国电建已获得 The line 先导项目，为后期订单获取打下基础。中东子公司港湾沙特、港湾迪拜 23H1 分别实现营收 3770/4502 万元，净利润 1103/1167 万元，23H1 两家子公司合计营收、净利润占比为15%/21%，港湾沙特和港湾迪拜 23H1 净利率分别为 29%和 26%，中东地区整体项目盈利水平较好。 印尼迁都带动东南亚基建需求高增，新加坡围海造陆软基应用前景广阔 公司深耕东南亚市场，23H1 东南亚地区营收占比 47%，主要分布于印尼 、 新 加 坡 、 泰 国 等 地 ， 22FY/23H1 印 尼 子 公 司 营 收 增 速 分 别 为22%/118%，上海港湾自 2022 年以来新签 2 个印尼地区的重大合同，金额合计 3.43 亿元，随着项目顺利开展有望获得更多优质订单。印尼基建需求主要聚焦于交通基础设施建设及迁都计划，印尼迁都第一阶段（2022-2024 年）预计耗资 325 至 340 亿美元，有望带来区域基建投资放量。新加坡围海造地扩大国土面积 20％，预计在 2030 年实现增加 100 平方千米国土面积的目标，2022 年 11 月上海港湾中标了新加坡 LTA CR102 地基改善工程，合同金额为约合 1.65 亿元，公司多次参与新加坡填海造陆计划，项目经验丰富，为后续订单获取打下基础。 地基处理技术优势显著，推动公司高质量发展 公司拥有高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术三大技术体系，适用于多种复杂的岩土结构，公司的软基处理技术具备造价低工期短等优点广受客户好评。地基业务位于项目前端，执行周期短（3-12 个月），占投资总额比例较小，回款情况较好，且公司地基处理业务通常需根据情况进行定制，毛利率维持在 35%左右，盈利能力较强。 风险提示：国际化经营风险、宏观经济风险、汇率波动风险、股价波动风险、市场竞争加剧、项目新签及施工进度不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 734.52 885.11 1,263.23 1,816.18 2,503.44 增长率(%) (7.27) 20.50 42.72 43.77 37.84 EBITDA(百万元) 143.98 239.49 301.91 411.81 575.26 归属母公司净利润(百万元) 61.34 156.79 216.37 311.26 440.80 增长率(%) (43.41) 155.61 38.00 43.85 41.62 EPS(元/股) 0.25 0.64 0.88 1.27 1.79 市盈率(P/E) 101.65 39.77 28.82 20.03 14.14 市净率(P/B) 4.44 3.99 3.40 2.96 2.49 市销率(P/S) 8.49 7.04 4.94 3.43 2.49 EV/EBITDA 13.47 14.25 16.99 12.09 8.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%5%25%45%65%85%105%2022-122023-042023-08上海港湾沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国际岩土工程综合服务商，海外发展势头强劲 ....................................................................... 4 1.1. 岩土工程综合服务商，扎根大陆开拓境外 ............................................................................. 4 1.2. 扎根大陆开拓海外市场，聚焦软土地基业务 ........................................................................ 5 1.3. 营业收入稳健增长，盈利能力有望提升 ................................................................................. 7 2. 沙特&东南亚基建需求旺盛，国内软土地基需求释放在即 ................................................... 9 2.1. 沙特地区基建投资景气高涨，中沙合作空间较大 ............................................................... 9 2.1.1. 沙特“2030 愿景”