11月工业利润数据点评-工业利润增速提升：基数效应还是质的改善？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-12-27 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】存款利率再次调整，政策空间打开》 --20231225 《【东北宏观】印度经济分析及前景展望》 --20231223 《【东北宏观】11 月经济数据点评：生产强消费弱，政策仍需保持力度》 --20231218 《【东北宏观】政策宽松的必要性进一步增强》 --20231215 《【东北宏观】鸽声嘹亮，态度转向》 --20231214 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 研究助理：罗琦 执业证书编号：S0550122080028 15650712018 luoqi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 工业利润增速提升：基数效应还是质的改善？ ---11 月工业利润数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 利润率、营收驱动下，11 月工业利润明显改善。1—11 月份，工业企业利润同比下降 4.4%，降幅比 1—10 月份收窄 3.4 个百分点；11 月份，工业企业实现利润同比增长 29.5%，连续 4 个月同比转正。即便考虑去年11 月因为疫情影响的低基数，11 月工业利润两年复合平均同比增速也达到了 18%，这显示工业利润的确在波浪式向好，而不仅仅是基数效应。 从利润的三因素分解来看，利润率同比的大幅改善是最重要的。11 月利润率为 7.07%，同比增长 16.12%，而 10 月利润率仅为 6.15%。11 月利润率改善，统计局给出的解释是“企业生产销售加快，规模效应不断增强，助力企业单位成本下降、利润率提高”，另外也与“投资收益相对集中入账”也有一定关系。而 11 月 PPI 出厂价格的贡献率为-3.00%，说明价格因素对工业利润仍存在抑制作用。11 月营业收入“量”的因素贡献率为 10.43%，即便考虑去年 11 月低基数因素，两年同比平均也达到了5.41%，说明工业实际营业收入也出现了一定的改善。 分所有制来看，可以看到 11 月国有企业的利润增速>股份制企业>私营企业>港澳台企业。国企利润增速较高可能与上游钢铁、矿产类价格有所上涨，以及水电热等行业利润高增有关。而私营、外资企业利润增速相对较低，说明相关支持私营、外资的政策还有必要进一步地出台，以稳住私营部门的信心，增强经济的活力。 分行业来看，上游原料加工业和计算机行业利润增速改善明显。11 月上游原材料加工业利润同比 86.18%，同比扩大。水电热行业利润同比增速继续保持较高水平。采矿业 11 月利润增速降幅收窄，11 月为-1.89%，中游设备制造业 11 月利润增速为 12.21%，由负转正，11 月下游制造业利润增速为 16.90%，但受基数效应影响，两年平均为 4.2%。更细分行业来看，11 月采矿业中，黑色采选业、有色采选业表现亮眼，或受益于钢铁、有色矿产价格的回升。上游原材料业中，化学纤维、橡胶制造、黑色金属冶炼、有色金属冶炼表现较好。中游设备制造业中，交通运输设备业利润表现不错，计算机通信设备制造业受新产品发售、订单增加等因素的利好，利润回升明显，当月同比由负转正。下游制造中，酒类、家具制造、造纸、汽车等利润同比表现不错，而医药制造利润同比仍为负值。 11 月整体营收在改善，产成品库存增速却有所下降，显示企业补库仍较谨慎，倾向于借助营收清理库存。11 月产成品存货增速为 1.70%，较上月下降了 0.3 个百分点。因此在库存销售比仍偏高的情况下，企业补库动力仍不强。 展望后续，随着中国经济逐步回暖，营收“量”的因素基本平稳，“价”的因素受低基数影响同比继续改善，利润率实现相对温和的回升，预计工业利润增速 2024 年将转负为正，全年可能在 5%左右，节奏上，受基数效应影响，上半年的同比表现可能相对更好。 风险提示：经济复苏力度不及预期。 -30-20-10010203040502020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11PPI营业收入量的同比利润率同比误差工业利润当月增速（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 9 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 工业利润明显改善 .............................................................................................. 3 1.1. 利润率、营收驱动下，工业利润较快复苏 ........................................................................... 3 1.2. 国企利润同比快于私营企业 ................................................................................................... 4 1.3. 上游原料加工业和计算机行业利润增速改善明显 ............................................................... 4 1.4. 库存增速略微下降，补库仍较谨慎 ....................................................................................... 6 2. 工业利润展望 ...................................................................................................... 7 图表目录 图 1：工业企业利润累计同比和当月同比 ............................................................................................................... 3 图 2：工业企业利润的三因素分解 ..........................................................................................................