利好逐步兑现，改革成效可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：26.15 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 785 流通股本(百万股) 785 市价(元) 26.15 市值(百万元) 20,538 流通市值(百万元) 20,538 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 中炬高新（600872.SH）_点评报告：Q3 业绩超预期，改革势能加速释放 2 中炬高新（600872.SH）_点评报告：成本压力改善，期待改革加速 3 中炬高新（600872.SH）_点评报告：开门良性增长，期待加速向上 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,116 5,341 5,210 5,962 6,821 增长率 yoy% 0% 4% -2% 14% 14% 净利润（百万元） 742 -592 -1,121 726 869 增长率 yoy% -17% -180% -89% 165% 20% 每股收益（元） 0.94 -0.75 -1.43 0.92 1.11 每股现金流量 1.54 0.86 -1.11 0.91 1.07 净资产收益率 17% -17% -47% 23% 21% P/E 27.7 -34.7 -18.3 28.3 23.6 P/B 5.4 6.8 10.9 7.9 5.9 备注：股价选取自 2023 年 12 月 27 日收盘价 投资要点  诉讼和解+回购股份，双重利好落地。公司发布公告。（1）公司与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》，公司董事会已同意签署该和解协议。若《和解协议》得以顺利签署，工业联合及中炬高新将依据协议约定向法院提交相应的撤诉申请。公司于 2022Q4 和 2023Q2 已就土地诉讼案的一审判决结果，计提了合计 29.26亿元的预计负债，若《和解协议》得以顺利履行，预计将于 2023 年度冲回。（2）公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额为 1-1.5 亿元，回购价格不超过 42 元/股，预计可回购股份 238-357 万股，占总股本的0.30%-0.45%。回购期限自股东大会审议通过之日起不超过 3 个月。本次回购主要系稳定股价，彰显公司对未来发展的信心，回购所得股份后续将根据相关规则予以全部出售。  改革持续深化，成果值得期待。公司新一届高管作为基石搭建完成，积极引进外部快消品人才，实现市场化用人。新任总经理余向阳负责美味鲜整体工作，副总经理刘虹负责市场营销，常务副总经理林颖负责财务管理，副总经理郭毅航负责中后台业务。在上层稳定后，公司积极对中基层进行市场化的人事调整，从销售、制造、中后台多个部门入手，实现公司人员的全面优化。同时公司积极推进降本增效，提高激励机制，聚焦核心产品，加强市场渠道建设工作，加速提升公司综合竞争力。随着公司改革深化，充分释放改革活力，调味品收入有望加速增长，持续的降本增效有望带来中期盈利能力提升。后续公司在聚焦调味品主业、收回少数股东权益、推进激励机制乃至引入战略投资者等改革措施上有望稳步推进，期待利好持续落地。  盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。由于短期需求疲软，以及 2024-2025 年改革阶段预计市场投入将持续加大，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 52.10、59.62、68.21 亿元（原值为 54.54、63.43、72.83 亿元），归母净利润分别为-11.21、7.26、8.69 亿元（原值为-11.14、7.78、9.47 亿元），EPS 分别为-1.43、0.92、1.11 元。我们预计子公司美味鲜 2023-2025 年收入分别为 49.74、57.29、65.63 亿元，归母净利润分别为 6.18、7.28、8.65 亿元，剔除地产业务约40 亿价值，现在股价对应调味品业务 PE 为 27 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险 利好逐步兑现，改革成效可期 中炬高新（600872.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2023 年 12 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金628642746857营业收入5,3415,2105,9626,821应收票据1111营业成本3,6483,5023,9594,486应收账款50384555税金及附加88637282预付账款18171922销售费用473458537614存货1,6701,6031,8122,053管理费用324313346382合同资产0000研发费用179174191211其他流动资产8718891,0341,187财务费用-4-5-5-5流动资产合计3,2373,2793,7714,298信用减值损失0000其他长期投资513513513513资产减值损失0000长期股权投资4444公允价值变动收益0000固定资产1,6091,5971,5861,576投资收益32353535在建工程497497497497其他收益40202020无形资产188175163152营业利润7067609181,105其他非流动资产175187198206营业外收入3555非流动资产合计2,9862,9742,9612,949营业外支出1,1831,74555资产合计6,2236,2536,7327,247利润总额-474-9809181,105短期借款01,244898398所得税8198138165应付票据10096109123净利润-555-1,078780940应付账款651625707801少数股东损益38435570预收款项0000归属母公司净利润-593-1,121726869合同负债157153175201NOPLAT-559-1,083776935其他应付款289289289289EPS（按最新股本摊薄）-0.75-1.430.921.11一年内到期的非流动负债2222其他流动负债229230254279主要财务比率流动负债合计1,4272,6